二級(jí)市場(chǎng)對(duì)上市公司而言有時(shí)候就是一塊“試金石”，公司有多少“含金量”有多少“水分”，往二級(jí)市場(chǎng)上一放便會(huì)現(xiàn)出原形。

今年4月27日，珍酒李渡成功在港交所上市，作為近7年來首家登上資本市場(chǎng)的白酒企業(yè)，珍酒李渡上市時(shí)各種光環(huán)加身，比如“港股白酒第一股”、香港今年迄今最大IPO、2023年全球消費(fèi)行業(yè)最大IPO等等。

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聚光燈下，珍酒李渡鳴鑼開市，發(fā)行價(jià)為10.82港元/股。然而開盤后畫風(fēng)突變，珍酒李渡在眾目睽睽之下破發(fā)，上市首日大跌17.93%，市值便蒸發(fā)約63億港元，令投資者驚愕不已。截至5月18日收盤8.66元/股，珍酒李渡的市值僅為275億港元，約合人民幣247億元。

這與上市前的估值相差甚遠(yuǎn)。資料顯示，2021年11月及2022年6月，華爾街私募巨頭KKR通過ZestHoldings分別斥資3億美元和5億美元投資珍酒李渡，最后一輪融資估值近50億美元，約合340億元人民幣。

此次發(fā)行后，KKR通過ZestHoldings持有珍酒李渡占總股本13.78%的股份，為第二大股東。不過珍酒李渡上市第一天，KKR就虧了超20億港元，“華爾街之狼”成了冤大頭。

上市前，珍酒李渡在造勢(shì)上下足了功夫，曾斥資百萬貧窮國(guó)際咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文給自己封了個(gè)“中國(guó)第四大民營(yíng)白酒公司”的名號(hào)，并聲稱珍酒李渡在所有擁有3種或以上香型的白酒公司中排名第三。

然而事實(shí)上，中國(guó)白酒行業(yè)中，規(guī)模較大的，能夠放到臺(tái)面上的白酒品牌比如茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等等背后幾乎都是國(guó)有控股的股份制企業(yè)。

而這家所謂全球知名咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文實(shí)際上也是一家備受爭(zhēng)議的機(jī)構(gòu)。據(jù)悉，博士蛙、諾奇、輝山乳業(yè)、瑞幸咖啡等“知名”財(cái)務(wù)造假企業(yè)IPO時(shí)用的就是沙利文的數(shù)據(jù)。

珍酒李渡確是市面上難得同時(shí)擁有3種或以上香型的白酒公司，旗下?lián)碛姓渚?、李渡、湘窖和開口笑四大品牌。但實(shí)際上，珍酒李渡成立時(shí)間不足兩年，旗下珍酒品牌是當(dāng)年異地茅臺(tái)的試驗(yàn)品，2009年以8250萬元的拍賣價(jià)拿下珍酒后，創(chuàng)始人吳向東便聲稱珍酒是“醬酒第二”。

談及吳向東，這也是白酒江湖里一位“風(fēng)云人物”，被傳是“茅臺(tái)”“五糧液”背后的“神秘男人”，還是“A股酒類流通第一股”華致酒行的實(shí)際控制人。珍酒李渡官網(wǎng)中對(duì)吳向東的描述是這樣的：“中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)家”“中國(guó)品牌建設(shè)十大杰出企業(yè)家”“安永企業(yè)家獎(jiǎng)”“改革開放40年中國(guó)酒業(yè)風(fēng)云人物”……

早在2003年和2009年，吳向東通過旗下公司分別收購(gòu)相關(guān)白酒企業(yè)并開始運(yùn)營(yíng)管理湘窖、開口笑及珍酒、李渡等系列品牌。2021年，吳向東將貴州珍酒、江西李渡酒、湖南湘窖和開口笑等資產(chǎn)注入其全資控制的珍酒控股，再通過搭建紅籌架構(gòu)，為海外上市鋪路。

上市前夕，吳向東還給自己封了個(gè)“大紅包”。2021年，珍酒李渡宣派股息18.86億元，按照股權(quán)架構(gòu)，吳向東一個(gè)人就可分得15.3億元，而當(dāng)年公司的賬面現(xiàn)金僅有15.45億元。

完成四個(gè)品牌的整合后，吳向東把珍酒李渡的規(guī)模做得足夠大了。招股書顯示，2020至2022年，珍酒李渡的全年?duì)I業(yè)收入分別為23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別為112.7%和14.8%；凈利潤(rùn)分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元，利潤(rùn)率為21.7%、20.2%、17.6%。

然而這一數(shù)據(jù)的真實(shí)性備受懷疑。招股書顯示，珍酒李渡的營(yíng)收支柱珍酒品牌在2020年、2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.46億元、34.88億元。然而據(jù)貴州省企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的“2021年貴州民營(yíng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)”的公示名單，貴州珍酒釀酒有限公司2020年?duì)I收僅7.31億元，位列百?gòu)?qiáng)第55名，兩者數(shù)據(jù)差額巨大。

珍酒李渡還自稱是“四大國(guó)宴用酒之一”，以凸顯自身高端定位，價(jià)格對(duì)標(biāo)茅臺(tái)。招股書顯示，珍酒的主銷產(chǎn)品珍三十/500ml的建議零售價(jià)為1888元-1999元，珍十五建議零售價(jià)為799元-999元。

然而不具備茅臺(tái)一樣的品牌影響力，這樣的價(jià)格消費(fèi)者顯然是不買單的，價(jià)格倒掛也就在所難免。根據(jù)“今日酒價(jià)”的數(shù)據(jù)，珍三十目前的市場(chǎng)一批價(jià)為810元，珍十五市場(chǎng)一批價(jià)為330元。

價(jià)格倒掛之外，能否賣得出去才是關(guān)鍵。但數(shù)據(jù)表明，珍酒李渡動(dòng)銷似乎并不通暢，招股書顯示，2020年至2022年，珍酒李渡存貨分別為17.37億元、36.49億元、51.39億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為517天、414.4天、612.8天。

從現(xiàn)金流的角度看，從2020年-2022年前三季度，珍酒李渡的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為15.24億元、9.69億元、-10.29億元。