過(guò)去三年的新冠疫情，讓CT為更多人所熟悉！

在抗擊新冠疫情中，醫(yī)院CT室是與病人接觸最直接的科室，CT設(shè)備成為了有效分辨病毒的技術(shù)手段。疫情期間，由于每天有大量患者需要CT檢查，CT設(shè)備就成為助力疫情防控的重要醫(yī)療器械。

(資料圖)

實(shí)際上，中國(guó)CT影像設(shè)備的發(fā)展長(zhǎng)期被"卡脖子"，中國(guó)醫(yī)療影像設(shè)備市場(chǎng)一直為全球醫(yī)療影像三巨頭"GPS"即GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、西門(mén)子醫(yī)療等外資廠商所主導(dǎo)，而近年來(lái)以聯(lián)影醫(yī)療、東軟醫(yī)療、深圳安科、賽諾威盛、明峰醫(yī)療等為代表的國(guó)產(chǎn)品牌，飛速發(fā)展并開(kāi)始嶄露頭角。

隨著人口老齡化的不斷加劇以及慢性病患者數(shù)持續(xù)增加，預(yù)計(jì)2025年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)到6,999億美元，其中醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)份額約占整體的47.81%，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到12,447億元。

目前科創(chuàng)板迎來(lái)了一批新銳未盈利醫(yī)療器械企業(yè)的上市潮，捍宇醫(yī)療、鍵嘉醫(yī)療、北芯生命日前紛紛遞表，這幾家均為尚未盈利的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)。近日，主營(yíng)CT影像設(shè)備的賽諾威盛也向科創(chuàng)板遞交了招股書(shū)，其同樣是一家尚未盈利的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)。

招股書(shū)顯示，賽諾威盛是一家專注于X射線計(jì)算機(jī)斷層掃描成像(CT)系統(tǒng)設(shè)備及軟件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，公司主要產(chǎn)品包括CT設(shè)備及醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品等，自研CT產(chǎn)品已涵蓋市場(chǎng)16-128層主流產(chǎn)品型號(hào)并延伸至寵物CT、移動(dòng)CT等不同應(yīng)用場(chǎng)景。

公開(kāi)信息顯示，付詩(shī)農(nóng)，賽諾威盛董事長(zhǎng)，1994年畢業(yè)于西安交通大學(xué)，1998-2010年，就職于GE醫(yī)療，擔(dān)任GE醫(yī)療影像子系統(tǒng)中國(guó)研發(fā)總經(jīng)理，后轉(zhuǎn)戰(zhàn)至TCL醫(yī)療任項(xiàng)目總監(jiān)，負(fù)責(zé)X射線影像相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)，2022年10月至今，任公司董事長(zhǎng)。

實(shí)控人付詩(shī)農(nóng)持股僅10.42%

曾因酒駕被法院判處拘役二個(gè)月

招股書(shū)顯示，付詩(shī)農(nóng)直接持有公司0.48%的股份，同時(shí)通過(guò)棟暄醫(yī)療、德勤康瑞、德瑞康諾以及德盛諾德等員工持股平臺(tái)控制公司31.21%股份的表決權(quán)，合計(jì)控制公司31.69%股份的表決權(quán)，合計(jì)持有公司10.42%股份，為公司實(shí)際控制人。

目前，賽諾威盛無(wú)控股股東，第一大股東棟暄醫(yī)療持有公司27.31%的股份，第二大股東居小平持有公司19.32%股份，兩大股東所持股權(quán)比例均不足30%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，各股東依其持有的股份所享有的表決權(quán)不足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生決定性影響。

一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)慧炬財(cái)經(jīng)表示，IPO公司股權(quán)分散，將面臨治理結(jié)構(gòu)不清晰、規(guī)范運(yùn)作難度大、決策效率低等問(wèn)題，是公司治理的硬傷，而實(shí)控人持股過(guò)低，控股權(quán)不穩(wěn)定容易導(dǎo)致公司股東內(nèi)斗，進(jìn)而會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定。

此外，穿透招股書(shū)，慧炬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2019年10月，實(shí)控人付詩(shī)農(nóng)因酒后駕駛被北京市大興區(qū)人民法院判處拘役二個(gè)月并處罰金人民幣三千元"的刑事處分。處分已于2019年11月執(zhí)行完畢，罰金已繳納。公司表示，因量刑較低且法院進(jìn)行了從輕處罰，不屬于《注冊(cè)管理辦法》所規(guī)定的"欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為"。上述處罰執(zhí)行完畢距離招股書(shū)簽署日已經(jīng)超過(guò)3年時(shí)間。

