《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

近日，浙江李子園食品股份有限公司(以下簡稱，李子園；605337.SH)發(fā)布2022年年報以及2023年一季報。

(資料圖)

這份來自2022年的業(yè)績報告，似乎表現(xiàn)并不佳，2021年上市至今的李子園帶來了一份營收凈利潤雙下滑的答卷。往日大單品吃遍一招鮮的技法，如今或許正面臨著一定的困境。

01

業(yè)績承壓，營收凈利潤雙下滑

2022年李子園實現(xiàn)營收14.04億元，同比下降4.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元，同比下降15.80%。營收凈利潤均為2018年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長情況。

其中2022年第四季度實現(xiàn)營收3.42億元，同比下降17.5%。最新披露的2023年一季報顯示，2023年一季度實現(xiàn)營收3.45億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元。

中國銀河證券發(fā)布研報表示，22年底與23年春節(jié)前后收入端承壓，主要歸因于疫情快速達(dá)峰+江浙地區(qū)人流提前返鄉(xiāng)，但節(jié)后人口回流與下游補庫存推動收入端在2至3月環(huán)比持續(xù)改善。

2022年李子園主營業(yè)務(wù)飲料實現(xiàn)營收13.98億元，同比下降4.56%；實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)成本9.46億元，同比增加0.55%。

李子園表示，本報告期，營業(yè)收入及成本變動不大，主要系產(chǎn)銷量沒有增加，營業(yè)成本少量增加，主要原因是原材料、能源價格的上漲。

營收情況具體細(xì)化而言，其中含乳飲料實現(xiàn)營收13.59億元，同比下降4.82%；乳味風(fēng)味飲料實現(xiàn)營收1961.23萬元，同比下降2.18%；復(fù)合蛋白飲料實現(xiàn)營收714.85萬，同比增加42.36%；其他實現(xiàn)營收1268.05萬，同比增加3.04%。

李子園表示，公司業(yè)績受產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品價格、原材料價格波動等多種因素綜合影響，公司已通過各項措施力求擴大銷售規(guī)模、降低成本、提高生產(chǎn)效率，若未來上述影響經(jīng)營業(yè)績的一項或多項因素發(fā)生不利變化，將面臨經(jīng)營業(yè)績大幅波動甚至下滑的風(fēng)險。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對《港灣商業(yè)觀察》表示，李子園等含乳飲料增速均有不同程度的下滑，鮮奶、酸奶等乳制品已經(jīng)成為日常生活元素，含乳飲料主要生存在低線城市。從市場廣度來看，均瑤、菊樂、李子園等都面臨市場受限的情況，在局限的空間里，當(dāng)乳制品龍頭企業(yè)渠道下沉?xí)r，它們也就沒有明顯的增長空間。

整體而言，據(jù)雪球數(shù)據(jù)，李子園2020年-2022年分別實現(xiàn)ROE為34.48%、18.12%、13.32%，出現(xiàn)較大幅度下滑態(tài)勢，三年時間ROE下滑了20個百分點。

02

毛利率持續(xù)下滑，電商平臺發(fā)展微弱

李子園2022年7月正式實施漲價政策，針對85%的產(chǎn)品提價幅度為6%-9%不等。在2022年12月《港灣商業(yè)觀察》發(fā)布的名為《股價大跌過半凈利潤下滑超20%，主打情懷的李子園轉(zhuǎn)型何去何從？》的一文中，凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳曾詳細(xì)提出，“李子園提到提價的原因是因為運營成本的上漲，但其實提價后產(chǎn)品價格已經(jīng)接近牛奶的價格，性價比就不高了，這幾個月的業(yè)績增長乏力也證明了這一點?！?/p>

最新數(shù)據(jù)顯示，李子園采取提價政策后，毛利率卻仍然處于下滑態(tài)勢。根據(jù)雪球數(shù)據(jù)，2020年-2022年，李子園分別實現(xiàn)毛利率37.18%、35.88%、32.47%，分別同比下降9.10%、3.50%、9.49%。顯然，毛利率已連續(xù)三年呈現(xiàn)下滑趨勢。

具體分行業(yè)而言，2022年李子園主營業(yè)務(wù)飲料實現(xiàn)毛利率32.35%，同比減少3.44個百分點；分產(chǎn)品而言，李子園含乳飲料、乳味風(fēng)味飲料、復(fù)合蛋白飲料、其他實現(xiàn)毛利率33.34%、0.78%、2.03%、-8.17%，分別同比減少3.16個百分點、減少6.66個百分點、增加4.58個百分點、減少22.98個百分點。

