作者|小債看市

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這并非啟迪控股首次發(fā)生美元債違約。

01違約

8月12日，啟迪科華有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“啟迪科華”)公告稱(chēng)，受各類(lèi)負(fù)面因素影響，公司兼發(fā)行人、擔(dān)保人啟迪控股股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“啟迪控股”)以及一系列附屬擔(dān)保人為履行償債義務(wù)，正持續(xù)面臨流動(dòng)性壓力。

公告稱(chēng)，THSCPA7.9505/13/24和THSCPA6.9505/13/24部分本金及利息將于2022年8月13日應(yīng)付，因恰逢周末到期日順延至2022年8月15日。

根據(jù)債券相關(guān)條款，發(fā)行人有15日的本金兌付寬限期和7個(gè)工作日的付息寬限期。考慮到當(dāng)下流動(dòng)性狀況，公司預(yù)計(jì)沒(méi)有足夠資金在2022年8月15日或在相應(yīng)的寬限期內(nèi)支付該等利息和本金金額。

根據(jù)相關(guān)條款及條件，發(fā)行人認(rèn)為該情形或?qū)⒂|發(fā)兩筆債券的違約事件。

另外，為便于及時(shí)執(zhí)行相關(guān)方案，公司已委任海通國(guó)際為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，年利達(dá)律師事務(wù)所為法律顧問(wèn)，同時(shí)盛德律師事務(wù)所將作為海通的法律顧問(wèn)。各位顧問(wèn)將與各方開(kāi)展合作，探討針對(duì)當(dāng)前情況的整體解決方案以確保各方的長(zhǎng)期利益。

受此消息影響，8月15日由啟迪控股發(fā)行的THSCPA6.9505/13/24報(bào)價(jià)10.907，下跌17.559%。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，上述兩只美元債目前存續(xù)規(guī)模9.5億美元，均由啟迪科華發(fā)行，啟迪控股提供無(wú)條件且不可撤銷(xiāo)擔(dān)保。

值得注意的是，這并非啟迪控股首次發(fā)生美元債違約。

2021年7月8日，啟迪控股尚未支付于2021年6月18日到期的THSCPA6.9506/18/22債券利息，其2022年和2021年美元債發(fā)生違約事件。

據(jù)悉，自2020年四季度以來(lái)，啟迪控股一直試圖通過(guò)質(zhì)押世紀(jì)互聯(lián)的股份，從國(guó)際投資人那里籌集資金，另外還向合肥市政府申請(qǐng)將價(jià)值12億元人民幣的土地增資轉(zhuǎn)為現(xiàn)金增資。

但最終，啟迪控股還是發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約事件，頗令市場(chǎng)感到意外。

02資金鏈緊張

據(jù)官網(wǎng)介紹，啟迪控股成立于2000年，是一家依托清華大學(xué)設(shè)立的聚焦科技服務(wù)領(lǐng)域的科技投資控股集團(tuán)，是清華科技園開(kāi)發(fā)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)管理單位，是首批國(guó)家現(xiàn)代服務(wù)業(yè)示范單位。

目前，啟迪控股控(參)股啟迪古漢(000590.SZ)、啟迪環(huán)境(000826.SZ)、世紀(jì)互聯(lián)(納斯達(dá)克VNET)、BIOREM、啟迪國(guó)際(00872.HK)、啟迪設(shè)計(jì)等上市及非上市企業(yè)800多家。

啟迪控股官網(wǎng)

2020年12月，清華控股向合肥建設(shè)轉(zhuǎn)讓啟迪控股14.84%股份，交易完成后清華控股不再是啟迪控股控股股東。

目前，清華控股、百駿投資和合肥建投及其一致行動(dòng)人蜀山城投三方，并列為啟迪控股第一大股東。

原股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，受業(yè)務(wù)板塊戰(zhàn)略調(diào)整及期間費(fèi)用增長(zhǎng)影響，啟迪控股經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，利潤(rùn)總額主要依賴(lài)于對(duì)外投資收益，盈利能力持續(xù)下滑。

2019年，受啟迪協(xié)信出表以及啟迪環(huán)境經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整影響，啟迪控股盈利水平有所下滑；2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.05億元，同比下滑5.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.87億元。

盈利能力

截至2020年6月末，啟迪控股總資產(chǎn)為1412.75億元，總負(fù)債1043.73億元，凈資產(chǎn)369.02億元，資產(chǎn)負(fù)債率73.88%。

