近日，漢堡王、賽百味等可降解餐飲具供應(yīng)商眾鑫股份向上交所遞交招股書(shū)申請(qǐng)主板上市。

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此次IPO上市眾鑫股份計(jì)劃募集資金約15.38億元，其中約10.87億元募資將投向年產(chǎn)20萬(wàn)噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項(xiàng)目，崇左眾鑫一期項(xiàng)目和來(lái)賓眾鑫一期項(xiàng)目分別將投入約6.82億元和4.05億元。此外研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金還將分別投入1.52億元和3億元。

值得一提的是，截至2022年3月31日，眾鑫股份全部資產(chǎn)總額也只有10.3億元，凈資產(chǎn)更是只有6.93億元，募資總額超過(guò)總資產(chǎn)的1.49倍。

并且，報(bào)告期內(nèi)眾鑫股份產(chǎn)能利用率分別為108.68%、86.86%、95.36%和89.28%，產(chǎn)能利用率不穩(wěn)定公司仍將超過(guò)7成用來(lái)擴(kuò)產(chǎn)。

5成收入來(lái)自大客戶

據(jù)了解，眾鑫股份主要從事自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于餐飲、快消、醫(yī)療、工業(yè)等領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于餐飲具產(chǎn)品。

在招股書(shū)中眾鑫股份提到，公司是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的可降解紙漿模塑餐飲具制造商，主要產(chǎn)品包括堂食聚餐系列餐飲具、外賣(mài)打包系列餐飲具、其他輔助用品、精品工業(yè)包裝系列產(chǎn)品。

公司為眾多全球知名食品供應(yīng)鏈企業(yè)的環(huán)保包裝供應(yīng)商，包括AmerCareRoyalLLC、HuhtamakiOyj(普樂(lè)集團(tuán))等，終端客戶則包括Chipotle(小辣椒)、Sam’s(山姆會(huì)員店)、BurgerKing(漢堡王)、Costco(開(kāi)市客)、Subway(賽百味)、P&G(寶潔)、盒馬鮮生、廣州酒家、絕味鴨脖等。

值得一提的是，眾鑫股份與終端客戶間還存在環(huán)保包裝供應(yīng)商，公司大客戶集中度較高，2019年至2021年以及2022年1-3月的報(bào)告期內(nèi)，公司前五名客戶的銷(xiāo)售金額合計(jì)占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為58.73%、50.92%、50.55%和40.65%。

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整體上來(lái)看，在營(yíng)收有較大提升的同時(shí)公司凈利潤(rùn)卻沒(méi)有同等幅度的增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，眾鑫股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約5.56億元、5.78億元、9.1億元和2.65億元，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別約為1.11億元、1.15億元、9960.92萬(wàn)元和5028萬(wàn)元。

2021年，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、減少關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，眾鑫股份收購(gòu)了控股子公司廣西華寶的少數(shù)股東股權(quán)，同年原廣西華寶小股東通過(guò)金華簡(jiǎn)竹成為公司間接股東時(shí)增資價(jià)格低于公允價(jià)格產(chǎn)生5663萬(wàn)元股份支付費(fèi)用，最終導(dǎo)致公司出現(xiàn)增收不增利。

成本擠壓毛利率下滑

在全球限塑、禁塑以及減碳的可持續(xù)發(fā)展的大背景下，市場(chǎng)對(duì)自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的需求有一定的提升，在與此同時(shí)成本的上升幅度似乎更大。

眾鑫股份的產(chǎn)品以外銷(xiāo)為主，報(bào)告期內(nèi)，公司的境外銷(xiāo)售收入占各期銷(xiāo)售收入的比例分別為95.19%、94.06%、91.27%及91.29%，其中北美為最主要的銷(xiāo)售市場(chǎng)，報(bào)告期各期占比分別為77.01%、73%、62.98%和66.07%。

就產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，公司超過(guò)99%的收入都來(lái)自餐飲具，其他醫(yī)用類(lèi)、果托類(lèi)的產(chǎn)品占比極少。2020年、2021年公司餐飲具產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)分別下降3.44%和1.27%，在此基礎(chǔ)上2022年一季度略微回升了1.48%，但整體單價(jià)還是呈下降趨勢(shì)。

