導(dǎo)語(yǔ)：長(zhǎng)期視角看，酒類流通行業(yè)集中度不斷提升的趨勢(shì)，應(yīng)該會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，少說(shuō)也是十年以上。

華致酒行(SZ:300755)是唯一的A股上市的大型酒業(yè)流通企業(yè)。竟?fàn)帉?duì)手都比較弱小，1919酒仙網(wǎng)口碑我就不太了解，但在新三板，體量差很多。

(資料圖片)

8月的中報(bào)不及預(yù)期，利潤(rùn)同比下滑，但營(yíng)收是有較大增長(zhǎng)的。今年中報(bào)顯示，上半年?duì)I收53.75億，同比增35.94%，公司凈利潤(rùn)3.21億，同比下滑12.44%。

其中，一季度營(yíng)收35.54，同增51%，凈利2.49億，同增30.39%。第二季度，營(yíng)收18.2億，同增13.75%，凈利潤(rùn)0.7億，同比下滑59%。Q2凈利下降超預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)大跌。

第二季度口罩多了可以理解吧，而且華東又是華致的主要產(chǎn)糧區(qū)，21年報(bào)營(yíng)收獨(dú)占三成，第二第三的華中和華南分別占14.19%和13.29%。21年報(bào)的利潤(rùn)，華東占比過(guò)半，所以說(shuō)情有可原啊。

圖片

我覺(jué)得華致算成長(zhǎng)股吧，19年上市以來(lái)都是30+%的營(yíng)收增速。利潤(rùn)增速波動(dòng)較大，總體保持了正增長(zhǎng)，且是一個(gè)波動(dòng)向上的形態(tài)。

從17年到去年的歸母凈利潤(rùn)增速分別為79.38%,10.94%,42.06%,16.82%,81.03%。我猜今年如果在10-20%之間，也算符合公司自身的歷史規(guī)律了，那接下來(lái)明年就值得期待了。

增收不增利的主要問(wèn)題，也是市場(chǎng)擔(dān)心的點(diǎn)。是低毛利的名酒(茅臺(tái)和五糧液…)銷售占比升高，高毛利的精品(自營(yíng)品牌或合作定制酒)促銷加大，毛利下降，銷售占比還下降，那估值就起不來(lái)，甚至還要降。

從公司年中的交流會(huì)看，20%的產(chǎn)品干出80%的毛利，80%的產(chǎn)品，只能拿到20%的毛利，是常態(tài)。

名酒好賣不掙錢，要賣好精品酒需要過(guò)硬的營(yíng)銷手段。名酒可以引流，精品酒來(lái)兌現(xiàn)利潤(rùn)。主要有兩手，一手是大商推廣，荷花酒這兩年要幾個(gè)翻倍，主要靠大商。

另一手是上檔次的定制酒，比如金系列的金茅臺(tái)，金酒鬼，金習(xí)酒和金國(guó)窖，這些都是在他們?cè)瓉?lái)的基礎(chǔ)上再上檔次的，包括品宣，酒體，和品質(zhì)都有差異，所以價(jià)格和毛利就能上去。

公司能做的基礎(chǔ)還是在于公司客戶定位在高端客戶，他們對(duì)保真和個(gè)性的需求就突出，也就不會(huì)太在意價(jià)格。對(duì)這些客戶，品鑒會(huì)是很能提高接受度的，所以可以預(yù)期，沒(méi)有口罩的話，利潤(rùn)起得來(lái)的。

圖片

長(zhǎng)期視角看，酒類流通行業(yè)集中度不斷提升的趨勢(shì)，應(yīng)該會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，少說(shuō)也是十年以上。

華致作為龍頭，肯定是受益的。美國(guó)酒類流通行業(yè)龍頭市占約30%,華致現(xiàn)在的市占才剛1%出頭，哪怕未來(lái)到10%也是要翻好幾倍了。

短期看，上半年招聘員工738名，對(duì)比20和21全年分別增加員工411和657名。從上半年支付員工薪酬增長(zhǎng)看，可以判斷與人員增長(zhǎng)是相匹配的。

加上員工培訓(xùn)的支出，可以估計(jì)公司的營(yíng)銷潛力和市場(chǎng)覆蓋在增加，也就是公司價(jià)值在增加。有實(shí)力和有志氣的好企業(yè)，才會(huì)在行業(yè)逆風(fēng)中加大投入，逆勢(shì)布局搶市場(chǎng)，由此我覺(jué)就值得高看一眼。

華致已經(jīng)構(gòu)建了全渠道網(wǎng)絡(luò)體系，包括品牌門店，零售網(wǎng)點(diǎn)，KA賣場(chǎng)，團(tuán)購(gòu)，電商，終端供應(yīng)商等，其中公司披露的連鎖門店突破2000家，零售網(wǎng)點(diǎn)突破3萬(wàn)家。如此廣泛的渠道布局，構(gòu)建起了整體的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

華致當(dāng)前總市值128億，PE(TTM)20.4，PB3.57，PS1.73，股息率1.07%，PEG