近4年累虧2.33億

九成營(yíng)收由CT設(shè)備銷售貢獻(xiàn)

業(yè)績(jī)方面，值得注意的是，賽諾威盛持續(xù)虧損。2019年、2020年、2021年及2022年1-9月，公司營(yíng)收分別為1.32億元、2.03億元、2.69億元和2.08億元。歸母凈利潤(rùn)分別為-4,627.29萬(wàn)元、-5,190.04萬(wàn)元、-9,583.78萬(wàn)元和-3,941.79萬(wàn)元，近4年累計(jì)虧損2.33億元。

就虧損，公司歸因?yàn)檠邪l(fā)支出較大、業(yè)務(wù)拓展前期投入大、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用較高等。報(bào)告期各期，賽諾威盛因股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)的股份支付金額分別為780.84萬(wàn)元、2,354.29萬(wàn)元、4,293.44萬(wàn)元和1,077.08萬(wàn)元，累計(jì)股權(quán)支付費(fèi)用合計(jì)8505.65萬(wàn)元。

值得一提的是，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，主要產(chǎn)品和服務(wù)包括CT設(shè)備、醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品和售后備件等相關(guān)產(chǎn)品及售后服務(wù)，分別實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入13,143.55萬(wàn)元、19,983.38萬(wàn)元、26,287.76萬(wàn)元和20,631.69萬(wàn)元，其中CT設(shè)備銷售收入占報(bào)告期各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均超過(guò)90%，是收入增長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)板塊。

連續(xù)兩年CT設(shè)備毛利率低于同行

報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品綜合毛利率分別為31.82%、29.74%、29.77%和32.98%，CT設(shè)備銷售為公司毛利的主要來(lái)源，不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)單位售價(jià)和單位成本呈現(xiàn)同步下降趨勢(shì)。2019年-2021年，賽諾威盛CT設(shè)備毛利率分別為29.94%、27.48%、26.96%，同期間，同行CT設(shè)備毛利率均值分別為29.21%、38.47%、35.37%。2020和2021年其毛利率低于同行，另外2022年1-9月，賽諾威盛CT設(shè)備毛利率為29.74%。

對(duì)這一情況，公司解釋稱，與可比公司聯(lián)影醫(yī)療和深圳安科相比，公司規(guī)模較小、產(chǎn)量較低，原材料采購(gòu)和生產(chǎn)過(guò)程規(guī)模效應(yīng)低，導(dǎo)致成本較高毛利率較低。同時(shí)，產(chǎn)品和商業(yè)策略等差異是公司CT產(chǎn)品毛利率高于明峰醫(yī)療的主要因素。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期“失血”

累計(jì)凈流出1.52億元

慧炬財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-556.38萬(wàn)元、-8,295.30萬(wàn)元、-6,008.64萬(wàn)元和-341.25萬(wàn)元，處于現(xiàn)金凈流出狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，累計(jì)凈流出1.52億元。

通常來(lái)講，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量是衡量公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金收入和支付的指標(biāo)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流是企業(yè)最重要的“造血”能力。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，意味著公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所涉及的現(xiàn)金支出。一個(gè)公司如果長(zhǎng)期處于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)的狀態(tài)，將對(duì)公司資金鏈產(chǎn)生嚴(yán)重影響，嚴(yán)重影響公司生存和發(fā)展。

賽諾威盛在招股書(shū)中表示，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)存在持續(xù)的研發(fā)和銷售渠道拓展投入需求，公司目前處于快速發(fā)展期，報(bào)告期內(nèi)在核心技術(shù)研發(fā)和銷售渠道建設(shè)方面投入金額較大且持續(xù)增長(zhǎng)。未來(lái)公司預(yù)計(jì)仍將持續(xù)保持較高的研發(fā)和銷售網(wǎng)絡(luò)開(kāi)發(fā)強(qiáng)度，相應(yīng)的投入金額將繼續(xù)增長(zhǎng)，在公司盈利水平無(wú)法同步較快增長(zhǎng)的情況下，公司存在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)值的風(fēng)險(xiǎn)。

與二股東有著“千絲萬(wàn)縷”聯(lián)系

穿透招股書(shū)，慧炬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，居小平與賽諾威盛有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。從股權(quán)關(guān)系上看，居小平是賽諾威盛發(fā)起人和第二大股東，直接持有公司1,805.5556萬(wàn)股股份，持股比例為19.32%。

那么，居小平究竟是何方神圣？簡(jiǎn)歷顯示，居小平早年江都機(jī)電廠職員出身，2008年6月至今，任江蘇中惠醫(yī)療科技股份有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；2016年5月至今，任賽諾聯(lián)合醫(yī)療科技(北京)有限公司董事長(zhǎng)。

