導讀：在成立13年后，PCB(印刷線路板)專用電子化學品廠商——廣東天承科技股份有限公司(以下簡稱“天承科技”)在對賭壓力下，正全力沖刺科創(chuàng)板。這家去年營收下滑僅3.74億元，凈利潤5500多萬元，員工總數(shù)僅176的小公司，在下游PCB需求不振，自身毛利率持續(xù)下滑之下，能否如愿上市呢？

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按照招股書(上會稿)的說法，目前天承科技的實控人為童茂軍，目前童茂軍擔任公司的董事長兼總經(jīng)理。但從天承科技的發(fā)展歷程來看，公司董事、副總經(jīng)理劉江波才算得上是公司的靈魂人物，其一手創(chuàng)立了天承科技，且劉江波透過旗下天承化工(由劉江波100%持股)，持有天承科技22.15%的股權(quán)，持股比例僅次于童茂軍。

實際上，天承科技在2010年11月成立之時，其100%股權(quán)都由劉江波持有。具體而言，劉江波通過旗下天承化工持有公司70%的股權(quán)，同時劉江波委托其岳父魏成岳通過另一家公司持有剩余30%的股權(quán)。

說起劉江波，這個的人經(jīng)歷也非常有意思。他出生于1964年，現(xiàn)年59歲。1983年，19歲的劉江波大學畢業(yè)后去法國留學攻讀博士學位。之后到加拿大、美國硅谷工作，一直從事電路板制造和電子化學品相關(guān)工作。

1997年，劉江波來到我國香港地區(qū)，擔任一家德企安美特(Atotech)電鍍產(chǎn)品經(jīng)理，2003年，劉江波調(diào)入安美特中國擔任一個產(chǎn)品部門的研發(fā)與產(chǎn)品管理總負責人，即安美特(中國)化學有限公司表面處理全球技術(shù)負責人，一直到2009年5月，其創(chuàng)業(yè)前夕。從1997年算起，劉江波在安美特任職12年，期間擔任技術(shù)負責人長達六年時間。

安美特是全球PCB專用電子化學品龍頭廠商，目前在國內(nèi)乃至全球占據(jù)著較高的市場份額，并長期壟斷高端市場。2009年5月，劉江波從“老東家”安美特離職。僅一年后，2010年9月，他便“背刺”老東家成立了天承科技。如今天承科技已成為安美特最強勁的競爭對手之一，并從老東家口中搶下了不少客戶的訂單。

按照劉江波的說法，其當初選擇“背刺”老東家，是“當時一直想為國家為行業(yè)做點事”。當然其給出的這種“說法”，外界也能接受，雖然劉江波已經(jīng)不是內(nèi)地居民，而是移居香港了。然而，劉江波創(chuàng)立的天承科技在技術(shù)尚未研發(fā)成功，就開始對外銷售，讓外界非常懷疑其涉嫌“剽竊”了老東家的核心技術(shù)。

創(chuàng)始人涉嫌“剽竊”核心技術(shù)離職數(shù)月后打破“老東家”壟斷

天承科技的核心產(chǎn)品是PCB水平沉銅專用化學品。水平沉銅工藝是PCB制造過程中的重要工序，主要作用是將鉆孔孔壁金屬化。通過在絕緣的孔壁上用化學的方法沉積一層薄薄的化學銅層，以作為后面電鍍銅的基底導電層，從而實現(xiàn)PCB各層間電氣互聯(lián)。這種工藝算是比較先進的，也是業(yè)內(nèi)的發(fā)展方向。

作為行業(yè)內(nèi)的高端玩家，安美特也是PCB水平沉銅專用化學品最主要的供應(yīng)商之一，“水平沉銅技術(shù)”甚至一度長期被安美特這家公司所壟斷，可以說這樣的技術(shù)，是公司的核心商業(yè)機密了。而按照招股書(上會稿)的說法，2010年9月，從安美特離職不久的劉江波成立了天承科技，并開始研發(fā)水平沉銅專用化學品。

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僅僅一年多時間，劉江波便成功打破了“老東家”對水平沉銅技術(shù)的壟斷，天承科技也由此掌握了水平沉銅技術(shù)的關(guān)鍵技術(shù)點。同年，天承科技成功贏得了第一條量產(chǎn)生產(chǎn)線?！艾F(xiàn)在市場上有30多條量產(chǎn)線使用天承科技的藥水，每月生產(chǎn)超過100萬平方米的高端線路板?！眲⒔ㄔ邮懿稍L時透露。

