文|梁華梁

【資料圖】

說到底，百果園賺的，都是經(jīng)銷商的錢。

四度沖擊資本市場，“水果一哥”百果園，終于如愿以償。

而在首個交易日盤中，百果園一度大漲27%，高見7.12港元，最高市值達(dá)112億港元。

然而，幸福來得太短暫了。不久之后，百果園股價急速跳水，最終收盤價為6港元/股，跌破6.52港元的發(fā)行價。

而在1月17日，百果園繼續(xù)下跌，跌幅一度突破5%。

針對百果園的股價表現(xiàn)，食品行業(yè)分析師朱丹蓬表示，“我一直不看好百果園的發(fā)展前景，價格高，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢不強，服務(wù)體系確實，加盟網(wǎng)點太密集，加盟商利潤偏低，客戶粘性差，這樣的企業(yè)資本市場不看好是必然的”。

顯然，雖然有著百億級的營收規(guī)模和5000多家加盟店，但百果園的生意利潤微薄，凈利率只有3%左右；而且為了加速門店擴張，其一邊收取加盟費和保證金，一邊向加盟商提供貸款等財務(wù)支持政策的做法，也引來極大的爭議。

【市場份額1%，凈利率只有3%】

資料顯示，百果園是中國最大的水果零售企業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文按2021年水果零售額計，百果園在中國所有銷售水果的零售企業(yè)中位列第一，并且在中國所有水果專營零售企業(yè)中位列第一，擁有中國水果行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡(luò)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，百果園線下門店超過5613家，分布在全國22個省市超過140個城市。

不過，作為中國最大的水果零售商，百果園的上市之路卻格外坎坷，曾先后四次遞交招股書，如今終于得償所愿。

而伴隨著百果園的成功上市，余惠勇、徐艷林夫婦成為最大的贏家。

據(jù)悉，余惠勇、徐艷林夫婦合計控制百果園約35.38%的股權(quán)。也就是說，二人的身價，超過了30億元。

值得一提的是，雖然百果園貴為中國第一大水果零售企業(yè)，但其市場占有份額業(yè)只有1%。

資料顯示，中國水果市場高度分散，競爭激烈，前五大參與者也只有3.6%的市場份額。這說明水果零售行業(yè)競爭激烈，沒有很強的護城河，這就對新股上市的股價或產(chǎn)生不利影響。

另外，百果園利潤率極低。數(shù)據(jù)顯示，百果園整體毛利率只有11.5%，2019年和2020年更是低至個位數(shù)，加盟店毛利率長年處于個位數(shù)，而線上渠道更是處于虧損狀態(tài)。

毛利率如此之低，導(dǎo)致百果園近年來凈利率極低，招股書顯示，2019年至2022年上半年，百果園分別實現(xiàn)收入89.76億元、88.54億元、102.89億元、59.15億元，各期利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元、1.9億元。

也就是說，其各期凈利潤分別只有2.8%、0.5%、2.2%及3.1%。

【依賴加盟模式，卻“收割”加盟商】

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，百果園嚴(yán)重依賴加盟模式。

數(shù)據(jù)顯示，在百果園的門店構(gòu)成中，超過99.7％的門店均為加盟店。2022年前6個月，百果園有5435家加盟店，只有16家自營門店，加盟店占比高達(dá)99.7%。

而且，加盟店收入占比長期維持在80%以上。百果園57億元的營收中，加盟店收入高達(dá)46億。

除了貢獻(xiàn)營收以外，加盟店還需要向百果園支付加盟費和特許經(jīng)營資源使用費會等收入。

據(jù)了解，百果園加盟方式有兩種。第一種是投資分?jǐn)偟哪Ｊ剑@種模式加盟商投入僅需10萬元，但是在隨后的盈利毛利潤中，百果園的抽成也就是特許經(jīng)營資源使用費會比較多。

第二種是加盟商全額投資的模式，加盟商需要投入28-33萬元作為投資的啟動資金，投資金額較大，但好處是百果園的毛利潤抽成會比較少。

據(jù)悉，特許經(jīng)營協(xié)議一般為期5年。根據(jù)協(xié)議，百果園的加盟商需一次性支付2-3萬元的加盟費，這個費用主要用于為首次開店門店提供開業(yè)支持的服務(wù)費且不可退還。

