這家公司毛利率遠(yuǎn)超同行，多虧了“省錢大法”？
來源：IPO日報(bào)
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2022-02-25 10:32:50
想登上北京證券交易所的無錫億能電力設(shè)備股份有限公司(以下簡稱“億能電力”)，近期收到了第二輪問詢函。
翻閱億能電力的申報(bào)稿，IPO日報(bào)發(fā)現(xiàn)身處新三板的億能電力雖然體量較小，但在某些方面卻非同尋常。
一是公司的毛利率非常“亮眼”，遠(yuǎn)超同行業(yè)可比上市公司的平均水平；二是應(yīng)收賬款余額占比較高，公司卻調(diào)低了壞賬計(jì)提比例，且遠(yuǎn)低于同行；三是實(shí)控人之間還存在不少交易和資金往來。
這些現(xiàn)象背后的原因是什么？
1
毛利率“亮了”
2016年，億能電力開始在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，2021年6月自基礎(chǔ)層調(diào)整至創(chuàng)新層，證券代碼為837046。
億能電力為高新技術(shù)企業(yè)，主要從事應(yīng)用于高速鐵路、居民商用配電、工礦發(fā)電企業(yè)、城市軌道交通等領(lǐng)域輸配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括變壓器、高低壓成套設(shè)備、箱式變電站系列產(chǎn)品、抗雷圈等電力設(shè)備。
盡管公司現(xiàn)在身處新三板創(chuàng)新層，體量相對于很多上市公司來說還比較小，但報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率已經(jīng)遠(yuǎn)高于申報(bào)稿中列舉的所有同行業(yè)可比上市公司。
圖片
從平均值來看，2018年-2020年以及2021年1-3月(下稱“報(bào)告期”)，行業(yè)平均毛利率分別為19.40%、24.93%、23.51%、20、91%。同一時間段內(nèi)，億能電力的毛利率達(dá)到了33.49%、31.09%、34.36%、31.79%，用超過10%的差距將同行們遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。
對此，公司解釋稱，毛利率維持在較高水平主要是公司產(chǎn)品主打小容量變壓器產(chǎn)品、產(chǎn)品定制化程度較高、差異化的經(jīng)營與銷售策略、單位直接人工成本較低、單位制造費(fèi)用較低等因素。
如此亮眼的毛利率成績自然受到了監(jiān)管層的關(guān)注，兩輪問詢函反復(fù)要求公司從生產(chǎn)經(jīng)營各流程上分析、披露毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司的真實(shí)合理性。
2
省錢大法
綜合申報(bào)稿中的各種線索，公司亮眼的毛利率，或許來源于公司特別的“省錢方式”。
首先是產(chǎn)品原材料。億能電力產(chǎn)品的重要原材料價格與市場價格變動趨勢相反。
公司生產(chǎn)的變壓器、高低壓成套設(shè)備和箱式變壓器系列等產(chǎn)品的原材料主要包括銅材、鐵芯、電子元器件等材料。這當(dāng)中最重要的是銅。
報(bào)告期內(nèi)，銅材采購金額占原材料采購比例分別為22.01%、30.17%、36.46%、41.45%，呈上升趨勢。
根據(jù)申請文件，中國銅材價格從2020年下半年起逐漸上升，在2021年上半年國內(nèi)銅材價格漲幅較大。以此推算，公司的產(chǎn)品原材料成本相應(yīng)的應(yīng)該上升。
奇怪的是，億能電力2020年度直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本80.85%，2021年1-3月驟降為61.37%，產(chǎn)品直接材料成本反而有所下降。
億能電力似乎還擁有一群“生產(chǎn)效率高”的員工。