“公司于2012年研發(fā)出水平沉銅專用化學品，并根據(jù)行業(yè)內(nèi)高端PCB的生產(chǎn)需求，不斷開發(fā)出多種系列產(chǎn)品。公司的水平沉銅專用化學品具有良好的可靠性以及穩(wěn)定的制程能力，適合于HDI及類載板盲孔、高縱橫比通孔沉銅處理，并適用現(xiàn)行的高頻高速基材和柔性電路板材料，能夠有效滿足客戶生產(chǎn)高端PCB的要求。”天承科技在招股書中稱。

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然而，天承科技的上述說法，卻是自相矛盾的。根據(jù)天承科技招股書(上會稿)披露，早在2011年，也就是天承科技所謂成功研發(fā)出水平沉銅專用化學品前，其便與高德電子開始了合作，主要產(chǎn)品就是水平沉銅專用化學品。

天承科技，你都還沒有研發(fā)成功，如何在沒有研發(fā)成功，沒有成品的情況下，就將相關(guān)的水平沉銅專用化學品賣給了高德電子呢？更何況，要知道天承科技成立于2010年9月，也就是在成立幾個月時間內(nèi)，其就有成熟的“打破國外壟斷”的產(chǎn)品可以銷售了？

事出反常必有妖！聯(lián)想到劉江波在常年壟斷“水平沉銅技術(shù)”的安美特工作10多年，并擔任核心技術(shù)負責人多年。其創(chuàng)立天承科技數(shù)月之后，便能成功打破“壟斷”，這簡直是神人也！

值得一提的是，監(jiān)管對劉江波創(chuàng)立天承科技的神奇經(jīng)歷，有所疑慮，要求公司說明劉江波是否存在糾紛或潛在糾紛；發(fā)行人核心技術(shù)的具體形成過程，是否涉及其他單位職務(wù)發(fā)明，是否存在權(quán)屬糾紛。

對此，劉江波自然是一口否認，但其卻并未取得“老東家”的書面說明，確認其未“剽竊”自己的核心技術(shù)。相反，天承科技以劉江波任職安美特期間，負責產(chǎn)品的工藝改進，以及新產(chǎn)品在全球的推廣和應(yīng)用，不參與產(chǎn)品的配方研究和開發(fā)等為由，想當然的推定，雙方并不存在潛在的糾紛。

按照天承科技的說法，2012年公司水平沉銅專用化學品才研發(fā)成功，但2011年，就將“打破壟斷”的相關(guān)水平沉銅專用化學品賣給了高德電子。尼瑪，還說沒有“剽竊”，簡直是侮辱人的智商。

下游PCB需求疲軟營收已下滑對賭上市能否成功？

此次天承科技沖刺科創(chuàng)板，將的故事還是“打破國外壟斷”、“國產(chǎn)替代”等故事，其給外界畫的餅還是，中國是PCB第一大生產(chǎn)國，但PCB專用化學品市場，大多還在外資廠商手中，它可以從別人手中搶占市場份額。

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呵呵，一年發(fā)展了13年的公司，到2022年，天承科技的營收才達到3.74億元，還同比下滑了0.28%。這家只有176人的小公司，畫的餅卻很大。然而，在公司擬大舉募資擴產(chǎn)背后，實際上由于消費電子寒冬，導致國內(nèi)整體PCB的景氣度下行，整個下游的需求都不太好。

由于下游需求疲軟，且天承科技有很強的業(yè)績需求，近年來其降價搶食兇猛。這也導致公司的毛利率持續(xù)暴跌，明顯低于同行約10個百分點。公司PCB專用電子化學品的毛利率分別為43.49%、31.95%、28.21%和31.93%，2021年相較2019年已下滑15個百分點。

相比之下，2019年~2021年，同行業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為44.05%、42.76%、38.36%，基本上高出天承科技毛利率約10個百分點。

實際上，為了上市，天承科技也是拼了。按照要求，本次天承科技上市，需要“預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

以上估值10億元，都是必備的要求。為此，2021年9月，天承科技通過了一輪融資，將整體估值拉到了10.8億元，達到了科創(chuàng)板申報“標準一”中10億元的門檻；2022年3月發(fā)生的最新一輪融資，則將公司估值推到了13.8億元。

在引入外部股東的同時，天承科技還簽訂了多個對賭協(xié)議，要求公司于2023年12月31日前完成上市，否則就要求實控人回購其持有的全部或部分公司股權(quán)。也就是說，此次IPO對天承科技而言，至關(guān)重要。成功則劉江波順利“洗白”并一夜暴富，否則就會面臨很多問題。