價(jià)格下降的同時(shí)，2021年眾鑫股份銷(xiāo)量有較大幅度的上升，較上年增長(zhǎng)57.56%。公司歸因?yàn)椴惋嬐赓u(mài)打包需求爆發(fā)，帶動(dòng)盒類(lèi)等餐飲具銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，以及歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家禁塑、限塑政策進(jìn)一步推廣落實(shí)，能夠自然降解的植物纖維餐飲具市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)等。

但同時(shí)，眾鑫股份的生產(chǎn)成本確實(shí)反向增加，2021年以及2022年一季度，公司餐飲具的單位成本分別上升9.19%和3.28%。

一方面受益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、廢紙禁止進(jìn)口、限塑令等影響，國(guó)內(nèi)蔗渣漿價(jià)格快速上升，公司直接材料成本增加。另一方面，公司員工人數(shù)由2019年的1272人迅速增加到2022年一季度末的2874人，并且公司在2021年開(kāi)始提高了員工社保公積金繳納比例，帶動(dòng)直接人工成本有所上升。

多重影響下，2021年以及2022年一季度，眾鑫股份餐飲具毛利率分別下滑6.39%、1.19%，而由于占比較高，公司整體業(yè)務(wù)毛利率也有同樣的變動(dòng)趨勢(shì)。整個(gè)報(bào)告期內(nèi)，眾鑫股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.75%、39.62%、33.23%和32.14%。

IPO前連續(xù)并購(gòu)實(shí)控人資產(chǎn)

據(jù)招股書(shū)顯示，滕步彬?yàn)楸婗喂煞菘毓晒蓶|和實(shí)際控制人。

截至招股書(shū)簽署日，滕步彬直接持有公司23.5403%股份，間接持有公司14.0665%股份，同時(shí)通過(guò)控制浙江達(dá)峰、金華閎識(shí)、金華眾騰、金華御宇、金華新之、金華簡(jiǎn)竹、金華歡慶、金華洪福、金華天鈞間接控制公司38.8458%股權(quán)，故其通過(guò)直接及間接方式合計(jì)控制公司62.3861%的股權(quán)。

此外，滕步彬的一致行動(dòng)人季文虎還直接持有眾鑫股份27.3423%股權(quán)。也就是說(shuō)，滕步彬通過(guò)直接、間接及一致行動(dòng)安排合計(jì)控制公司89.7284%股權(quán)。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)眾鑫股份多有財(cái)務(wù)不規(guī)范的行為，其中滕步彬曾經(jīng)從公司拆出資金，主要用于歸還個(gè)人借款、購(gòu)房和裝修，季文虎也同樣從公司拆出資金用于購(gòu)房、裝修，2019年二人合計(jì)拆除金額達(dá)到1732.08萬(wàn)元。

此外，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和不必要的關(guān)聯(lián)交易等原因，實(shí)控人在上市前夕接連將旗下資產(chǎn)裝入眾鑫股份。2021年7月，眾鑫有限與眾生纖維簽署《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議書(shū)》，以換股方式收購(gòu)眾生纖維100%的股權(quán)。

一個(gè)月后，眾生纖維作價(jià)約2.13億元向紅算盤(pán)、楊建勛、陳勁、程明、張春生、宋清福等廣西華寶全部小股東收購(gòu)其持有的廣西華寶42%的股權(quán)，在之前的3月時(shí)，眾生纖維向?qū)嵖厝耸召?gòu)了其控制的綠四季的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并承接相應(yīng)的人員和業(yè)務(wù)。

最終，眾生纖維、廣西華寶并入眾鑫股份體系中，成為其全資子公司。據(jù)招股書(shū)披露，截至招股書(shū)簽署日，眾鑫股份共擁有10家全資子公司，仔細(xì)來(lái)看，只有眾生纖維和廣西華寶有較強(qiáng)的盈利能力，其余子公司均在盈利和虧損間難以平衡。