根據(jù)申報(bào)稿數(shù)據(jù)，2018年-2020年，億能電力技術(shù)人員和生產(chǎn)人員分別有47人、59人、62人。相比同期金盤科技的1189人、1244.5人、1210人規(guī)模小了不少，但人均營收高于金盤科技，且差異較大。尤其是2019年，億能電力的人均創(chuàng)收超過同行公司近100萬元。
億能電力認(rèn)為，根據(jù)公司各環(huán)節(jié)生產(chǎn)人員配置情況，生產(chǎn)人員較為穩(wěn)定，對各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的熟練程度較高。同時，公司的薪酬制度采用計(jì)件制而非計(jì)時制，提高員工生產(chǎn)的積極性，提高生產(chǎn)效率。因此單位人工成本低于可比公司合理。
公司有各種“省錢”的方式，但對研發(fā)很舍得花錢。
報(bào)告期內(nèi)，公司2021年第一季度的的研發(fā)費(fèi)用率為3.90%，接近同行業(yè)可比公司平均水平。而在2018、2019、2020三年內(nèi)，除了2019年度研發(fā)費(fèi)用率5.44%略低于雙杰電氣的5.47%，其他時間都比各位同行要高出不少。
專利方面，截至公開發(fā)行說明書簽署日，公司已取得44項(xiàng)授權(quán)專利，實(shí)用新型專利42項(xiàng)，2項(xiàng)發(fā)明專利為2011年取得，距今已有11年之久。
3
對大客戶們有“信心”
億能電力與中國鐵路工程集團(tuán)、中國國家鐵路集團(tuán)、中國鐵道建設(shè)集團(tuán)等多家大型國有控股企業(yè)旗下的眾多輸配電設(shè)備廠商、鐵路、軌道交通建設(shè)項(xiàng)目部建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，因此報(bào)告期內(nèi)針對上述客戶的銷售金額相對較大。
2018年至2021年1-3月，公司各期對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入比例分別為55.47%、64.67%、55.62%和74.68%，占比均超過50%，對前五大客戶有一定依賴。
IPO日報(bào)發(fā)現(xiàn)，億能電力的應(yīng)收賬款余額較高，且占流動資產(chǎn)比例較高，但公司卻調(diào)低了壞賬計(jì)提比例。
數(shù)據(jù)顯示，2018年末、2019年末、2020年末和2021年3月末，億能電力應(yīng)收賬款賬面價值分別為5995.94萬元、8071.51萬元、10788.68萬元和10745.42萬元，占當(dāng)期末流動資產(chǎn)的比例分別為50.67%、48.33%、48.68%和54.21%，應(yīng)收賬款金額較大且占流動資產(chǎn)的比例較高。
公司產(chǎn)品多用于高速鐵路、居民住宅、商業(yè)廣場、城市軌道交通等項(xiàng)目建設(shè)。
億能電力認(rèn)為這些項(xiàng)目進(jìn)行中某一環(huán)節(jié)的延期，有可能影響客戶的實(shí)際付款周期，而且行業(yè)普遍存在付款期限較長的情況。
且億能電力似乎對客戶們有信心，認(rèn)為公司報(bào)告期末應(yīng)收賬款余額較大的客戶以國有企業(yè)知名企業(yè)為主，形成壞賬損失的概率較小。2018年，公司進(jìn)行會計(jì)估計(jì)變更，將壞賬計(jì)提比例下調(diào)。
對比同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，同行們應(yīng)收賬款賬齡在一年以內(nèi)、1至2年、2至3年的壞賬計(jì)提比例范圍分別是5%、10%-20%、20%-50%，億能電力的壞賬計(jì)提比例分別為1%、5%、10%，最高相差可達(dá)40%。
對此，問詢函要求公司說明調(diào)低壞賬計(jì)提比例的合理性，是否存在濫用會計(jì)估計(jì)調(diào)節(jié)業(yè)績的情形。
4
關(guān)聯(lián)交易密切
