文|天一

　　而如今離下一筆美元債到期也僅有不到兩個(gè)月，在多數(shù)房企“暴雷”后紛紛躺平的現(xiàn)在，銀城國(guó)際這一次還能安全過關(guān)嗎？

　　銀城國(guó)際因融資渠道惡化，評(píng)級(jí)展望被調(diào)整至負(fù)面。在此前，銀城國(guó)際還多次被下調(diào)評(píng)級(jí)，而主要原因或許就是腳踩“三道紅線”。與此同時(shí)，其凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了連年下滑的現(xiàn)象，且據(jù)2021年簡(jiǎn)報(bào)顯示，年初銀城國(guó)際的總合約銷售額約為人民幣252.94億元，和2020年線上業(yè)績(jī)會(huì)上提出的300億目標(biāo)相比，全年任務(wù)完成度只有84.3%。目標(biāo)沒完成，又要面臨三月份即將到期的美元債，不知道這一次銀城國(guó)際會(huì)不會(huì)還拒絕躺平呢？

　　【融資渠道惡化，連續(xù)被下調(diào)評(píng)級(jí)】

　　1月26日，聯(lián)合評(píng)級(jí)國(guó)際有限公司確認(rèn)銀城國(guó)際控股有限公司“B+”的國(guó)際長(zhǎng)期發(fā)行人評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望調(diào)整至負(fù)面；同時(shí)，確認(rèn)由銀城發(fā)行的高級(jí)無抵押美元票據(jù)“B+”的發(fā)行債務(wù)評(píng)級(jí)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，展望負(fù)面反映了聯(lián)合國(guó)際對(duì)銀城國(guó)際融資渠道惡化而導(dǎo)致融資彈性下降和流動(dòng)性承壓的預(yù)期。

　　據(jù)悉，銀城國(guó)際目前有兩筆美元債將于今年的3月和9月份到期，面額分別為1.65億美元和1.1億美元的高級(jí)票據(jù)。因此，在未來12個(gè)月內(nèi)銀城將面臨更高的美元高級(jí)票據(jù)到期再融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銀城國(guó)際可證明其在中短期內(nèi)有能力處理到期債務(wù)時(shí)，聯(lián)合國(guó)際會(huì)將評(píng)級(jí)展望調(diào)整為穩(wěn)定。

　　此次，銀城國(guó)際評(píng)級(jí)反映了銀城在南京已建立的市場(chǎng)地位和品牌知名度、穩(wěn)健的開發(fā)項(xiàng)目以維持合約銷售穩(wěn)健增長(zhǎng)以及逐漸多元化的土地儲(chǔ)備。但是，銀城國(guó)際的評(píng)級(jí)受制于與同業(yè)相比相對(duì)較小的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和較高的土地儲(chǔ)備集中度。

　　這不是銀城國(guó)際今年收到的第一個(gè)評(píng)級(jí)下調(diào)，在1月14日，穆迪曾宣布因商業(yè)原因撤銷銀城國(guó)際控股有限公司評(píng)級(jí)，撤銷前企業(yè)家族評(píng)級(jí)為“B3”，評(píng)級(jí)展望“負(fù)面”。

　　在此之前，去年的9月28日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪還曾下調(diào)銀城國(guó)際控股的公司家族評(píng)級(jí)至“B3”，展望為負(fù)面。

　　彼時(shí)，穆迪分析師周易煒表示，預(yù)計(jì)銀城國(guó)際較高的債務(wù)杠桿率和較弱的盈利能力將導(dǎo)致未來12-18個(gè)月其主要信用指標(biāo)弱于B2評(píng)級(jí)的中國(guó)房地產(chǎn)同業(yè)。

　　此外，在未來12-18個(gè)月，預(yù)計(jì)銀城國(guó)際的流動(dòng)性將會(huì)削弱，原因是緊張的融資環(huán)境將制約其銷售、現(xiàn)金流生成及其為再融資募集新債的能力。銀城國(guó)際按照收入/調(diào)整后債務(wù)比率衡量的杠桿率將維持在50%-55%，原因是該公司通過增加債務(wù)為擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金。該水平接近于截至2021年6月30日的12個(gè)月的54%，但低于2020年的63%。

　　6月30日，穆迪將銀城國(guó)際的評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”調(diào)整至“負(fù)面”，與此同時(shí)，穆迪確認(rèn)了銀城國(guó)際控股的“B2”企業(yè)家族評(píng)級(jí)(CFR)。

