作者|小債看市

來源|小債看市(ID：little-bond)

(資料圖片)

這并非啟迪控股首次發(fā)生美元債違約。

01違約

8月12日，啟迪科華有限公司(以下簡稱“啟迪科華”)公告稱，受各類負面因素影響，公司兼發(fā)行人、擔保人啟迪控股股份有限公司(以下簡稱“啟迪控股”)以及一系列附屬擔保人為履行償債義務，正持續(xù)面臨流動性壓力。

公告稱，THSCPA7.9505/13/24和THSCPA6.9505/13/24部分本金及利息將于2022年8月13日應付，因恰逢周末到期日順延至2022年8月15日。

根據(jù)債券相關條款，發(fā)行人有15日的本金兌付寬限期和7個工作日的付息寬限期?？紤]到當下流動性狀況，公司預計沒有足夠資金在2022年8月15日或在相應的寬限期內支付該等利息和本金金額。

根據(jù)相關條款及條件，發(fā)行人認為該情形或將觸發(fā)兩筆債券的違約事件。

另外，為便于及時執(zhí)行相關方案，公司已委任海通國際為財務顧問，年利達律師事務所為法律顧問，同時盛德律師事務所將作為海通的法律顧問。各位顧問將與各方開展合作，探討針對當前情況的整體解決方案以確保各方的長期利益。

受此消息影響，8月15日由啟迪控股發(fā)行的THSCPA6.9505/13/24報價10.907，下跌17.559%。

《小債看市》統(tǒng)計，上述兩只美元債目前存續(xù)規(guī)模9.5億美元，均由啟迪科華發(fā)行，啟迪控股提供無條件且不可撤銷擔保。

值得注意的是，這并非啟迪控股首次發(fā)生美元債違約。

2021年7月8日，啟迪控股尚未支付于2021年6月18日到期的THSCPA6.9506/18/22債券利息，其2022年和2021年美元債發(fā)生違約事件。

據(jù)悉，自2020年四季度以來，啟迪控股一直試圖通過質押世紀互聯(lián)的股份，從國際投資人那里籌集資金，另外還向合肥市政府申請將價值12億元人民幣的土地增資轉為現(xiàn)金增資。

但最終，啟迪控股還是發(fā)生實質性違約事件，頗令市場感到意外。

02資金鏈緊張

據(jù)官網(wǎng)介紹，啟迪控股成立于2000年，是一家依托清華大學設立的聚焦科技服務領域的科技投資控股集團，是清華科技園開發(fā)建設與運營管理單位，是首批國家現(xiàn)代服務業(yè)示范單位。

目前，啟迪控股控(參)股啟迪古漢(000590.SZ)、啟迪環(huán)境(000826.SZ)、世紀互聯(lián)(納斯達克VNET)、BIOREM、啟迪國際(00872.HK)、啟迪設計等上市及非上市企業(yè)800多家。

啟迪控股官網(wǎng)

2020年12月，清華控股向合肥建設轉讓啟迪控股14.84%股份，交易完成后清華控股不再是啟迪控股控股股東。

目前，清華控股、百駿投資和合肥建投及其一致行動人蜀山城投三方，并列為啟迪控股第一大股東。

原股權結構圖

近年來，受業(yè)務板塊戰(zhàn)略調整及期間費用增長影響，啟迪控股經(jīng)營性業(yè)務利潤由正轉負，利潤總額主要依賴于對外投資收益，盈利能力持續(xù)下滑。

2019年，受啟迪協(xié)信出表以及啟迪環(huán)境經(jīng)營戰(zhàn)略調整影響，啟迪控股盈利水平有所下滑；2020年上半年實現(xiàn)營收83.05億元，同比下滑5.38%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.87億元。

盈利能力

截至2020年6月末，啟迪控股總資產(chǎn)為1412.75億元，總負債1043.73億元，凈資產(chǎn)369.02億元，資產(chǎn)負債率73.88%。

從母公司層面看，截至2019年末啟迪控股母公司資產(chǎn)負債率和總資本化比率分別為75.42%和71.46%，可以看出其母公司財務杠桿水平也很高。

《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，啟迪控股主要以流動負債為主，占總負債的59%。

2020年以來，由于流動負債增長較快，啟迪控股的流動資產(chǎn)已經(jīng)無法覆蓋前者，其短期償債能力指標出現(xiàn)惡化信號，流動比率小于1，短期償債風險激增。

截至同報告期，啟迪控股流動負債有618.66億元，主要為一年內到期非流動負債，其短期債務有256.06億元。

從母公司層面看，截至2020年3月末，啟迪控股母公司短期債務達109.81億元，面臨較大短期償債壓力。

相較于短債規(guī)模，啟迪控股流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有116.28億元，無法覆蓋短期債務，現(xiàn)金短債比為0.45，短期償債壓力較大。

從備用資金方面看，啟迪控股財務彈性尚可。

截至2020年6月末，啟迪控股銀行授信總額為512.67億元，未使用授信總額為154.93億元。

銀行授信情況

除此之外，啟迪控股還有非流動負債425.07億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計305.84億元。

整體來看，啟迪控股剛性負債規(guī)模有599.82億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為57%。

有息負債高企，啟迪控股的財務費用支出較大，2018年至2020年上半年該指標分別為27.75億、32.29億元以及13.73億元，對利潤形成嚴重侵蝕。

不僅財務費用高，啟迪控股其他期間費用均較高，2018和2019年其管理費用分別為32.37億和29.08億元，其費用管控能力有待提高。

另外，啟迪控股科技園建設和環(huán)保板塊在建及擬建項目較多，且投資規(guī)模較大，面臨較大的資本支出壓力。

在建工程情況

從融資渠道方面看，啟迪控股渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過租賃、應收賬款、股權、股權質押以及信托等方式融資。

2019年，啟迪協(xié)信出表后，啟迪控股其他應付款和長期借款大幅減少，主要通過短期借款和發(fā)債滿足融資需求。

總得來看，啟迪控股盈利能力有所下滑，流動性緊張，短期償債壓力較大，資本支出壓力較大，母公司也面臨一定的短期償債壓力。

03校企改革

啟迪控股前身是清華科技園發(fā)展中心，成立于1994年，由清華大學控股，是純粹的國有體制內的“校企”。

2011年，王濟武以非公經(jīng)濟股東身份加入，成為啟迪控股總裁，公司引進市場化股權管理機制。

隨后，啟迪控股進行混合所有制改革，股權結構變?yōu)榍迦A大學和非公經(jīng)濟股東共同持股。

近三年來，啟迪控股推進校企改革，聚焦科技創(chuàng)新和科技服務主業(yè)，剝離非相關業(yè)務，總資產(chǎn)規(guī)模減少近800億元。

2020年末，清華控股向合肥建設轉讓啟迪控股股份，意味著啟迪控股歷時三年的校企改革全面完成。

此前，2019年11月清華控股與雄安基金簽訂協(xié)議，擬向后者轉讓其所持有的啟迪控股1.02億股股份；同時雄安管委會認繳啟迪控股新增注冊資金1.23億元。

不過，后來上述交易并無后續(xù)進展，直到2020年10月清華控股在北交所掛牌轉讓啟迪控股股份，股改計劃才有進一步進展。

北交所信息

與此同時，啟迪控股推動下屬產(chǎn)業(yè)集團與地方國資平臺聯(lián)姻合作，引入包括河南鄭州、江西南昌、西安、廣州、武漢、合肥、蕪湖、嘉興、重慶、成都、眉山、潮州、大同、棗莊等地方國資平臺的股權投資。