公司實(shí)際控制人黃彩霞直接持有60.70%的股份，黃彩霞的女兒馬晏琳直接持有10%的股份，黃彩霞的配偶馬錫中與黃彩霞再通過員工持股平臺億能合伙間接持有股份，最終黃彩霞、馬錫中、馬晏琳一家三口合計(jì)控制公司79.80%的表決權(quán)。
本次發(fā)行完成后，上述三人合計(jì)持股仍將處于絕對控股地位。另有馬錫中的兄弟馬小中直接持有億能電力4.00%的股份。
股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，億能電力是一家家族企業(yè)。除了持有公司股權(quán)，家族成員各自控制的公司層面上還有不少聯(lián)系。
例如，實(shí)控人馬錫中之弟馬小中控制的企業(yè)有億能電氣、億能電氣(宜興)、恒信機(jī)電。實(shí)控人黃彩霞之弟黃國峰控制的企業(yè)有億碩電力、億電電力。這些企業(yè)與億能電力主營業(yè)務(wù)相似，而且報(bào)告期內(nèi)公司存在向上述企業(yè)采購商品，向億碩電力轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、支付服務(wù)費(fèi)等情形。
除此以外，馬小中、馬小中控制的億能電氣是還是億能電力的發(fā)起人之一，而黃國峰曾代黃彩霞持有公司股份，黃彩霞曾持有億能電氣股份。
這些“剪不斷理還亂”的資金往來引起了監(jiān)管層的關(guān)注。問詢函要求億能電力解釋關(guān)聯(lián)交易的合理性合規(guī)性，是否存在利益輸送或同業(yè)競爭情形，以及頻繁資金拆借的原因等。在第二輪問詢函中又繼續(xù)追問了相關(guān)問題，如關(guān)聯(lián)交易中報(bào)價與第三方同類產(chǎn)品報(bào)價有明顯差異，公司與部分關(guān)聯(lián)企業(yè)存在供應(yīng)商及客戶重疊等。
不僅如此，億能電力在報(bào)告期內(nèi)還存在資金占用、敏感期交易、違規(guī)變更募集資金用途、為第三方銀行貸款提供資金走賬通道、開具無真實(shí)交易背景的票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)行融資、進(jìn)行無真實(shí)交易背景的應(yīng)收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)貸等情形。
翻閱億能電力的申報(bào)稿，IPO日報(bào)發(fā)現(xiàn)身處新三板的億能電力雖然體量較小，但在某些方面卻非同尋常。
一是公司的毛利率非常“亮眼”，遠(yuǎn)超同行業(yè)可比上市公司的平均水平；二是應(yīng)收賬款余額占比較高，公司卻調(diào)低了壞賬計(jì)提比例，且遠(yuǎn)低于同行；三是實(shí)控人之間還存在不少交易和資金往來。
這些現(xiàn)象背后的原因是什么？
1
毛利率“亮了”
2016年，億能電力開始在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，2021年6月自基礎(chǔ)層調(diào)整至創(chuàng)新層，證券代碼為837046。
億能電力為高新技術(shù)企業(yè)，主要從事應(yīng)用于高速鐵路、居民商用配電、工礦發(fā)電企業(yè)、城市軌道交通等領(lǐng)域輸配電及控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括變壓器、高低壓成套設(shè)備、箱式變電站系列產(chǎn)品、抗雷圈等電力設(shè)備。
盡管公司現(xiàn)在身處新三板創(chuàng)新層，體量相對于很多上市公司來說還比較小，但報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率已經(jīng)遠(yuǎn)高于申報(bào)稿中列舉的所有同行業(yè)可比上市公司。
圖片
從平均值來看，2018年-2020年以及2021年1-3月(下稱“報(bào)告期”)，行業(yè)平均毛利率分別為19.40%、24.93%、23.51%、20、91%。同一時間段內(nèi)，億能電力的毛利率達(dá)到了33.49%、31.09%、34.36%、31.79%，用超過10%的差距將同行們遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。
