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據(jù)港交所文件，3月26日晚，珍酒李渡集團(tuán)有限公司通過港交所上市聆訊?！≌渚评疃杉瘓F(tuán)正尋求通過首次公開募股(IPO)籌集資金不超過63.7億港元(8.12億美元)，聯(lián)席保薦人為高盛、中信建投(26.640,-0.18,-0.67%)國際，或?qū)⒊蔀橄愀劢衲暌?guī)模最大的IPO。該公司將以每股10.78-12.98港元的價格發(fā)行4.907億股股票。其首個交易日定為4月27日。按照價格區(qū)間的最高端計算，珍酒李渡將成為去年12月陽光保險集團(tuán)上市籌資8.59億美元以來香港最大的IPO。

對此，中泰國際研究部分析師趙紅梅指出，過去三年，珍酒李渡公司實現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長，于2020年、2021年及2022年，公司總收入分別為人民幣(下同)24.0億元、51.0億元及58.6億元，復(fù)合年增速達(dá)56.2%。2020年、2021年及2022年，公司的毛利率分別為52.2%、53.5%、55.3%；凈利率分別為21.7%、20.2%及17.6%，而同期經(jīng)調(diào)整凈利率(非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量)分別為21.7%、21.0%及20.4%。于2020年、2021年及2022年，公司的存貨分別為17.4億元、36.5億元及51.4億元；存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)517.0天，414.4天及612.8天；公司預(yù)收客戶款項分別為92.4億元、18.2億元及17.9億元；年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為3.1億元、15.4億元、16.8億元。珍酒李渡雖然近年來營收凈利實現(xiàn)高速增長，但也存在毛利率相對行業(yè)偏低、存貨快速激增、新增產(chǎn)能難消化等隱憂。

對于珍酒李渡的估值水平，趙紅梅坦言“估值偏貴”。

她分析稱，由于港股并無相關(guān)白酒企業(yè)，所以中泰國際選取6家A上市的白酒企業(yè)企業(yè)進(jìn)行對標(biāo)(由于A/H股存在折/溢價，數(shù)據(jù)對比僅供參考)：貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、瀘州老窖、水井坊、舍得酒業(yè)作為對標(biāo)，2022年行業(yè)的平均毛利率約為81.7%，市盈率大約為32.5倍。公司2022年的毛利率僅有55.3%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均；市盈率約為39-47倍，高于行業(yè)平均水平。根據(jù)緊隨全球發(fā)售(假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使)完成后預(yù)期將予發(fā)行的32.7億股計算，公司對應(yīng)市值為352.7-424.6億港元，估值偏貴。

趙紅梅認(rèn)為，珍酒李渡作為第一家港股上市的額內(nèi)地白酒公司，有一定稀缺性。公司瞄準(zhǔn)次高端醬香型白酒，增長迅速且市場前景廣闊。但是公司的毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，近年來存在存貨激增，周轉(zhuǎn)日數(shù)增加的難題。預(yù)計本次集資最多約63.69億元，為今年以來港股最大型的新股，幾乎相當(dāng)于年初至今20支新股集資總額(68.08億港元)。而近期港股新股IPO情緒尚未完全恢復(fù)。此外，公司估值相對A股同業(yè)略偏高，因此綜合評分64分，評級為“中性”。