目前居小平家族除了直接持有賽諾威盛股權(quán)，其控制的醫(yī)療科技企業(yè)還包括江蘇中惠醫(yī)療科技股份有限公司、揚(yáng)州中惠制藥有限公司、賽諾聯(lián)合醫(yī)療科技(北京)有限公司、江蘇賽諾格蘭醫(yī)療科技有限公司、賽諾微醫(yī)療科技(北京)有限公司等。

其中，江蘇中惠成立于1989年，居小平持股48%，居小平子女居婷持股0.5%，中惠科技集團(tuán)有限公司持股50%，主要研發(fā)、生產(chǎn)醫(yī)用超聲儀器及相關(guān)設(shè)備、醫(yī)用電子儀器設(shè)備、臨床檢驗(yàn)分析儀器。

而賽諾聯(lián)合成立于2011年，居小平持股24.3284%，青海中惠房地產(chǎn)實(shí)業(yè)有限公司持股8.4547%，揚(yáng)州中惠制藥有限公司持股2.3458%，主要從事核醫(yī)學(xué)成像設(shè)備(PET/CT)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。報(bào)告期內(nèi)向賽諾威盛采購(gòu)定制化CT組件及其配套設(shè)備、備件與維保服務(wù)等。

招股書(shū)顯示，2019-2021年，賽諾聯(lián)合一直是公司第三大客戶，向公司購(gòu)買(mǎi)CT組件產(chǎn)品主要用于加工生產(chǎn)其PET/CT產(chǎn)品，采購(gòu)金額分別為400.5萬(wàn)元、1015.22萬(wàn)元、896.23萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為3.03%、5.00%、3.33%。不過(guò)，到了2022年前三季度，銷售金額為458.02萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例下降至2.21%。

打七折賣(mài)產(chǎn)品給關(guān)聯(lián)方

翻閱招股書(shū)，慧炬財(cái)經(jīng)注意到，2020年，關(guān)聯(lián)方賽諾聯(lián)合向賽諾威盛的采購(gòu)金額為1015.22萬(wàn)元，采購(gòu)產(chǎn)品為定制版Insitum64，數(shù)量為5臺(tái)，均價(jià)為146.02萬(wàn)元/臺(tái)，總計(jì)730.1萬(wàn)元。慧炬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，同期，賽諾威盛向非關(guān)聯(lián)方客戶銷售的該產(chǎn)品均價(jià)為200.22萬(wàn)元/臺(tái)，這意味著，關(guān)聯(lián)方賽諾聯(lián)合的采購(gòu)價(jià)要低于非關(guān)聯(lián)方27.07%，相當(dāng)于打了七折。

為何要低價(jià)售賣(mài)給關(guān)聯(lián)方賽諾聯(lián)合呢？對(duì)此，公司給出的解釋是，此機(jī)型屬于賽諾聯(lián)合集團(tuán)的主力機(jī)型配置的CT，采購(gòu)量較大，公司在2020年開(kāi)始給予了每臺(tái)設(shè)備一定的價(jià)格優(yōu)惠，另外因定制版Insitum64不需要安裝部分組件，在成本方面，較通用版Insitum64低。

慧炬財(cái)經(jīng)注意到采購(gòu)量較大這樣一句細(xì)節(jié)表述。不過(guò)，采購(gòu)5臺(tái)就算采購(gòu)量大，如此解釋低價(jià)售賣(mài)，未免有些過(guò)于牽強(qiáng)了！

同期增資入股價(jià)"內(nèi)外有別"

價(jià)差2.89倍

翻閱招股書(shū)，慧炬財(cái)經(jīng)還注意到，報(bào)告期期初到整體變更為股份公司期間，賽諾威盛發(fā)生過(guò)兩次增資，其中，2021年1月的增資價(jià)格相差較大，"內(nèi)外有別"，自己人入股價(jià)格就低，外部投資者入股價(jià)就明顯高企。

2020年4月，報(bào)告期內(nèi)第一次增資，新增1,239.7222萬(wàn)元注冊(cè)資本由新股東龍投厚德以人民幣15,000.00萬(wàn)元認(rèn)繳。本次增資每元出資額對(duì)應(yīng)的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為12.10元。

