近日，AR/VR內(nèi)容及服務(wù)供應(yīng)商飛天云動(dòng)通過(guò)了港交所聆訊，于今日啟動(dòng)招股，擬發(fā)行2.715億股，申購(gòu)價(jià)為2.11-2.88港元/股。按照2.88港元來(lái)計(jì)算，飛天云動(dòng)的募資上限或?qū)⑦_(dá)到7.82億港元。而本次發(fā)行的基石投資者包括浙江安吉國(guó)資平臺(tái)、商湯科技以及Tradego捷利交易寶等。

飛天云動(dòng)的前身名為掌中飛天科技，是一家游戲發(fā)行平臺(tái)，后轉(zhuǎn)型成為AR/VR內(nèi)容及服務(wù)供應(yīng)商。掌中飛天科技曾于2017年在新三板上市，于2019年回購(gòu)?fù)瓿伤接谢⒄啤?021年12月，掌中飛天科技更名為“飛天云動(dòng)”，同時(shí)宣布進(jìn)入“元宇宙”領(lǐng)域。

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彼時(shí)，正是元宇宙最火熱的時(shí)期，盡管技術(shù)尚未成熟、前景尚未清晰，但資本仍在狂歡，大大小小的企業(yè)仍爭(zhēng)相入局。哪怕沒(méi)有技術(shù)在手，但可以改名來(lái)湊，似乎只要是蹭上了“元宇宙”的概念，就可以給企業(yè)帶來(lái)無(wú)窮的想象空間。

2021年底，在改名及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型僅僅一個(gè)月后，飛天云動(dòng)便遞表港交所，試圖在“元宇宙”風(fēng)口之下為自身謀得“國(guó)內(nèi)元宇宙第一股”的標(biāo)簽。首次遞表因超過(guò)6個(gè)月而“失效”之后，飛天云動(dòng)在2022年7月再度遞表，并通過(guò)了港交所聆訊，距離上市只有一步之遙。而在最新的招股書(shū)中，飛天云動(dòng)提及“元宇宙”的字眼超過(guò)了300次。

然而，除去300多次提及的“元宇宙”名稱(chēng)之外，飛天云動(dòng)的元宇宙內(nèi)核又真正如何？透過(guò)招股書(shū)，我們可以看到，近年來(lái)飛天云動(dòng)近8成業(yè)務(wù)為廣告營(yíng)銷(xiāo)實(shí)質(zhì)，流量獲取成本持續(xù)高企，研發(fā)費(fèi)用率僅4%。況且，去年年底才宣布的“飛天元宇宙平臺(tái)”尚無(wú)盈利模式，也并非此次募資建設(shè)重心。

廣告營(yíng)銷(xiāo)公司碰瓷元宇宙？

根據(jù)招股書(shū)顯示，飛天云動(dòng)的主要業(yè)務(wù)包括AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、AR/VR內(nèi)容、AR/VRSaaS、IP等。其中，AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)是向客戶(hù)提供AR/VR內(nèi)容模塊及開(kāi)發(fā)工具，幫助客戶(hù)投放廣告，再根據(jù)營(yíng)銷(xiāo)效果等監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)向客戶(hù)收取費(fèi)用，飛天云動(dòng)對(duì)此的解釋是“我開(kāi)發(fā)且?guī)湍阌谩保籄R/VR內(nèi)容是指根據(jù)客戶(hù)的需求定制化開(kāi)發(fā)AR/VR內(nèi)容，根據(jù)產(chǎn)品內(nèi)容向客戶(hù)收取一次性的費(fèi)用；AR/VRSaaS是指通過(guò)SaaS平臺(tái)能夠讓客戶(hù)自己生成、發(fā)布AR/VR相關(guān)內(nèi)容，而向客戶(hù)收取訂閱費(fèi)用；IP即為向客戶(hù)出售IP權(quán)，飛天云動(dòng)授權(quán)的IP主要來(lái)自于第三方采購(gòu)。

從不同業(yè)務(wù)的收入占比來(lái)看，AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)顯然是飛天云動(dòng)的最主要業(yè)務(wù)。2019-2022年上半年，來(lái)自AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比分別為54.6%、41.9%、63.2%與72.3%，占比基本呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，在2022年上半年占比最高，超過(guò)總體業(yè)務(wù)的7成。而AR/VR內(nèi)容在今年上半年收入占比為23.5%，AR/VRSaaS為4.2%，與AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)這一主業(yè)相比顯然有著很大的差距。

從這一層面來(lái)理解，飛天云動(dòng)更稱(chēng)得上是一家借助于AR/VR的廣告營(yíng)銷(xiāo)公司。

值得注意的是，在幾項(xiàng)不同業(yè)務(wù)中，占比最高的主業(yè)AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的毛利率卻最低。2019-2022年上半年，分別為21.2%、19.4%、21.7%與23.0%，均在20%上下徘徊，而同期AR/VR內(nèi)容、AR/VRSaaS的毛利率在50%左右，但由于業(yè)務(wù)占比較小，影響較為有限，因此，飛天云動(dòng)的整體毛利率被拖累至30%上下。

為何收入最高的業(yè)務(wù)毛利率最低？究其背后原因，是飛天云動(dòng)連年走高的流量獲取成本。流量獲取成本對(duì)于飛天云動(dòng)而言是就其AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)而向媒體平臺(tái)或其代理購(gòu)買(mǎi)廣告流量的成本。2019-2022年上半年，飛天云動(dòng)的流量獲取成本分別為1.15億元、1.38億元、3.11億元與1.27億元，特別是在今年上半年，在總成本中占比高達(dá)81.5%。而分包及開(kāi)發(fā)成本、使用素材成本等在總成本中占比僅為個(gè)位數(shù)左右，與流量獲取成本相差懸殊。

也就是說(shuō)，在AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)方面，為了達(dá)成營(yíng)銷(xiāo)效果，飛天云動(dòng)需要對(duì)于廣告流量有真金白銀的投入，而且隨著未來(lái)AR/VR營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大，流量獲取成本或也會(huì)進(jìn)一步增多。

因此，不論是從收入端還是從成本端來(lái)看，AR/VR更像是一種形式與載體，而飛天云動(dòng)的商業(yè)本質(zhì)則是一家廣告營(yíng)銷(xiāo)公司。