除了業(yè)績和發(fā)展前景外，在招股書中，西恩科技明確表示存在實(shí)際控制人持股比例較低的風(fēng)險(xiǎn)。

【資料圖】

圖/官網(wǎng)

不久前，西恩科技的審核狀態(tài)更新為已問詢，此次西恩科技對(duì)上市發(fā)起沖擊，擬在創(chuàng)業(yè)板登陸，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

然而，這已經(jīng)不是其第一次對(duì)資本市場發(fā)起沖擊，早在2017年，其就提交過一次上市申請(qǐng)，當(dāng)時(shí)的保薦機(jī)構(gòu)為國金證券，不過當(dāng)時(shí)的上市之路因業(yè)績虧損在2020年戛然而止，直到去年業(yè)績轉(zhuǎn)盈，西恩科技才在今年8月份更換了輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)后再次沖擊上市。

從招股書來看，公司的主要發(fā)展方向?yàn)槿膀?qū)體，但這項(xiàng)業(yè)務(wù)目前尚不能成為業(yè)績支撐，同時(shí)在市場形勢變化下，其競爭力明顯不足。

另外，西恩科技因多次觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議，導(dǎo)致實(shí)控人持股較低，會(huì)對(duì)公司未來的經(jīng)營發(fā)展帶來不利影響。

【業(yè)績扭虧為盈，毛利率波動(dòng)較大】

據(jù)招股書顯示，此次西恩科技計(jì)劃募集資金為8億元，將均用于擴(kuò)產(chǎn)。

在如今新能源汽車市場越來越紅火的當(dāng)下，鋰電池的需求也隨著市場規(guī)模暴增而隨之加大，同時(shí)其報(bào)廢數(shù)量也會(huì)隨之增加。

而西恩科技的主要業(yè)務(wù)就是對(duì)鋰電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供危廢處置服務(wù)。

從招股書披露的業(yè)績來看，西恩科技2019年至今年上半年的營業(yè)收入分別為4.85億元、8.04億元、15.5億元及10.73億元，整體來說公司營收規(guī)模增長迅速。

同期，西恩科技的凈利潤分別為-0.21億元、-0.05億元、1.66億元及1.59億元；扣非后歸母凈利潤分別為-2038.74萬元、-1388.41萬元、1.64億元和1.40億元。明顯可以看出，公司在2021年之前尚處于虧損狀態(tài)，直到去年其才實(shí)現(xiàn)盈利。

很明顯，此次西恩科技是借著業(yè)績由虧轉(zhuǎn)盈而再一次選擇沖擊上市。

從收入結(jié)構(gòu)來看，西恩科技近幾年的主要收入均來自硫酸鎳。報(bào)告期內(nèi)，其貢獻(xiàn)收入分別為3.93億元、4.33億元、7.47億元和4.98億元，占總營收比例分別為80.19%、57.1%、49.22%及46.6%。

雖然來自硫酸鎳的收入占比在不斷下降，但其依舊是公司業(yè)績的主要支撐，而受其毛利率的較大波動(dòng)，公司的整體毛利率也趨于不穩(wěn)定。

報(bào)告期內(nèi)，硫酸鎳的毛利率分別為13.49%、5.68%、16.41%、3.53%；公司整體的毛利率分別為15.8%、7.65%、19.42%、19.47%。

值得一提的是，硫酸鎳收入占比逐年下降，但作為公司主要發(fā)展方向的三元前驅(qū)體銷售占比目前僅為16.84%，尚不能成為業(yè)績支撐。

【主發(fā)展產(chǎn)品面臨市場困境】

此次西恩科技的募集主產(chǎn)品也是其主要發(fā)展方向的三元前驅(qū)體，但是以市場目前的形勢來看，其所在市場恐怕面臨替代。

據(jù)悉，市場中的除了三元鋰電池外還有磷酸鐵鋰電池，以前磷酸鐵鋰電池在能量密度上遠(yuǎn)不及三元鋰電池，但在不斷創(chuàng)新優(yōu)化，其能量密度與三元鋰電池的差距越來越小，同時(shí)磷酸鐵鋰電池還具備較高的性價(jià)比及安全性。