2021年1月，報(bào)告期內(nèi)第二次增資，新增665.8961萬(wàn)元注冊(cè)資本由德勤康瑞、德瑞康諾、德盛諾德、深創(chuàng)投、廣東紅土、佛山紅土共六名新股東認(rèn)繳。其中，德勤康瑞、德瑞康諾、德盛諾德為員工持股平臺(tái)，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為5.76元；投資機(jī)構(gòu)深創(chuàng)投、廣東紅土、佛山紅土認(rèn)購(gòu)價(jià)格均為16.59元。其中，外部投資者認(rèn)購(gòu)價(jià)格是員工持股平臺(tái)認(rèn)購(gòu)價(jià)格的2.89倍。

令人疑惑的是，同次增資，價(jià)格為何內(nèi)外有別差距如此之大？是否合理？這只能有待賽諾威盛進(jìn)一步給出答案。

一位投行人士對(duì)慧炬財(cái)經(jīng)表示，增資股東資金來(lái)源及其合法性，是否存在委托持股、利益輸送或其他利益安排，是否為股東的真實(shí)意思表示，是否存在糾紛或潛在糾紛等等，一般在問(wèn)詢中往往會(huì)被問(wèn)及。

資產(chǎn)負(fù)債率兩連漲

2倍于同行平均值

據(jù)招股書(shū)顯示，2019年-2022年前三季度，賽諾威盛合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.43%、35.80%、53.40%和60.62%?；劬尕?cái)經(jīng)注意到，從2020年開(kāi)始，公司資產(chǎn)負(fù)債率一路走高兩連漲，去年前三季度高達(dá)60.62%，遠(yuǎn)高于同行平均值的24.78%。

一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)慧炬財(cái)經(jīng)表示，一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率少于50％，說(shuō)明企業(yè)大的財(cái)務(wù)狀況還是健康的。而當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大于60%時(shí)，被認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率較高，可能帶來(lái)現(xiàn)金流不足，另外資產(chǎn)負(fù)債率高，會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步融資成本加劇。

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率高于同行，賽諾威盛表示，公司目前為非上市公司，與上市公司多樣化的融資渠道相比，融資手段仍較為單一，以短期債務(wù)融資為主，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債相對(duì)較大；且公司目前仍處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致在沒(méi)有其他外部股權(quán)融資的情況下，償債能力指標(biāo)將持續(xù)走低。

在職銷售部員工親屬隱身經(jīng)銷商

竟然稱上市輔導(dǎo)中才發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，賽諾威盛存在現(xiàn)員工/前員工或其關(guān)聯(lián)人在公司經(jīng)銷商擔(dān)任主要股東、主要管理人員情況，此類經(jīng)銷商共有七家，占營(yíng)收比分別為4.78%、5.30%、2.08%、4.07%。慧炬財(cái)經(jīng)注意到，賽諾威盛兩名銷售部在職員工親屬隱身經(jīng)銷商，另有兩名離職員工控股兩家經(jīng)銷商。

值得注意的是，賽諾威盛兩名銷售部員工關(guān)聯(lián)人均為經(jīng)銷商的控股股東。其中，2019年-2022年前三季度，公司與經(jīng)銷商威海儷影醫(yī)療科技有限公司的交易金額分別為258.13萬(wàn)元、563.14萬(wàn)元、464.88萬(wàn)元、48.04萬(wàn)元，而威海儷影醫(yī)療科技有限公司控股股東為公司銷售部員工張秀麗母親。

另外一個(gè)經(jīng)銷商，濟(jì)南海涵商貿(mào)有限公司控股股東則為銷售部員工趙鴻燊原配偶。2019年-2022年前三季度，公司與其交易金額分別為373.45萬(wàn)元、273.97萬(wàn)元、4.68萬(wàn)元、245.61萬(wàn)元。

在招股書(shū)中，賽諾威盛的表述耐人尋味，稱“在保薦機(jī)構(gòu)上市輔導(dǎo)過(guò)程中，公司逐步識(shí)別了上述關(guān)系經(jīng)銷商的存在，這就不禁令人疑惑，賽諾威盛與上述經(jīng)銷商合作近4年，為何在上市輔導(dǎo)中才發(fā)現(xiàn)，其內(nèi)控制度到底怎么了？

一般來(lái)講，與關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商合作獲取訂單的合理性及合規(guī)性，與前員工經(jīng)銷商合作的穩(wěn)定性及交易真實(shí)性都是監(jiān)管層問(wèn)詢中關(guān)注的重點(diǎn)。

過(guò)去三年由于疫情防控，醫(yī)療機(jī)構(gòu)紛紛加大了對(duì)CT設(shè)備的采購(gòu)。而今，在后疫情時(shí)代，面對(duì)快速退潮的需求，賽諾威盛能否突圍而出，成功上市，慧炬財(cái)經(jīng)后續(xù)將持續(xù)關(guān)注！