記者丨寧曉敏見習生丨陳力

出品丨鰲頭財經(jīng)(theSankei)

【資料圖】

市場上突然流傳的一份報告，砸向了"中國癌癥早篩第一股"諾輝健康(06606.HK)。

這份名為《關于諾輝健康財務數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報告》(以下簡稱《做空報告》)由名為Capitalwatch的投資機構發(fā)布。

報告稱，諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入。

根據(jù)善意推算，諾輝健康2022年全年實際銷售額為7695萬元，與其公布的7.65億元相差9倍。

諾輝健康第一時間回擊，連續(xù)兩天發(fā)布聲明，逐一駁斥，并稱遭遇訛詐300萬元被拒絕。

備受關注的是，諾輝健康的核心產(chǎn)品常衛(wèi)清在臨床渠道與民營企業(yè)渠道的出廠價相差千元，且實際檢測數(shù)據(jù)成謎。

二級市場上，諾輝健康股價連續(xù)三個交易日下跌。8月18日，收盤價為17.52港元/股，市值為80億港元上下。

被指通過壓貨方式造假

《做空報告》從多個方面指向諾輝健康造假。

作為癌癥早篩龍頭企業(yè)，諾輝健康目前在售的產(chǎn)品有三款，分別為結直腸癌篩查產(chǎn)品常衛(wèi)清、噗噗管以及幽門螺旋桿菌檢測產(chǎn)品幽幽管。

報告稱，腫瘤基因早篩檢測目前在中國市場主要銷售渠道有醫(yī)療及體檢機構、政府民生項目、電商渠道等。

傳統(tǒng)的腸胃篩查，主要通過腸胃鏡進行侵入式檢查，諾輝健康的產(chǎn)品優(yōu)勢在于，其試劑產(chǎn)品主要基于糞便樣本，更具有便捷性。

諾輝健康年報顯示，2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.65億元，同比增長260%。

其中，常衛(wèi)清產(chǎn)品全年收入為3.57億元，同比增長266%；噗噗管收入2.01億元，同比增長74%；當年1月推出的幽幽管收入為2.08億元。

《做空報告》質疑點之一，經(jīng)Capitalwatch調(diào)研，諾輝健康常衛(wèi)清產(chǎn)品在浙江大學醫(yī)學院附屬第二醫(yī)院的售價為500-600元/人份，供貨價必然低于500元。

腫瘤早篩早檢業(yè)務上活躍度高、受檢人群量大的醫(yī)院約655家，在此655家億元范圍內(nèi)調(diào)查后，常衛(wèi)清產(chǎn)品約進入26家醫(yī)院，銷售量約為6000人份，樂觀估計其在醫(yī)院端高達500元/人份的供貨價計算，2022年全年常衛(wèi)清在專業(yè)醫(yī)療市場銷售確認收入約為300萬元。

報告進一步“善意推測”，常衛(wèi)清在臨床端銷量翻一倍，2022年銷量僅為600萬元。

《做空報告》還對噗噗管公衛(wèi)渠道銷售額、常衛(wèi)清民營體檢機構確認收入以及電商平臺刷單提出質疑，稱電商平臺是諾輝健康財務銷售數(shù)據(jù)造假的重災區(qū)，其電商的銷售數(shù)據(jù)違反正常電商促銷的規(guī)律。

此外，報告稱電商平臺存在刷單現(xiàn)象，有客單價為9200元的銷售鏈接。

《做空報告》還稱，團隊人員歷時16個月在中國各地跟蹤調(diào)研，通過多種信息渠道調(diào)查，得出諾輝健康“通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入”的結論。

《做空報告》的出具方為Capitalwatch，成立于2000年，號稱是一家華爾街財經(jīng)新聞媒體，重點關注在美國股市交易的中國公司。

CapitalwatchCEO朱江，是前些年互聯(lián)網(wǎng)金融新媒體——“金評媒”的創(chuàng)始人。其因為在朋友圈等社交媒體上多次評論熱點新聞、以及員工糾紛等事件，多次成為新聞人物。

8月16日，針對上述做空指控，諾輝健康董事長兼CEO朱葉青交流會上稱，“拒絕了傳聞中‘300萬公關費’的溝通后，陸續(xù)有投資人、券商看到了這份報告?！?/p>