這也代表著，磷酸鐵鋰電池的市場應(yīng)用在逐漸提高，同類產(chǎn)品的競爭，一方崛起另一方自然被擠壓，在去年中旬，磷酸鐵鋰電池的產(chǎn)量直接反超三元鋰電池，開啟一騎絕塵模式。

在最新發(fā)布的今年9月數(shù)據(jù)表示，國內(nèi)市場中磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量和裝機(jī)量已經(jīng)占據(jù)主要地位，分別為58.3%和60.8%。

可見，三元鋰電池已經(jīng)被徹底超越。

在此情況下，大力發(fā)展三元前驅(qū)體的西恩科技將面臨市場規(guī)模被擠壓，增長受限的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，市場中三元鋰電池路線的高鎳三元鋰電池同樣具有較高的優(yōu)勢來競爭市場，但西恩科技目前生產(chǎn)的均為5系三元前驅(qū)體。

對(duì)此，公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中也表示：高鎳三元鋰電池是未來三元鋰電池發(fā)展的主要方向，但三元高鎳產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段，尚未產(chǎn)生收入。目前公司的5系三元前驅(qū)體產(chǎn)品類型比較單一，如果未來西恩科技高鎳產(chǎn)品研發(fā)和銷售不及預(yù)期，將形成對(duì)5系三元前驅(qū)體產(chǎn)品的過度依賴，可能導(dǎo)致西恩科技盈利能力和經(jīng)營業(yè)績下滑。

同時(shí)，開發(fā)新產(chǎn)品需要不斷的研發(fā)投入，但西恩科技的研發(fā)費(fèi)用似乎并不給力。

可以看出，公司在2020年和2021年的研發(fā)費(fèi)用里分別為1.99%和3.09%，均低于行業(yè)平均水平。

公司未來主要產(chǎn)品的發(fā)展難以預(yù)料，這對(duì)于業(yè)績來說隱患不小。

【多次觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議，持股比例較低】

除了業(yè)績和發(fā)展前景外，在招股書中，西恩科技明確表示存在實(shí)際控制人持股比例較低的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，截至簽署日，趙志安直接持有發(fā)行人20.30%股份，發(fā)行人實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人控制的表決權(quán)比例為29.51%。

會(huì)造成這樣現(xiàn)狀的原因，和此前公司多次觸發(fā)對(duì)賭協(xié)議有關(guān)。

此前，公司累計(jì)進(jìn)行了12輪融資，如今公司股東多達(dá)共有79名。

而就在公司不斷融資的同時(shí)，還與投資人簽訂了投資補(bǔ)充協(xié)議。

招股書顯示，西恩科技共簽署過28份投資協(xié)議，其中多份協(xié)議包含股權(quán)回購或業(yè)績考核條款，西恩科技也多次觸發(fā)了對(duì)賭條款并進(jìn)行了回購。

在2017年，公司因2015年及2016年業(yè)績未達(dá)到對(duì)高新投資的承諾標(biāo)準(zhǔn)而觸發(fā)了回購義務(wù)，趙志安安排趙鐘鳴受讓高新投資全部股份。

2020年,因2018年未實(shí)現(xiàn)對(duì)君度尚左的業(yè)績承諾而觸發(fā)了回購義務(wù),君度尚左要求趙志安回購其增資股份。

今年，西恩科技未在約定時(shí)間前發(fā)出上市申請(qǐng)，吉林捷煦要求趙志安履行回購義務(wù)。

另外，因無法兌現(xiàn)業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，公司實(shí)控人趙志安的部分股權(quán)也遭凍結(jié)。

對(duì)此，西恩科技表示：本次發(fā)行完成并在創(chuàng)業(yè)板上市后，趙志安實(shí)際支配公司股權(quán)的比例將被進(jìn)一步降低，一方面可能在一定程度上降低股東大會(huì)對(duì)于重大事項(xiàng)決策的效率，另一方面如果潛在投資者通過收購公司股權(quán)或其他原因?qū)е驴毓晒蓶|控股地位不穩(wěn)定，將對(duì)公司未來的經(jīng)營發(fā)展帶來不利影響。