2018年先后，國(guó)內(nèi)共享單車市場(chǎng)曾經(jīng)歷爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，行業(yè)三巨頭滴滴青桔、美團(tuán)單車、哈啰出行經(jīng)歷多輪巨額融資，彼時(shí)的泡沫讓各家在大打價(jià)格戰(zhàn)后，行業(yè)逐步趨于冷靜，熱度也隨之消散。

日前，美團(tuán)單車、哈啰出行背后主要的供應(yīng)商永祺(中國(guó))車業(yè)股份有限公司也走入臺(tái)前，1月6日公司遞表上交所擬主板上市，保薦機(jī)構(gòu)中信證券。

(資料圖片僅供參考)

01

毛利率遠(yuǎn)低同行

永祺車業(yè)成立于2000年，公司主要從事中高端自行車、電助力自行車、滑板車、共享單車等產(chǎn)品及相關(guān)配件的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。

作為美團(tuán)單車、哈啰出行背后的供應(yīng)商，永祺車業(yè)的共享單車業(yè)務(wù)自然與所在行業(yè)的景氣度保持高度的一致。經(jīng)營(yíng)期間，永祺車業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)就發(fā)生過(guò)一定的變動(dòng)。

2019年-2020年度，永祺車業(yè)的共享單車業(yè)務(wù)收入從3.74億元提升至6.37億元，占當(dāng)期營(yíng)收比重從22.32%提升至31.09%。進(jìn)入2021年，永祺車業(yè)的共享單車業(yè)務(wù)收入銳減，驟降至1.48億元，占當(dāng)期比重降至6.68%。

最新數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年永祺車業(yè)的共享單車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入344.26萬(wàn)元，占當(dāng)期總收入比重僅為0.33%，為所有業(yè)務(wù)中占比最低的業(yè)務(wù)。

對(duì)于共享單車業(yè)務(wù)銷售收入下降的原因，永祺車業(yè)在招股書中表示，主要由于共享單車投放相對(duì)飽和，客戶訂單需求減少，且該業(yè)務(wù)毛利相對(duì)較低，公司調(diào)整戰(zhàn)略逐漸減少了相關(guān)業(yè)務(wù)，故使得該業(yè)務(wù)整體下降較多。

在調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)后，永祺車業(yè)的自行車業(yè)務(wù)占比最高，接近50%，滑板車、電助力自行車分別占比在15%上下，配件類產(chǎn)品的收入占比在2022年上半年中提升至24.9%。

營(yíng)收方面，從2019年至2021年以及2022年上半年(以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi))永祺車業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為16.77億元、20.52億元、22.29億元和10.32億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3645.52萬(wàn)元、5907.41萬(wàn)元、1.88億元和4987.08萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為3918.10萬(wàn)元、5242.64萬(wàn)元、8247.26萬(wàn)元和5105.91萬(wàn)元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

值得注意的是，由于公司主要以O(shè)EM代工模式為主，公司的毛利率表現(xiàn)明顯低于同時(shí)期可比公司表現(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)，永祺車業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為9.76%、8.28%、10.14%和12.09%，同一時(shí)期同行可比公司毛利率均值14.21%、14.36%、14.18%、15.66%。最近三個(gè)半年度，永祺車業(yè)的毛利率都低于可比公司。

一位產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察人士認(rèn)為，OEM模式下企業(yè)的議價(jià)能力偏低，公司自主創(chuàng)新能力不足，以代工模式為主的企業(yè)毛利率方面表現(xiàn)自然較弱。

此外，作為生產(chǎn)型企業(yè)，為滿足下游訂單需求以及保證供應(yīng)鏈暢通，永祺車業(yè)也不可避免的加大了自身的存貨儲(chǔ)備。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2.79億元、3.26億元、5.85億元和4.88億元，占總資產(chǎn)的比例分別為23.32%、22.94%、34.96%和31.69%。

02

依賴前五大客戶

近幾年共享單車行業(yè)遇冷，永祺車業(yè)在經(jīng)營(yíng)期間并不亮眼的毛利率表現(xiàn)，以及高企的存貨都對(duì)公司未來(lái)的盈利能力提出了更高的要求。除上述問(wèn)題外，公司還較為依賴前五大客戶，存在一定的客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，永祺車業(yè)對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為13.82億元、16.95億元、17.20億元和7.52億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為82.41%、82.63%、77.19%和72.91%。

目前，除共享單車廠商外，永祺車業(yè)的下游客戶還包括DorelSports、迪卡儂集團(tuán)等體育用品商。在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，2021年開(kāi)始，美團(tuán)單車和哈啰出行先后退出公司前五大客戶，永祺車業(yè)來(lái)自第一、二大客戶的收入也出現(xiàn)了明顯的提升。

2021年，永祺車業(yè)來(lái)自第一二大客戶的收入分別為7.05億元、5.84億元，占當(dāng)期總收入比重分別為31.64%、22.22%，為近幾年最高值。