對此，公司解釋稱，毛利率維持在較高水平主要是公司產(chǎn)品主打小容量變壓器產(chǎn)品、產(chǎn)品定制化程度較高、差異化的經(jīng)營與銷售策略、單位直接人工成本較低、單位制造費(fèi)用較低等因素。
如此亮眼的毛利率成績自然受到了監(jiān)管層的關(guān)注，兩輪問詢函反復(fù)要求公司從生產(chǎn)經(jīng)營各流程上分析、披露毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司的真實(shí)合理性。
2
省錢大法
綜合申報(bào)稿中的各種線索，公司亮眼的毛利率，或許來源于公司特別的“省錢方式”。
首先是產(chǎn)品原材料。億能電力產(chǎn)品的重要原材料價格與市場價格變動趨勢相反。
公司生產(chǎn)的變壓器、高低壓成套設(shè)備和箱式變壓器系列等產(chǎn)品的原材料主要包括銅材、鐵芯、電子元器件等材料。這當(dāng)中最重要的是銅。
報(bào)告期內(nèi)，銅材采購金額占原材料采購比例分別為22.01%、30.17%、36.46%、41.45%，呈上升趨勢。
根據(jù)申請文件，中國銅材價格從2020年下半年起逐漸上升，在2021年上半年國內(nèi)銅材價格漲幅較大。以此推算，公司的產(chǎn)品原材料成本相應(yīng)的應(yīng)該上升。
奇怪的是，億能電力2020年度直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本80.85%，2021年1-3月驟降為61.37%，產(chǎn)品直接材料成本反而有所下降。
億能電力似乎還擁有一群“生產(chǎn)效率高”的員工。
根據(jù)申報(bào)稿數(shù)據(jù)，2018年-2020年，億能電力技術(shù)人員和生產(chǎn)人員分別有47人、59人、62人。相比同期金盤科技的1189人、1244.5人、1210人規(guī)模小了不少，但人均營收高于金盤科技，且差異較大。尤其是2019年，億能電力的人均創(chuàng)收超過同行公司近100萬元。
億能電力認(rèn)為，根據(jù)公司各環(huán)節(jié)生產(chǎn)人員配置情況，生產(chǎn)人員較為穩(wěn)定，對各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的熟練程度較高。同時，公司的薪酬制度采用計(jì)件制而非計(jì)時制，提高員工生產(chǎn)的積極性，提高生產(chǎn)效率。因此單位人工成本低于可比公司合理。
公司有各種“省錢”的方式，但對研發(fā)很舍得花錢。
報(bào)告期內(nèi)，公司2021年第一季度的的研發(fā)費(fèi)用率為3.90%，接近同行業(yè)可比公司平均水平。而在2018、2019、2020三年內(nèi)，除了2019年度研發(fā)費(fèi)用率5.44%略低于雙杰電氣的5.47%，其他時間都比各位同行要高出不少。
專利方面，截至公開發(fā)行說明書簽署日，公司已取得44項(xiàng)授權(quán)專利，實(shí)用新型專利42項(xiàng)，2項(xiàng)發(fā)明專利為2011年取得，距今已有11年之久。
3
對大客戶們有“信心”
億能電力與中國鐵路工程集團(tuán)、中國國家鐵路集團(tuán)、中國鐵道建設(shè)集團(tuán)等多家大型國有控股企業(yè)旗下的眾多輸配電設(shè)備廠商、鐵路、軌道交通建設(shè)項(xiàng)目部建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，因此報(bào)告期內(nèi)針對上述客戶的銷售金額相對較大。
2018年至2021年1-3月，公司各期對前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入比例分別為55.47%、64.67%、55.62%和74.68%，占比均超過50%，對前五大客戶有一定依賴。
IPO日報(bào)發(fā)現(xiàn)，億能電力的應(yīng)收賬款余額較高，且占流動資產(chǎn)比例較高，但公司卻調(diào)低了壞賬計(jì)提比例。
