若三家公司未來(lái)無(wú)法為穩(wěn)健醫(yī)療獲取有效的增益，一旦出現(xiàn)虧損，這高懸的商譽(yù)恐怕也會(huì)面臨減值。

圖/網(wǎng)絡(luò)

在穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)布的前三季度報(bào)告中顯示，其業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)，但是在去年的業(yè)績(jī)卻下滑嚴(yán)重，明顯頹勢(shì)盡顯，業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看也是下降不少。

【資料圖】

除此之外，公司的成本和各項(xiàng)費(fèi)用支出也大幅增加，除了侵蝕利潤(rùn)空間外，還有明顯的重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)之勢(shì)，或許也是因此導(dǎo)致穩(wěn)健醫(yī)療在產(chǎn)品質(zhì)量上頻繁翻車(chē)的原因。

在業(yè)績(jī)頹勢(shì)之下，公司在今年上半年大手筆收購(gòu)了三家公司，來(lái)彌補(bǔ)自身業(yè)務(wù)發(fā)展上的不足，但也使得商譽(yù)激增，但以近乎一年半的利潤(rùn)來(lái)?yè)Q取三家公司，也不知值不值得。

【業(yè)績(jī)頹勢(shì)明顯，業(yè)務(wù)發(fā)展遇瓶頸】

10月25日，穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)布了今年的三季度報(bào)告。

據(jù)報(bào)告顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.42億元，同比增長(zhǎng)31.31％；歸母凈利潤(rùn)為12.50億元，同比增長(zhǎng)13.25％。

其中，單三季度的營(yíng)業(yè)為24.84億元，同比增長(zhǎng)41.15％；歸母凈利潤(rùn)為3.57億元，同比增長(zhǎng)4.22％，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為3.28億元，同比僅增長(zhǎng)2.08％。

整體來(lái)說(shuō)，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)績(jī)是上漲的。

但往前來(lái)看，其在去年的營(yíng)收為80.37億元，同比下降35.87%；歸母凈利潤(rùn)12.39億元，同比減少67.48%。

也就是說(shuō)，穩(wěn)健醫(yī)療今年前三季度的業(yè)績(jī)上漲表現(xiàn)是基于去年業(yè)績(jī)大幅下滑的基礎(chǔ)上體現(xiàn)的。

從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，公司的兩大業(yè)務(wù)分別是醫(yī)療業(yè)務(wù)和健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)，其中醫(yī)療業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為48.3億元，同比增長(zhǎng)56.8%；健康生活消費(fèi)品板塊實(shí)現(xiàn)收入27.4億元，同比增長(zhǎng)1.6%，毛利率同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

別看這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在今年的發(fā)展看起來(lái)不錯(cuò)，但其實(shí)并非如此。

在2020年時(shí)，公司的醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)收入高達(dá)86.8億元，同比增長(zhǎng)616.3%；健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入也高達(dá)35億元。

但2020年的高峰過(guò)后，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)績(jī)開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，2021年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降35.87%到80.37億元，歸母凈利潤(rùn)更是驟降67.48%。

其中，醫(yī)用耗材板塊的收入直接腰斬，而健康生活消費(fèi)品板塊的增速也逐漸放緩，從2019年的26.17%下降至如今的1.6%，這下滑程度肉眼可見(jiàn)，且這項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率也有所下滑。

總體看來(lái)，穩(wěn)健醫(yī)療近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)頹勢(shì)明顯，除此之外，穩(wěn)健醫(yī)療在營(yíng)銷(xiāo)上的支出也值得關(guān)注。

【重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，產(chǎn)品質(zhì)量頻翻車(chē)】

近幾年，穩(wěn)健醫(yī)療的支出方面一直在上漲。

首先，三季報(bào)顯示，公司的營(yíng)業(yè)成本為39.84億元，比去年同期增加了34.34%，相比76.42億元的營(yíng)收。其營(yíng)業(yè)成本就占了營(yíng)收的一半體量。

營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)自然會(huì)侵蝕利潤(rùn)空間，同時(shí)穩(wěn)健醫(yī)療的各項(xiàng)費(fèi)用支出增長(zhǎng)也不少。

其中，公司的管理費(fèi)用為4.79億元，相比去年同期的2.3億元，這項(xiàng)費(fèi)用翻了一倍以上，而穩(wěn)健醫(yī)療對(duì)此的解釋為：主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致。

研發(fā)費(fèi)用從2.72億元增長(zhǎng)至3.74億元，同比上升了37.85%。

不過(guò)相比以上兩項(xiàng)來(lái)說(shuō)，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用才是大頭，從去年同期的12.37億元增長(zhǎng)至如今的14億元，增幅為13.18％。

值得一提的是，穩(wěn)健醫(yī)療在2019年時(shí)的銷(xiāo)售費(fèi)用為13.56億元，近三年時(shí)間就攀升至去年末的19.89億元，累計(jì)增長(zhǎng)46.68％。

