9月20日，網(wǎng)紅面膜品牌哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“敷爾佳”)卻因面膜成本低、研發(fā)支出低、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用高、毛利率超高等“兩低兩高”問(wèn)題登上了微博熱搜。

(資料圖)

而在9月8日，敷爾佳已正式在深交所創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會(huì)，即將為成為A股醫(yī)美概念股的一員。透過(guò)微博熱搜和招股書(shū)，我們發(fā)現(xiàn)這家成立五年的國(guó)產(chǎn)皮膚管理品牌，已經(jīng)憑借“醫(yī)用面膜”概念實(shí)現(xiàn)蓬勃發(fā)展，到2021年公司凈利潤(rùn)已超8億元。而其大舉上市募資背后，還隱藏著公司產(chǎn)品無(wú)專(zhuān)利技術(shù)傍身、實(shí)控人瘋狂分紅10億元、三年斬獲1.4億政府補(bǔ)貼、單片面膜成本不足2元等離譜事實(shí)。敷爾佳的成功上會(huì)，結(jié)局會(huì)如何？

公司估值超百億，年利潤(rùn)超8億，毛利率81.95%堪比茅臺(tái)

敷爾佳的創(chuàng)始人張立國(guó)出生于1964年，擁有豐富的醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾擔(dān)任過(guò)療養(yǎng)院藥劑師、制藥廠生產(chǎn)調(diào)度、車(chē)間技術(shù)主任等職務(wù)。1996年，32歲的張立國(guó)下海經(jīng)商，成立了華信藥業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)由哈三聯(lián)(哈藥五廠與美國(guó)大生合資成立)生產(chǎn)的注射用長(zhǎng)春西汀、注射用利福霉素鈉等藥品的批發(fā)業(yè)務(wù)。

六年后，張立國(guó)挖掘到市場(chǎng)對(duì)于專(zhuān)業(yè)皮膚管理產(chǎn)品的強(qiáng)烈需求，開(kāi)始與哈三聯(lián)合作研發(fā)皮膚管理產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)兩年的努力，2014年，兩家公司合作研發(fā)的“醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼”問(wèn)世，同期，“敷爾佳”品牌注冊(cè)成立。

從實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程來(lái)看，敷爾佳品牌是由華信藥業(yè)和哈三聯(lián)共同打造而成，雙方的分工也十分明確：哈三聯(lián)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家生產(chǎn)，而華信藥業(yè)則負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家銷(xiāo)售、推廣以及品牌運(yùn)營(yíng)維護(hù)，是敷爾佳的全國(guó)獨(dú)家代理商。

隨著人們對(duì)于“美容”的深入了解，“醫(yī)美”概念以其安全性和專(zhuān)用度迅速收獲了眾多女性消費(fèi)者的青睞，敷爾佳正乘著這陣“東風(fēng)”拔地而起，業(yè)務(wù)規(guī)模得以迅速擴(kuò)張。

嘗到甜頭的張立國(guó)很快在2017年成立了單獨(dú)的敷爾佳公司，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)銷(xiāo)售該品牌產(chǎn)品。張立國(guó)還在最初的醫(yī)用敷料之外，迅速開(kāi)發(fā)了普通面膜、凍干粉、水乳等多種功能性護(hù)膚品。由于經(jīng)營(yíng)重心全部放在敷爾佳品牌上，2018年，華信藥業(yè)停止經(jīng)營(yíng)，張立國(guó)將全部精力放在了敷爾佳之上。

到2020年，敷爾佳已經(jīng)迅速成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，招股書(shū)援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在貼片類(lèi)專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)中，敷爾佳貼片類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額占比達(dá)21.3%，位居行業(yè)第一。其中醫(yī)療器械類(lèi)敷料產(chǎn)品占比25.9%，市場(chǎng)排名第一；化妝品類(lèi)產(chǎn)品占比16.6%，市場(chǎng)排名第二。

與此同時(shí)，招股書(shū)顯示，2019-2021年，敷爾佳分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.42億元、15.85億元、16.5億元，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到6.61億元、6.48億元、8.06億元。

報(bào)告期內(nèi)，敷爾佳的毛利率也水漲船高，由2019年的76.97%增長(zhǎng)至2021年的81.95%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。而以2021年為例，有“A股行業(yè)巨無(wú)霸”之稱(chēng)的茅臺(tái)，毛利率為91.62%，與敷爾佳距離不到10個(gè)百分點(diǎn)。