數(shù)據(jù)顯示，2018年末、2019年末、2020年末和2021年3月末，億能電力應(yīng)收賬款賬面價值分別為5995.94萬元、8071.51萬元、10788.68萬元和10745.42萬元，占當(dāng)期末流動資產(chǎn)的比例分別為50.67%、48.33%、48.68%和54.21%，應(yīng)收賬款金額較大且占流動資產(chǎn)的比例較高。
公司產(chǎn)品多用于高速鐵路、居民住宅、商業(yè)廣場、城市軌道交通等項(xiàng)目建設(shè)。
億能電力認(rèn)為這些項(xiàng)目進(jìn)行中某一環(huán)節(jié)的延期，有可能影響客戶的實(shí)際付款周期，而且行業(yè)普遍存在付款期限較長的情況。
且億能電力似乎對客戶們有信心，認(rèn)為公司報(bào)告期末應(yīng)收賬款余額較大的客戶以國有企業(yè)知名企業(yè)為主，形成壞賬損失的概率較小。2018年，公司進(jìn)行會計(jì)估計(jì)變更，將壞賬計(jì)提比例下調(diào)。
對比同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，同行們應(yīng)收賬款賬齡在一年以內(nèi)、1至2年、2至3年的壞賬計(jì)提比例范圍分別是5%、10%-20%、20%-50%，億能電力的壞賬計(jì)提比例分別為1%、5%、10%，最高相差可達(dá)40%。
對此，問詢函要求公司說明調(diào)低壞賬計(jì)提比例的合理性，是否存在濫用會計(jì)估計(jì)調(diào)節(jié)業(yè)績的情形。
4
關(guān)聯(lián)交易密切
公司實(shí)際控制人黃彩霞直接持有60.70%的股份，黃彩霞的女兒馬晏琳直接持有10%的股份，黃彩霞的配偶馬錫中與黃彩霞再通過員工持股平臺億能合伙間接持有股份，最終黃彩霞、馬錫中、馬晏琳一家三口合計(jì)控制公司79.80%的表決權(quán)。
本次發(fā)行完成后，上述三人合計(jì)持股仍將處于絕對控股地位。另有馬錫中的兄弟馬小中直接持有億能電力4.00%的股份。
股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，億能電力是一家家族企業(yè)。除了持有公司股權(quán)，家族成員各自控制的公司層面上還有不少聯(lián)系。
例如，實(shí)控人馬錫中之弟馬小中控制的企業(yè)有億能電氣、億能電氣(宜興)、恒信機(jī)電。實(shí)控人黃彩霞之弟黃國峰控制的企業(yè)有億碩電力、億電電力。這些企業(yè)與億能電力主營業(yè)務(wù)相似，而且報(bào)告期內(nèi)公司存在向上述企業(yè)采購商品，向億碩電力轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、支付服務(wù)費(fèi)等情形。
除此以外，馬小中、馬小中控制的億能電氣是還是億能電力的發(fā)起人之一，而黃國峰曾代黃彩霞持有公司股份，黃彩霞曾持有億能電氣股份。
這些“剪不斷理還亂”的資金往來引起了監(jiān)管層的關(guān)注。問詢函要求億能電力解釋關(guān)聯(lián)交易的合理性合規(guī)性，是否存在利益輸送或同業(yè)競爭情形，以及頻繁資金拆借的原因等。在第二輪問詢函中又繼續(xù)追問了相關(guān)問題，如關(guān)聯(lián)交易中報(bào)價與第三方同類產(chǎn)品報(bào)價有明顯差異，公司與部分關(guān)聯(lián)企業(yè)存在供應(yīng)商及客戶重疊等。
不僅如此，億能電力在報(bào)告期內(nèi)還存在資金占用、敏感期交易、違規(guī)變更募集資金用途、為第三方銀行貸款提供資金走賬通道、開具無真實(shí)交易背景的票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)行融資、進(jìn)行無真實(shí)交易背景的應(yīng)收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)貸等情形。