　　穆迪預(yù)計(jì)，由于其高昂的土地成本，銀城國(guó)際控股的毛利率將在未來12-18個(gè)月內(nèi)維持在12%-14%的低位，低于評(píng)級(jí)為“B”的中國(guó)房地產(chǎn)同行；在未來12個(gè)月內(nèi)將有很高的再融資需求；融資渠道狹窄，信用指標(biāo)薄弱。

　　【腳踩“三道紅線”，凈利潤(rùn)連續(xù)下滑】

　　評(píng)級(jí)被連續(xù)下降，根本原因或許還是腳踩“三道紅線”。

　　在2021年半年報(bào)中披露，銀城國(guó)際的有息債務(wù)總計(jì)為157.13億元。其中，短期借款有47.38億元，占比約30%。和2020年末的39%占比有明顯下降。同時(shí)期末現(xiàn)金余額達(dá)55億元，未使用的銀行授信額度達(dá)119億元。

　　在銀城的融資構(gòu)成中，有七成以上為銀行借款，總額約為115.5億元，平均利率約為5.4%，信托及其他金融機(jī)構(gòu)借款占比11.7%，美元債占比14.8%。

　　總體來看，剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為83.9%，凈負(fù)債率為196.3%?！叭兰t線”踩了兩道。

　　而從2017年開始，凈利潤(rùn)率也出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)，從2017年的14.44%下滑至2020年的9.7%，下滑近5個(gè)百分點(diǎn)。

　　凈利潤(rùn)下滑，凈利潤(rùn)率也出現(xiàn)滑坡。銀城國(guó)際2016年的凈利潤(rùn)率為14.77%，但2020年的凈利潤(rùn)率卻僅為3.6%，下滑了11個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度明顯，在所有統(tǒng)計(jì)的100家上市房企中位列倒數(shù)第六位，處在行業(yè)及同規(guī)模房企中的底部位置。

　　在歸母利潤(rùn)占比方面，銀城國(guó)際2019-2020年的占比分別僅有41.7%、47.3%，但之前的占比卻穩(wěn)定在90%-100%之間的水平，也就是說僅近兩年時(shí)間，銀城國(guó)際的歸母凈利潤(rùn)占比就下滑至腰斬的程度。在統(tǒng)計(jì)的百家房企中僅位列第91位，再次位于行業(yè)及同規(guī)模房企的墊底區(qū)域。

　　【業(yè)績(jī)承壓，美元債臨期】

　　腳踩“三道紅線”的銀城國(guó)際，雖然彼時(shí)提出了降息降債，但最近銀城國(guó)際發(fā)行的境外債券平均票面利率卻都超過12%，融資成本高的同時(shí)，融資到的資金卻不容樂觀。

　　與此同時(shí)，銀城國(guó)際還出現(xiàn)了非常大的業(yè)績(jī)壓力。

　　根據(jù)銀城國(guó)際發(fā)布的2021年業(yè)績(jī)簡(jiǎn)報(bào)顯示，去年公司完成的總合約銷售額約為人民幣252.94億元，同比增長(zhǎng)8.99%。對(duì)應(yīng)合約總建筑面積約為113.64萬平方米，平均合約售價(jià)約為每平方米人民幣2.23億元。和年初銀城國(guó)際控股2020年線上業(yè)績(jī)會(huì)上提出的300億目標(biāo)相比，全年任務(wù)完成度只有84.3%。

　　在上個(gè)月，也就是2021年的12月單月，銀城國(guó)際的總合約銷售額約11.3億元，同比減少83.8%；合約建筑面積約為5.59萬平方米，平均合約售價(jià)約為每平方米人民幣2.02萬元。

　　再加上2021年5月，銀城國(guó)際在南京以42億的高價(jià)，拿下了江北新中心地塊，其回款壓力可見一斑。

　　資金緊張的銀城國(guó)際，之前還被懷疑受到銀城生活服務(wù)的變相輸血，一度引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。

　　在去年10月份，銀城國(guó)際在公開市場(chǎng)進(jìn)一步回購(gòu)并注銷本金共3840萬美元的美元債券，占初始發(fā)行美元債券本金2億美元的19.2%，可謂是為了拒絕躺平大出血了。當(dāng)時(shí)在注銷購(gòu)回債券后，還有尚未償還美元債券本金共8760萬美元，占起始美元債券本金額的43.8%。

　　而如今離下一筆美元債到期也僅有不到兩個(gè)月，在多數(shù)房企“暴雷”后紛紛躺平的現(xiàn)在，銀城國(guó)際這一次還能安全過關(guān)嗎？