繼八馬茶業(yè)遭證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢之后，另一家仍在沖刺的茶企普洱瀾滄古茶股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱，瀾滄古茶)再一次傳來(lái)了上市的消息。

2月21日，瀾滄古茶更新了招股書，擬港股主板上市，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)中信建投國(guó)際及招商證券。

(資料圖片僅供參考)

在此前第一次港交所IPO時(shí)，瀾滄古茶就備受關(guān)注。除了從A股改道港股外，市場(chǎng)更期待瀾滄古茶如何講好自己的資本化故事。

01

經(jīng)銷商下降，市占率差距明顯

中國(guó)普洱茶市場(chǎng)廣袤且分散。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2021年普洱茶市場(chǎng)共有超700名參與者。按該年度普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收入計(jì)，瀾滄古茶是國(guó)內(nèi)第二大普洱茶公司，市占率為2.8%。而排名第一的普洱茶企為生產(chǎn)大益茶的大益集團(tuán)，占據(jù)普洱茶市場(chǎng)份額12.9%。

行業(yè)集中度低，如何提升規(guī)模和市占率成為瀾滄古茶資本化之路上不得不思考的問(wèn)題。

瀾滄古茶是一家成立二十余年的普洱茶公司，旗下?lián)碛?966、茶媽媽以及巖冷三條產(chǎn)品線。

和大多數(shù)茶企公司類似，瀾滄古茶主要通過(guò)覆蓋全國(guó)性的線下經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品，此外亦通過(guò)自營(yíng)門店直接向客戶銷售。

從2020年至2022年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期內(nèi))瀾滄古茶來(lái)自經(jīng)銷商渠道銷售收益分別為3.20億元、4.48億元和3.35億元，占當(dāng)期總收益的比重分別為79.0%、80.3%和72.4%；同期直營(yíng)客戶銷售收入分別為8445.2萬(wàn)元、9391.2萬(wàn)元和1.16億元，分別占當(dāng)期總收益的20.8%、16.8%和25.1%。

從2020年至2022年，瀾滄古茶的直營(yíng)門店數(shù)量分別為17家、26家和24家，波動(dòng)較??；而來(lái)自經(jīng)銷商渠道的運(yùn)營(yíng)門店數(shù)量卻從566家下降至508家。對(duì)于門店數(shù)目的下跌，瀾滄古茶在招股書中表示，主要由于提高了經(jīng)銷商篩選門檻的因素所致。

此外，招股書還顯示，經(jīng)銷商的平均采購(gòu)額也由2021年的85萬(wàn)元減少至2022年的66萬(wàn)元。

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，一些茶企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不清晰，產(chǎn)業(yè)鏈完整度不足，成為阻礙上市的問(wèn)題所在。傳統(tǒng)茶企只有做好標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化、品牌化，并積極把握市場(chǎng)趨勢(shì)向深加工轉(zhuǎn)型，才更有助在資本市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。

依賴經(jīng)銷渠道的瀾滄古茶近幾年經(jīng)銷端的增長(zhǎng)無(wú)疑出現(xiàn)疲軟，若未來(lái)經(jīng)銷端無(wú)法繼續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，瀾滄古茶可能面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。

02

毛利率下滑，營(yíng)收利潤(rùn)大降還堅(jiān)持分紅

經(jīng)銷商縮減的同時(shí)，瀾滄古茶的毛利率也出現(xiàn)了下滑。

報(bào)告期內(nèi)，瀾滄古茶的毛利率分別為70.4%、65.9%和65.9%，最近兩年的時(shí)間公司毛利率下滑了4.5個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于毛利率下滑的原因，瀾滄古茶證券部回復(fù)《港灣商業(yè)觀察》表示，近兩年毛利率下滑，主要是因?yàn)楣井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司在2021年推出較多普洱生茶產(chǎn)品，其毛利率普遍低于普洱熟茶產(chǎn)品所致。

同時(shí)，瀾滄古茶也表示，“公司綜合毛利率略高于同行業(yè)公司平均水平，但不存在較大差異?！惫_數(shù)據(jù)顯示，2021年度天福茗茶毛利率為59.44%、八馬茶業(yè)毛利率為62.7%。

除毛利率下滑外，相較于前一次的申報(bào)資料，瀾滄古茶還出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑的情況。

報(bào)告期內(nèi)，瀾滄古茶實(shí)現(xiàn)收入分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元，實(shí)現(xiàn)毛利分別為2.85億元、3.68億元和3.05億元，凈利潤(rùn)分別為1.23億元、1.30億元和7049.2萬(wàn)元。

2022年度，公司營(yíng)收同比下滑約17%；凈利潤(rùn)同比下滑45%。此外，從2020年至2022年，瀾滄古茶的凈利率由30.3%下滑至15.2%。在招股書中，瀾滄古茶將盈利下滑的原因歸結(jié)于線下門店受疫情沖擊影響。

盡管業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，另一邊，瀾滄古茶依然在分紅派息。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，瀾滄古茶分別向股東宣派股息人民幣1680萬(wàn)元、1680萬(wàn)元、2390萬(wàn)元。

03

存貨高企，動(dòng)產(chǎn)抵押借款

此次謀求上市，瀾滄古茶更多為了化解高企的存貨壓力以及擴(kuò)充產(chǎn)能。

報(bào)告期各期末，瀾滄古茶的存貨分別為4.7億元、6.36億元和7.84億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為1345天、1061天和1641天。

據(jù)了解，瀾滄古茶的存貨包括原材料、在制品及制成品。公司也表示，“只要存儲(chǔ)得當(dāng)，原材料毛茶及在制茶可以保存數(shù)十年?！?/p>

另根據(jù)企查查以及企業(yè)預(yù)警通app顯示，從2015年3月至2020年6月期間，瀾滄古茶發(fā)生6起動(dòng)產(chǎn)抵押信息。其中2018年12月，抵押權(quán)人中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司瀾滄拉祜族自治縣支行(以下簡(jiǎn)稱，農(nóng)行拉祜族自治縣支行)，被擔(dān)保主債權(quán)種類：財(cái)物債權(quán)，被擔(dān)保主債權(quán)數(shù)額6750萬(wàn)元，抵押物為瀾滄古茶半成品、成品。

2020年6月，抵押權(quán)人農(nóng)行拉祜族自治縣支行，被擔(dān)保主債權(quán)種類：借貸合同，被擔(dān)保主債權(quán)數(shù)額2430萬(wàn)元，抵押物為瀾滄古茶普洱茶存貨，債務(wù)人履行債務(wù)期限從2020年6月7日到2023年6月6日。

種種來(lái)看，上述動(dòng)產(chǎn)抵押或說(shuō)明瀾滄古茶存在不小的資金壓力，這或許也是瀾滄古茶二次遞表的重要因素。

截至2022年12月底，瀾滄古茶錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，為3963.5萬(wàn)元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物9002.7萬(wàn)元。逐年攀升的生產(chǎn)成本、以及居高不下的管理運(yùn)營(yíng)、銷售及營(yíng)銷開支等費(fèi)用都對(duì)盈利提出了挑戰(zhàn)。

公開資料還顯示，在2020年5月至2022年11月，瀾滄古茶還曾被7次抽查檢查，其中4次被瀾滄拉祜族自治縣消防大隊(duì)責(zé)令并改正。

此次IPO，瀾滄古茶將計(jì)劃募資用于建立現(xiàn)代化物流及倉(cāng)儲(chǔ)中心、新生產(chǎn)車間以及銷售渠道建立等。市場(chǎng)都在等待“茶葉第一股”能花落誰(shuí)家。(港灣財(cái)經(jīng)出品)