從母公司層面看，截至2019年末啟迪控股母公司資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率分別為75.42%和71.46%，可以看出其母公司財(cái)務(wù)杠桿水平也很高。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，啟迪控股主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的59%。

2020年以來(lái)，由于流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)較快，啟迪控股的流動(dòng)資產(chǎn)已經(jīng)無(wú)法覆蓋前者，其短期償債能力指標(biāo)出現(xiàn)惡化信號(hào)，流動(dòng)比率小于1，短期償債風(fēng)險(xiǎn)激增。

截至同報(bào)告期，啟迪控股流動(dòng)負(fù)債有618.66億元，主要為一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其短期債務(wù)有256.06億元。

從母公司層面看，截至2020年3月末，啟迪控股母公司短期債務(wù)達(dá)109.81億元，面臨較大短期償債壓力。

相較于短債規(guī)模，啟迪控股流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金僅有116.28億元，無(wú)法覆蓋短期債務(wù)，現(xiàn)金短債比為0.45，短期償債壓力較大。

從備用資金方面看，啟迪控股財(cái)務(wù)彈性尚可。

截至2020年6月末，啟迪控股銀行授信總額為512.67億元，未使用授信總額為154.93億元。

銀行授信情況

除此之外，啟迪控股還有非流動(dòng)負(fù)債425.07億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)305.84億元。

整體來(lái)看，啟迪控股剛性負(fù)債規(guī)模有599.82億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為57%。

有息負(fù)債高企，啟迪控股的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較大，2018年至2020年上半年該指標(biāo)分別為27.75億、32.29億元以及13.73億元，對(duì)利潤(rùn)形成嚴(yán)重侵蝕。

不僅財(cái)務(wù)費(fèi)用高，啟迪控股其他期間費(fèi)用均較高，2018和2019年其管理費(fèi)用分別為32.37億和29.08億元，其費(fèi)用管控能力有待提高。

另外，啟迪控股科技園建設(shè)和環(huán)保板塊在建及擬建項(xiàng)目較多，且投資規(guī)模較大，面臨較大的資本支出壓力。

在建工程情況

從融資渠道方面看，啟迪控股渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

2019年，啟迪協(xié)信出表后，啟迪控股其他應(yīng)付款和長(zhǎng)期借款大幅減少，主要通過(guò)短期借款和發(fā)債滿(mǎn)足融資需求。

總得來(lái)看，啟迪控股盈利能力有所下滑，流動(dòng)性緊張，短期償債壓力較大，資本支出壓力較大，母公司也面臨一定的短期償債壓力。

03校企改革

啟迪控股前身是清華科技園發(fā)展中心，成立于1994年，由清華大學(xué)控股，是純粹的國(guó)有體制內(nèi)的“校企”。

2011年，王濟(jì)武以非公經(jīng)濟(jì)股東身份加入，成為啟迪控股總裁，公司引進(jìn)市場(chǎng)化股權(quán)管理機(jī)制。

隨后，啟迪控股進(jìn)行混合所有制改革，股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)榍迦A大學(xué)和非公經(jīng)濟(jì)股東共同持股。

近三年來(lái)，啟迪控股推進(jìn)校企改革，聚焦科技創(chuàng)新和科技服務(wù)主業(yè)，剝離非相關(guān)業(yè)務(wù)，總資產(chǎn)規(guī)模減少近800億元。

2020年末，清華控股向合肥建設(shè)轉(zhuǎn)讓啟迪控股股份，意味著啟迪控股歷時(shí)三年的校企改革全面完成。

此前，2019年11月清華控股與雄安基金簽訂協(xié)議，擬向后者轉(zhuǎn)讓其所持有的啟迪控股1.02億股股份；同時(shí)雄安管委會(huì)認(rèn)繳啟迪控股新增注冊(cè)資金1.23億元。

不過(guò)，后來(lái)上述交易并無(wú)后續(xù)進(jìn)展，直到2020年10月清華控股在北交所掛牌轉(zhuǎn)讓啟迪控股股份，股改計(jì)劃才有進(jìn)一步進(jìn)展。

北交所信息

與此同時(shí)，啟迪控股推動(dòng)下屬產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與地方國(guó)資平臺(tái)聯(lián)姻合作，引入包括河南鄭州、江西南昌、西安、廣州、武漢、合肥、蕪湖、嘉興、重慶、成都、眉山、潮州、大同、棗莊等地方國(guó)資平臺(tái)的股權(quán)投資。