8月17日，諾輝健康再發(fā)聲明，指稱做空報告毫無依據(jù)且具誤導性，并逐一駁斥。

朱江則在朋友圈隔空反擊，“我花了很多成本寫成的40頁報告，你只看了流傳出來的18頁......你根本不知道我手上掌握了你們什么資料。”

常衛(wèi)清實際檢測數(shù)成謎

諾輝健康究竟有沒有造假，諾輝健康與《做空報告》各執(zhí)一詞，孰是孰非？

8月17日，諾輝健康聲明，2021年、2022年、2023年上半年，公司已確認收入的常衛(wèi)清銷量分別約為14.45萬單位、36.14萬單位及42.87萬單位。

2023年上半年，通過公立醫(yī)院渠道(即三級醫(yī)院及二級醫(yī)院)銷售常衛(wèi)清所得收入合共約為1450萬元，通過公立醫(yī)院渠道銷售的已確認收入的常衛(wèi)清銷量約為1.13萬單位。

諾輝健康稱，與常衛(wèi)清的收入及已確認收入的銷量有關的指控，屬虛假且毫無根據(jù)。

常衛(wèi)清的售價方面，諾輝健康表示，常衛(wèi)清于醫(yī)院內(nèi)的售價對于到醫(yī)院就診的每名患者屬公開可得資料，且實際供應價格顯著高于該報告中所聲稱的價格。

2023年上半年，來自醫(yī)院渠道的常衛(wèi)清收入約為2.55億元，已確認收入的銷量約為17.2萬單位，這意味著常衛(wèi)清每單位已確認收入約為1483元。

常衛(wèi)清的售價，每單位約為1483元，與《做空報告》所稱的樂觀估計500元/人份懸殊較大。

根據(jù)年報，2022年，諾輝健康常衛(wèi)清每單位平均售價約為987.83元。

根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》報告，諾輝健康的首席財務官高煜明確，常衛(wèi)清/單人份在臨床渠道的出廠價是1200元-1600元，在DTC渠道(包括保險公司、健康管理公司以及電商的第三方平臺)的出價是600元-1200元，在民營企業(yè)的出價是300元到500元。

醫(yī)院和體檢出廠價相差過大的原因，是進院花費了更多的推廣宣傳教育投入，由公司承擔，而體檢的這部分費用則由機構自行承擔，所以低很多。

臨床渠道與民營企業(yè)的價差太大，臨床渠道的患者享受了高價。

仍然是常衛(wèi)清數(shù)據(jù)，存在打架問題。

朱葉青向《每日經(jīng)濟新聞》表示，常衛(wèi)清2021年的檢測量為14萬份，2022年為36萬份，兩年累計實際檢測量超過50萬份，2023年上半年的檢測量已超過40萬份。

《做空報告》稱，諾輝對外宣稱，常衛(wèi)清產(chǎn)品在北京大學首鋼醫(yī)院月銷量1000人份，但經(jīng)其實地調(diào)研交流，該院體檢科反饋月銷量10份左右。

2020年諾輝宣稱常衛(wèi)清實際檢測100萬+，2021內(nèi)部培訓稱實際檢測40萬+，2023年公眾號宣稱實際檢測量50萬+。

誠如《做空報告》所言，今年4月16日，諾輝健康在其公眾號發(fā)布，以超50萬常衛(wèi)清到檢用戶的檢測結果數(shù)據(jù)分析，陽性且腸鏡檢出異常者83.2%為癌前病變。

對比發(fā)現(xiàn)，諾輝健康的常衛(wèi)清檢測數(shù)據(jù)確屬一個謎。

值得一提的的是，過去4年，諾輝健康整體銷售費用率高達87.35%，以致4年合計虧損40.59億元。

今年7月，公司預計，上半年，總收入預期介于8億元至8.37億元，同比增長區(qū)間為254.2%至270.8%，毛利率預期介于87.3%至94.3%，經(jīng)調(diào)整凈溢利逾4500萬元。這是公司首次錄得12個月經(jīng)調(diào)整凈溢利。

分析人士指出，《做空報告》推導的邏輯有合理性，但調(diào)研數(shù)據(jù)還不夠全面確鑿，推理居多，據(jù)此難以判斷諾輝健康是否有造假行為。