此外，加盟商還須于特許經(jīng)營協(xié)議有效期內(nèi)，就加盟店分別維持1-2萬元的現(xiàn)金作為履約保證金及不超過6萬元的運營保證金，在特許經(jīng)營協(xié)議終止后，加盟商按協(xié)定結(jié)算完可抵扣應(yīng)付款后予以退還。

按照目前百果園超5000家加盟店計算，僅加盟費一項，百果園收取總額就超過1億元；而履約保證金和運營保證金，兩者以7萬元為合計的話，這部分的金額接近4億元。

此外，百果園還規(guī)定，加盟門店于特許經(jīng)營協(xié)議期間須每月支付特許權(quán)使用費，金額相當(dāng)于該月毛利的一定百分比。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年6月，百果園的特許權(quán)使用費及特許經(jīng)營收入分別為1.71億元，1.31億元、1.6億元以及9520萬元，毛利率高達(dá)100%。

最后，加盟商還必須由百果園統(tǒng)一配貨。也就是說，作為品牌和平臺的百果園，不再只是單純做水果零售，而是把加盟商當(dāng)成了下一級的采購商。

說到底，百果園賺的，都是經(jīng)銷商的錢。

【放貸高速擴張，被疑上市圈錢】

值得注意的是，在高速擴張的過程中，百果園在加盟商身上施展各種財技，一邊收取加盟費以及各種保證金，一邊又通過放貸的形式，支持加盟商用于擴張門店。

最早，百果園在選擇加盟商時有所保留，主要是在已有加盟商、加盟門店店長、員工以及公司前員工中選擇。但在2019年之后，百果園調(diào)整了開店策略，放開對外公開招募新加盟商。同時百果園還開始發(fā)展區(qū)域代理商，借助其在當(dāng)?shù)氐那纼?yōu)勢招攬新加盟商，后者也同樣需要從百果園進貨，并繳納品牌加盟費等特許經(jīng)營費用。

招股書顯示，在2019年之后，百果園向直管和區(qū)域代理推薦加盟商提供有息貸款，到2022年6月30日，獲得貸款的門店為971家，約占同期新增門店約4成，到2022年6月30日，發(fā)放有息貸款總額約為3億元，結(jié)余為1.9億元。

目前，百果園的貸款利率為每年約4.75%，并且可以批準(zhǔn)一個加盟商的多次貸款申請。

另外，百果園還通過此前收購的深圳億通公司，向區(qū)域代理商和上游經(jīng)銷商提供保理業(yè)務(wù)，主要是應(yīng)收賬款融資。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，快消品牌或零售企業(yè)為加盟商和供應(yīng)商提供融資并不少見，一方面是為了保證業(yè)務(wù)鏈條周轉(zhuǎn)順利，另一方面是以市場化方式獲得更多收益。而從百果園情況看，前者的可能性更大。

而根據(jù)上文，百果園對加盟商收取各種費用，勢必將使得其利潤收入偏低，這就使得百果園不得不對加盟商進行貸款支持。

沈萌就表示，從百果園的利潤水平來看，當(dāng)前核心業(yè)務(wù)的盈利能力不佳，而財務(wù)支持下的門店擴張模式，等于企業(yè)借錢給第三方加盟商發(fā)展，說明業(yè)務(wù)拓展市場的阻力較大，并不屬于資本喜歡的情形。

當(dāng)然，百果園的員工對于該公司的這一操作，或許更有發(fā)言權(quán)。

日前，有自稱為百果園員工的網(wǎng)友爆料稱，百果園加盟店盈利情況堪憂，如今只能靠內(nèi)部員工加盟擴張，而百果園為其提供貸款。實際上，百果園正是逼迫區(qū)域加大擴張規(guī)模，哪怕欠款也行，就是為了盡快上市，達(dá)到圈錢的目的。

真相究竟如何，或許只有百果園心里清楚。