《港灣商業(yè)觀察》注意到，永祺車業(yè)在報(bào)告期內(nèi)的應(yīng)收賬款規(guī)模居高不下，占資產(chǎn)比例較高。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3.41億元、3.35億元、3.52億元和3.14億元，占總資產(chǎn)的比例分別為28.51%、23.63%、21.04%和20.37%。

此外，經(jīng)營(yíng)期間，永祺車業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于行業(yè)平均水平，公司債償壓力不小。

報(bào)告期各期末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.31%、60.22%、57.63%和55.82%。同一時(shí)期，同行可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為37.43%、39.65%、33.02%以及34.90%。

永祺車業(yè)對(duì)此表示稱，“資產(chǎn)負(fù)債率先升后降，主要是由于2020-2021年期間公司老廠房被征收，取得拆遷補(bǔ)償款，因此資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)短期內(nèi)有所調(diào)整。公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，具備較強(qiáng)的償債能力。”

據(jù)悉，2021年，公司曾因拆遷廠房交付結(jié)轉(zhuǎn)產(chǎn)生處置收益，公司當(dāng)期非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益達(dá)1.34億元。

而這筆“巨款”卻未能美化公司的賬上情況，從2019年至2021年，永祺車業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.27億元、1.02億元、-3836.09萬(wàn)元，持續(xù)走低，并在2021年錄得負(fù)值。截至2022年6月底，永祺車業(yè)現(xiàn)金流為3969.37萬(wàn)元，貨幣資金為1.42億元。但公司短期借款高達(dá)2.56億元，資金缺口較大。

此次IPO，永祺車業(yè)計(jì)劃擬募資6億元，除了用于年產(chǎn)330萬(wàn)輛自行車(電動(dòng)助力車)及零部件項(xiàng)目(一期)、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和智能化信息項(xiàng)目外，還計(jì)劃募資1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

03

質(zhì)量瑕疵與研發(fā)能力偏弱

值得注意的是，永祺車業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量近年來(lái)也存有瑕疵。

根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局缺陷產(chǎn)品管理中心公告顯示，2020年5月20日至2020年8月20日實(shí)施召回永祺(中國(guó))車業(yè)股份有限公司型號(hào)為“YQWC18001C/24”的部分YONGQI牌(春雨)自行車。

據(jù)悉，這部分自行車固定車籃的螺絲伸出部分較長(zhǎng)，易造成消費(fèi)者劃傷；把橫管強(qiáng)度較差，經(jīng)疲勞測(cè)試時(shí)斷裂，消費(fèi)者騎行過(guò)程中若橫管斷裂會(huì)導(dǎo)致車輛失控，造成人身傷害；前輪拆卸扭矩未達(dá)到標(biāo)稱的旋緊扭矩要求，自行車長(zhǎng)時(shí)間使用后，前輪的鎖緊螺母松動(dòng)，可能會(huì)造成車輪松動(dòng)或分離，造成騎行者摔傷。

2020年5月25日，安徽省缺陷產(chǎn)品召回管理技術(shù)中心也發(fā)布召回公告，永祺(中國(guó))車業(yè)股份有限公司按照《消費(fèi)品召回管理暫行規(guī)定》主動(dòng)向江蘇省市場(chǎng)監(jiān)督管理局報(bào)告了召回計(jì)劃，召回2017年6月27日制造的部分YONGQI牌(YQ12B-3、YQ14B-3)12/14吋高級(jí)兒童自行車。該批次召回的高級(jí)兒童自行車存在閘把尺寸過(guò)大、把套拉脫力不足等問(wèn)題，兒童在騎行過(guò)程中不易操控，若自行車把套被拉脫，會(huì)使兒童摔倒受傷。

然而，這些召回信息并未出現(xiàn)在招股書中。質(zhì)量瑕疵背后也源于永祺車業(yè)的研發(fā)投入相對(duì)不足。報(bào)告期內(nèi)，永祺車業(yè)投入的研發(fā)費(fèi)用分別為667.75萬(wàn)元、669.10萬(wàn)元、834.23萬(wàn)元和412.15萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.40%、0.33%、0.37%和0.40%。

對(duì)比來(lái)看，可比公司研發(fā)費(fèi)用率期內(nèi)平均值分別為2.24%、1.82%、2.15%和1.88%，也就是說(shuō)，永祺車業(yè)僅為同行零頭。

圖片

永祺車業(yè)表示，主要原因系公司主要以O(shè)EM為主、OBM和ODM為輔的經(jīng)營(yíng)模式，研發(fā)支出相對(duì)同行業(yè)上市公司較少。未來(lái)擬新建研發(fā)中心升級(jí)技術(shù)并拓寬產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)研發(fā)支出后續(xù)將提高。(港灣財(cái)經(jīng)出品)