就在提交IPO申請(qǐng)前夕，敷爾佳剛剛完成上市前最后一筆融資，市場(chǎng)估值超百億元。時(shí)年58歲的張立國(guó)直接持有公司93.8111%的股份，系發(fā)行人的控股股東及實(shí)際控制人。然而在敷爾佳遞交的招股書(shū)里，潛藏在張立國(guó)“百億醫(yī)美帝國(guó)”之中的秘密被曝光。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)僅6人，單片面膜成本不足2元，銷(xiāo)售費(fèi)用超研發(fā)百倍

由于敷爾佳品牌最初由華信藥業(yè)和哈三聯(lián)共同打造而成，這種特殊的合作方式也決定了公司的經(jīng)營(yíng)模式走向：敷爾佳公司主要從供應(yīng)商處采購(gòu)成品，然后進(jìn)行貼牌銷(xiāo)售。這意味著在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，敷爾佳公司并沒(méi)有產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)資質(zhì)。

為了鞏固公司的立身之本，2021年2月，敷爾佳以換股形式收購(gòu)了北星藥業(yè)100%的股權(quán)，而后者曾是哈三聯(lián)旗下專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)化妝品及醫(yī)療器械生產(chǎn)銷(xiāo)售的子公司。

盡管拿到了研發(fā)及生產(chǎn)資質(zhì)，但敷爾佳在這一層面的投入并不慷慨，招股書(shū)中也曝露了這一缺陷：2019-2021年，敷爾佳研發(fā)投入分別為60.39萬(wàn)元、147.97萬(wàn)元、524.29萬(wàn)元，盡管投入逐年增長(zhǎng)，但占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的比例卻低至0.04%、0.09%、0.32%。而可比公司平均水平分別為3.71%、3.94%、4.87%。

更令人驚訝的是，截至2021年底，敷爾佳員工總數(shù)達(dá)到441人，其中研發(fā)人員僅6人。這在A股眾多醫(yī)美乃至科技類(lèi)上市公司中，都是罕見(jiàn)的超低水平。而這6名研發(fā)人員中還包括創(chuàng)始人本人，然而張立國(guó)并沒(méi)有披露明確的畢業(yè)院校，僅用“中醫(yī)專(zhuān)業(yè)”一帶而過(guò)，其是否具備醫(yī)療研發(fā)能力，目前仍是一個(gè)未知數(shù)。

而就在深交所針對(duì)發(fā)行人核心競(jìng)爭(zhēng)力或技術(shù)實(shí)力的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行問(wèn)詢(xún)時(shí)，敷爾佳也對(duì)此坦言：研發(fā)活動(dòng)開(kāi)始較晚，研發(fā)費(fèi)用低于同行業(yè)可比公司，技術(shù)儲(chǔ)備少于可比公司。

敷爾佳為何吝嗇在研發(fā)投入上深下苦功？或許與公司追求的高毛利密切相關(guān)。砍掉的這部分研發(fā)投入，也使公司的產(chǎn)品成本始終處于低位，給毛利潤(rùn)讓渡出巨大的增長(zhǎng)空間。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年1-2月，敷爾佳此前向北星藥業(yè)的醫(yī)用敷料(即“醫(yī)用面膜/修復(fù)貼”)采購(gòu)單價(jià)分別為8.2元/盒、9.66元/盒、9.12元/盒、9.8元/盒，根據(jù)敷爾佳相關(guān)產(chǎn)品包裝顯示，一盒面膜內(nèi)包含5張單片面膜，按此推算，敷爾佳一篇面膜的成本不足2元，而其零售價(jià)格折合24元/片，其中價(jià)差高達(dá)12倍之多，而研發(fā)投入又為敷爾佳節(jié)省了多少成本費(fèi)用可想而知。

然而盡管研發(fā)投入微乎其微，但敷爾佳在營(yíng)銷(xiāo)推廣上可謂財(cái)大氣粗。為了迅速搶占市場(chǎng)份額，敷爾佳不斷加碼銷(xiāo)售費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別達(dá)到1.15億元、2.65億元、2.64億元，是同期研發(fā)投入的192倍、179倍、50倍。其中，宣傳推廣費(fèi)分別為7031.75萬(wàn)元、1.66億元、2.36億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)到5.24%、10.49%、14.29%。

就在此次IPO募集資金用途中，敷爾佳也仍然將大手筆的投入讓給了營(yíng)銷(xiāo)推廣。招股書(shū)顯示，本次IPO募資中，有高達(dá)8.8億元資金投入將用于品牌營(yíng)銷(xiāo)推廣項(xiàng)目，遠(yuǎn)高于研發(fā)、生產(chǎn)基地建設(shè)、補(bǔ)充流動(dòng)資金等其他用途。

