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近日，恒瑞醫(yī)藥接連發(fā)布了適用于減重的HRS9531注射液、“視神經(jīng)脊髓炎譜系疾病(NMOSD)”的Edralbrutinib片等多款重磅藥品的臨床進展公告。然而，這些看似利好的消息卻沒有提振投資者的信心，5月5日、8日、9日，恒瑞醫(yī)藥連跌三個交易日，直到5月10日，恒瑞醫(yī)藥才略微翻紅0.91%。

恒瑞醫(yī)藥利好消息在資本市場“遇冷”，與其輝煌不再的基本盤密切相關(guān)。財報顯示，2022年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入212.75億，同比下降17.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤39.06億，同比下降13.77%，扣非凈利潤34.10億元，同比下降18.83%。從歷年財報來看，恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入、歸母凈利潤增速已連續(xù)兩年為負數(shù)。業(yè)務(wù)收入滯漲的同時，恒瑞醫(yī)藥的應(yīng)收賬款余額卻達到歷史最高值59.89億元，這直接導(dǎo)致了恒瑞醫(yī)藥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由2021年的42.19億元降至2022年的12.65億元，降幅達70%。

雖然恒瑞目前仍然是A股醫(yī)藥板塊的市值第二，但在化學(xué)制藥企業(yè)營收排名上，曾經(jīng)的冠軍恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)被上海醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥和人福醫(yī)藥三家企業(yè)超越。

對于業(yè)績走低的原因，恒瑞醫(yī)藥在董事會報告中給出的解釋是：收入方面的影響因素主要包括集采涉及藥品收入大幅下滑、創(chuàng)新藥收入增長緩慢、醫(yī)療機構(gòu)日常診療業(yè)務(wù)量縮減導(dǎo)致公司產(chǎn)品(比如麻醉產(chǎn)品)銷售受到較大影響以及產(chǎn)品出口訂單積壓；此外，利潤方面的影響因素包括兩方面，一是主要原輔材料及能源價格持續(xù)上漲，同時疊加物流成本上漲、產(chǎn)能利用率降低，報告期內(nèi)公司的整體生產(chǎn)經(jīng)營成本有所提高。第二是公司研發(fā)投入加大。

值得注意的是，不僅整體業(yè)務(wù)規(guī)模被其他“大廠”超越，恒瑞曾引以為傲的創(chuàng)新藥優(yōu)勢，也被后來者褫奪。2022年，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入為81.16億元，而同期百濟神州的創(chuàng)新藥收入高達84.80億元。跟恒瑞的多點開發(fā)不同，百濟神州的風格顯得孤注一擲。截至去年末，百濟神州只有3款創(chuàng)新藥，而恒瑞醫(yī)藥有13款。

研發(fā)是創(chuàng)新藥的靈魂，在研發(fā)投入上，2022年，恒瑞的研發(fā)投入為63.46億元，研發(fā)投入占銷售收入的比重同比提升至29.83%，可同期百濟神州的研發(fā)投入達到了驚人的114.3億，遠超收入。不管是研發(fā)投入的絕對金額，還是研發(fā)費用率，“前浪”恒瑞醫(yī)藥都被“后浪”百濟神州甩在了身后。

此外，伴隨著業(yè)績的走低，恒瑞醫(yī)藥的部分高管亦出走麥城。作為創(chuàng)始人的孫飄揚今年65歲仍處在管理一線，面臨“后繼無人”的窘境。僅2022年，恒瑞醫(yī)藥就有4名副總經(jīng)理辭職，孫飄揚甚至無奈地表示：“我想各種各樣的原因都有，或許是他們認為外面更有前途，或是他們與恒瑞的發(fā)展目標無法適應(yīng)”。值得注意的是，離職的高管大多去了恒瑞的“對家”。例如恒瑞醫(yī)藥前首席醫(yī)學(xué)官兼副總經(jīng)理鄒建軍從恒瑞醫(yī)藥離職后，立刻擔任了君實生物的副總經(jīng)理兼全球研發(fā)總裁，原副總經(jīng)理陶維康離職后，則是去了齊魯制藥，任全球創(chuàng)新藥研發(fā)總經(jīng)理；原副總經(jīng)理張曉靜則是加盟德琪醫(yī)藥，擔任德琪醫(yī)藥首席醫(yī)學(xué)官。而在今年2月，恒瑞醫(yī)藥原副總經(jīng)理——“老將”孫緒根也沒有出現(xiàn)在恒瑞《關(guān)于提名聘任公司副總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)的議案》的公告中。

除了高管“離巢”，恒瑞醫(yī)藥也主動把大刀“砍”向基層員工，2020年恒瑞醫(yī)藥各部門員工數(shù)量飆升至28903的歷史最高點，尤其是銷售人員數(shù)量多達17138人。但到了2022年底，恒瑞醫(yī)療銷售人員僅剩10392人，總員工數(shù)量降至20636人。

好消息是恒瑞醫(yī)療的基本面在2023年一季度有所改善。報告期內(nèi)，恒瑞醫(yī)藥收入54.9億元，同比增長0.25%，歸母凈利潤12.4億元，同比增加0.17%，扣非歸母凈利潤12.2億元，同比上漲3.4%，拐點似乎已經(jīng)出現(xiàn)。東吳證券研報指出，由于23年初疫情略有影響，將恒瑞醫(yī)藥2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測由50/59億元，調(diào)整為49/58億元。