同時毛利率變化分渠道而言，李子園主要采取經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售模式。2022年，李子園經(jīng)銷模式實現(xiàn)營收13.66億，實現(xiàn)毛利率32.19%，毛利率同比減少3.44個百分點；直銷模式實現(xiàn)營收3208.17萬，實現(xiàn)毛利率39.02%，毛利率同比減少3.06個百分點。

就經(jīng)銷模式毛利率較上年同期下降，李子園表示主要系原材料、能源價格的上漲所致。同時，華鑫證券也提出，李子園2022年整體毛利率下滑主要系原材料價格上漲所致。

另一方面，李子園直銷主要通過電商平臺渠道展開，2022年，李子園電子商務(wù)板塊實現(xiàn)營收4072.73萬，占總營收比例為2.90%，實現(xiàn)毛利率35.73%，毛利率同比減少4.65個百分點。

就李子園電商發(fā)展為何并無較大起色，朱丹蓬表示，李子園一類的產(chǎn)品屬于比較低值的產(chǎn)品，并非高質(zhì)量的產(chǎn)品，所以電商一定做不上去。原因在于李子園本身市場主要定位在三四五線城市，而一二線城市的人通過電商購買的東西多，但都是購買比較有品牌調(diào)性的、有品質(zhì)的、價格比較高的一類產(chǎn)品，所以李子園的電商渠道很難發(fā)展，屬于是產(chǎn)品與渠道的不匹配。

03

銷售費用高企，新品開發(fā)無起色

李子園2022年實現(xiàn)銷售費用1.75億元，同比增加4.53%。公司表示，銷售費用變化主要原因在于報告期內(nèi)廣告費用的增加。

時間線放長來看，2019年-2021年，李子園實現(xiàn)銷售費用分別為1.30億元、1.01億元、1.67億元。也就是說近四年的時間里，李子園銷售費用均在一億以上，且整體呈現(xiàn)出較大的增長幅度，2022年銷售費用更是直逼2億元。

與高企的銷售費用相對應(yīng)的是，難以忽視的研發(fā)費用。2019年-2022年，李子園實現(xiàn)研發(fā)費用分別為947.59萬、941.54萬、1415.40萬、1542.44萬。針對2022年研發(fā)費用的上升，李子園表示主要系公司增加了對新產(chǎn)品的研發(fā)投入。

事實上，即便研發(fā)費用出現(xiàn)增長逐年增長，與同期銷售費用相比不過杯水車薪，恐難以望其項背。

就新產(chǎn)品的研發(fā)推出而言，李子園在傳承經(jīng)典“甜牛奶”口味的同時，先后向市場推出“零脂肪”乳酸菌飲品、核桃花生牛奶復(fù)合蛋白飲料、VD鈣乳酸飲料、枸杞大紅棗奶味飲料、榴蓮牛奶(臭臭奶)、李子園奶咖、李子園椰奶、果蔬酸奶飲品等?

《港灣商業(yè)觀察》查詢李子園天貓旗艦店，發(fā)現(xiàn)除卻李子園甜牛奶系列外，其他產(chǎn)品銷售量均未超過過萬，銷售量遠(yuǎn)弱于甜牛奶系列，且甜牛奶系列產(chǎn)品銷售封面顯示“買就送臭臭奶2瓶”。

同時，從數(shù)據(jù)出發(fā)，李子園甜牛奶在整體營收中占比仍超90%，也可窺的李子園其他品類發(fā)展的困難。對此，朱丹蓬指出，李子園新品肯定沒有起色，因為李子園新推出的新品，其實也不叫新品，是其自身的新品，并不是市場的新品。同時，李子園沒有太多的新品推廣能力，否則，大單品不可能還是占比達(dá)90%多。

朱丹蓬表示，在含乳飲料方面，李子園的確已形成了自身的品牌和規(guī)模效應(yīng)，有了自身的護城河，但在其他品類方面，由于沒有運營的能力跟經(jīng)驗，公司很難做大，整體效果肯定是不行的。并且，李子園靠單一品類、單一產(chǎn)品、單一模式、單一渠道、單一場景發(fā)展，未來存在著很大的經(jīng)營風(fēng)險。