在“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的詬病中，敷爾佳的推廣之路變本加厲。招股書(shū)中，敷爾佳植入包括《國(guó)風(fēng)大典》《時(shí)間的朋友》《知識(shí)進(jìn)化論》等多檔綜藝節(jié)目以及金鷹劇場(chǎng)劇目，趙露思、柳巖、袁姍姍等明星均為其產(chǎn)品代言人。以上種種，全部需要真金白銀的資金投入，毫不夸張的講，你購(gòu)買(mǎi)的每一片敷爾佳面膜，都是在為明星的巨額代言費(fèi)和廣告植入費(fèi)用買(mǎi)單。

上市前股東圈走10億分紅，豪擲1.3億買(mǎi)別墅，三年獲1.4億財(cái)政補(bǔ)貼

如果說(shuō)“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”是不少醫(yī)美概念股的“通病”，那么在上市前的一波分紅操作，更使敷爾佳落入前人窠臼：在IPO之前，公司創(chuàng)始人張立國(guó)和女兒張夢(mèng)琪累計(jì)收到10次分紅，其中2019年分紅3次，金額達(dá)到1.2億元；2020年分紅6次，金額高達(dá)9.22億元。兩年合計(jì)分紅金額超10億元。刨除20%的繳納稅率，張立國(guó)及張夢(mèng)琪兩年稅后分紅達(dá)到8.34億元。

招股書(shū)顯示，2019-2020年，敷爾佳錄得累計(jì)凈利潤(rùn)13.09億元，這意味著張立國(guó)父女相當(dāng)于拿掉了兩年中超過(guò)76%的凈利潤(rùn)份額。

套現(xiàn)后的張立國(guó)父女走上了“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的道路，除了花費(fèi)21.31億元購(gòu)買(mǎi)理財(cái)支出外，在生活支出上也毫不吝嗇。其中購(gòu)房及裝修花費(fèi)1.52億元，日常消費(fèi)1100萬(wàn)元，保險(xiǎn)501萬(wàn)元，購(gòu)車(chē)花費(fèi)209萬(wàn)元，親友往來(lái)支出更是高達(dá)1.02億元。

張立國(guó)的妻子孟慧和女兒張夢(mèng)琪，曾先后斥資1496萬(wàn)元和1.32億元在黑龍江及海南購(gòu)入房產(chǎn)用于自住。與此同時(shí)，張立國(guó)與張夢(mèng)琪秉承“肥水不流外人田”的原則，斥資781萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)位于哈爾濱的6套寫(xiě)字樓共計(jì)1257平方米，用于出租。而承租方正是敷爾佳，按3年租期、6套房產(chǎn)每月累計(jì)超8萬(wàn)元的租金計(jì)算，光是房租收入就近300萬(wàn)元。按照一般出租商鋪計(jì)算，投資回報(bào)率高達(dá)12.5%，是一筆相當(dāng)穩(wěn)定且持久的“理財(cái)”投入。

此外，2019年，張立國(guó)專(zhuān)門(mén)成立了哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司，先后在2020年9月、2021年9月拿到當(dāng)?shù)鼐揞~財(cái)政扶持獎(jiǎng)勵(lì)合計(jì)4996萬(wàn)元。2022年8月，敷爾佳又收到哈爾濱松北區(qū)發(fā)改局扶持獎(jiǎng)勵(lì)資金9400萬(wàn)元，相當(dāng)于三年累計(jì)獲得政府1.4396億元的財(cái)政補(bǔ)貼。

一邊是上市前的瘋狂收割，一邊是政府的巨額補(bǔ)助，敷爾佳又同時(shí)啟動(dòng)高達(dá)19億元的IPO募資活動(dòng)。對(duì)于投資者而言，IPO是企業(yè)發(fā)展亟需資金支持還是股東為套現(xiàn)收割韭菜，答案似乎不言自明。

招股書(shū)中，敷爾佳建立的分銷(xiāo)聯(lián)盟系統(tǒng)平臺(tái)，引入“自然人經(jīng)銷(xiāo)+返利”模式，被外界指摘為涉嫌“傳銷(xiāo)”。以2021年為例，公司有10.86億元收入來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)渠道，占比高達(dá)65.83%，當(dāng)經(jīng)銷(xiāo)商幫助敷爾佳完成銷(xiāo)售，公司將對(duì)應(yīng)給予3%-30%的銷(xiāo)售額返利，返利區(qū)間十分豐厚。

這一返利區(qū)間的操作，使得成為聯(lián)盟經(jīng)銷(xiāo)商成員具有了一定發(fā)展“下線”的空間。盡管敷爾佳對(duì)此予以否認(rèn)，稱(chēng)未對(duì)其下銷(xiāo)售渠道自然人收取“入門(mén)費(fèi)”，不符合“傳銷(xiāo)特征”。但不可否認(rèn)的是，站在“金字塔”頂端的張立國(guó)父女，早已賺得盆滿缽盈。