相比動(dòng)輒十幾億的銷(xiāo)售費(fèi)用來(lái)說(shuō)，其研發(fā)費(fèi)用的幾億支出完全不一個(gè)量級(jí)，明顯的重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)。

而在營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用中，廣告與市場(chǎng)宣傳費(fèi)占比常年處于高位，可惜的是，如此高的推廣成本卻并未得到同等的宣傳效果，反而翻車(chē)不斷。

其中，作為核心品牌的全棉時(shí)代在2021年初曾因廣告中疑似含有“歧視女性”“故意丑化女性”的內(nèi)容被網(wǎng)友聲討，雖然公司發(fā)布了道歉聲明，但網(wǎng)友并不買(mǎi)賬，由此使得品牌形象蒙上陰影。

或許由于公司重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)的問(wèn)題，全棉時(shí)代的產(chǎn)品也多次被抽檢不合格。

比如2018年時(shí)被抽檢出產(chǎn)后紗布產(chǎn)品收腹帶纖維含量不合格；2019年被檢測(cè)出全棉防霧霾口罩產(chǎn)品的防護(hù)效果不合格；2020被檢測(cè)出一款幼兒被芯PH值不合格。

很明顯，輕研發(fā)帶來(lái)的問(wèn)題直接被體現(xiàn)在了產(chǎn)品上。

【豪擲“千金”收購(gòu)，商譽(yù)激增】

在主營(yíng)業(yè)務(wù)乏力的情況下，穩(wěn)健醫(yī)療或許是為了尋找新增長(zhǎng)，在前段時(shí)間不斷“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”。

今年上半年，穩(wěn)健醫(yī)療在3個(gè)月內(nèi)豪擲18.3億元收購(gòu)了三家公司，分別為國(guó)內(nèi)高端敷料龍頭隆泰醫(yī)療55%股權(quán)、湖南平安醫(yī)械68.7%的股權(quán)、桂林紫竹乳膠制品有限公司100%股權(quán)。

以上三家公司在三季報(bào)中都有并表，而根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，三家并購(gòu)的子公司在并表日至報(bào)告期末納入公司合并報(bào)表的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為3.98億元。

對(duì)于這三次收購(gòu)，穩(wěn)健醫(yī)療認(rèn)為，隆泰醫(yī)療的高端敷料在美國(guó)市場(chǎng)比較強(qiáng)，與自家公司有一定互補(bǔ)性；平安醫(yī)械主要渠道和產(chǎn)品市占率集中在湖南，可以幫穩(wěn)健醫(yī)療提升湖南市場(chǎng)的滲透率；桂林乳膠將填補(bǔ)穩(wěn)健醫(yī)療對(duì)于乳膠產(chǎn)品的空白，且醫(yī)用乳膠外科手套覆蓋廣，有巨大協(xié)同性。

不過(guò)，先不論這三家公司為穩(wěn)健醫(yī)療能不能帶來(lái)好處，僅這三次的收購(gòu)所形成的商譽(yù)，在三季度末就高達(dá)9.91億，以19億的代價(jià)買(mǎi)回來(lái)接近10億的商譽(yù)。

要知道，在2022年一季度時(shí)，穩(wěn)健醫(yī)療商譽(yù)為0元，到了二季度直接升至5.89億元，也就是說(shuō)公司在半年內(nèi)的時(shí)間里商譽(yù)激增近十億。

若三家公司未來(lái)無(wú)法為穩(wěn)健醫(yī)療獲取有效的增益，一旦出現(xiàn)虧損，這高懸的商譽(yù)恐怕也會(huì)面臨減值。

值得一提的是，隆泰醫(yī)療在被收購(gòu)時(shí)提及了競(jìng)業(yè)協(xié)議，其中提到：交易方及核心團(tuán)隊(duì)人員未經(jīng)穩(wěn)健醫(yī)療書(shū)面允許，不得在與穩(wěn)健醫(yī)療及其子公司、隆泰醫(yī)療及其子公司存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的任何企業(yè)任職、持股及擔(dān)任顧問(wèn)等。

但實(shí)際交易對(duì)方保留的業(yè)務(wù)公司“康力迪”與穩(wěn)健醫(yī)療收購(gòu)的隆泰醫(yī)療“高端傷口敷料”業(yè)務(wù)有所重疊，產(chǎn)品雷同，依舊存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

有媒體分析稱(chēng)：交易對(duì)手將隆泰醫(yī)療的部分股權(quán)高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓給穩(wěn)健醫(yī)療后，自己仍有業(yè)務(wù)與隆泰醫(yī)療形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，穩(wěn)健醫(yī)療也并未因此次收購(gòu)而減輕市場(chǎng)壓力。

除了商譽(yù)高懸外，穩(wěn)健醫(yī)療豪擲的18.3億元億元并不是小數(shù)目，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其去年末12.39億元的凈利潤(rùn)，近乎相當(dāng)于其用了一年半的利潤(rùn)來(lái)拿下這三家公司，但是這三家公司是否能帶來(lái)與其期望相等的價(jià)值，恐怕還需時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。