導(dǎo)讀：在向監(jiān)管層申報(bào)的相關(guān)IPO材料中，卓創(chuàng)資訊依然用較大篇幅去將其所謂的核心競爭力說得天花亂墜，但種種數(shù)據(jù)和事實(shí)卻似乎都在指向，其與同行業(yè)公司相比，最大的優(yōu)勢僅僅是地域賦予的廉價(jià)的人力成本。此外，在一邊享受著地處山東淄博所帶來的人力優(yōu)勢，另一邊卻盤算著利用募投資金大手筆在京、滬買樓，其中的合理性，也不得不引人質(zhì)疑。

　　本文由叩叩財(cái)訊(ID：koukounews)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

　　作者：覃寒池@北京

　　編輯：翟睿@北京

　　經(jīng)歷了罕見的4輪反饋問詢和一次審核中心意見落實(shí)后，在創(chuàng)業(yè)板擬IPO企業(yè)候?qū)応?duì)伍中足足等待了近兩年半之久的山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司(下稱“卓創(chuàng)資訊”)，才終于獲得了走上創(chuàng)業(yè)板上市委審議會(huì)議現(xiàn)場接受上市委員審核的機(jī)會(huì)。

　　從2019年10月正式向證監(jiān)會(huì)報(bào)送創(chuàng)業(yè)板上市申請，到2020年6月隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的實(shí)施而將IPO申請平移至深交所進(jìn)行審核，再到終于即將在2022年3月29日召開的深交所創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第16次審議會(huì)議上“過堂”，漫長的上市之路已經(jīng)昭示著卓創(chuàng)資訊此番IPO的諸多不順與坎坷重重。

　　縱然其間卓創(chuàng)資訊也曾因負(fù)責(zé)其IPO項(xiàng)目的會(huì)計(jì)事務(wù)所涉案等外部影響耽擱進(jìn)程，但讓卓創(chuàng)資訊此番資本之旅一路“紅燈”的根本還在于其自身基本面的“孱弱”。

　　“缺乏核心技術(shù)優(yōu)勢，盈利能力難說成長性，業(yè)務(wù)多處政策敏感地帶，尤其是在IPO期間更是訴訟纏身，這種種因素加權(quán)在一起，形成了卓創(chuàng)資訊上市進(jìn)程舉步維艱的合力?！币晃唤咏诒O(jiān)管層的投行機(jī)構(gòu)人士向叩叩財(cái)訊透露。

　　據(jù)卓創(chuàng)資訊此次IPO申報(bào)材料顯示，其為一家大宗商品信息服務(wù)企業(yè)，專注于大宗商品市場數(shù)據(jù)監(jiān)測、交易價(jià)格評估及行業(yè)數(shù)據(jù)分析，主要對大宗商品現(xiàn)貨市場進(jìn)行監(jiān)測、記錄、分析、評估和研究，為客戶提供能源、化工、農(nóng)業(yè)、金屬等行業(yè)的大宗商品資訊、咨詢、會(huì)務(wù)調(diào)研等服務(wù)。

　　此次上市，卓創(chuàng)資訊計(jì)劃發(fā)行不超過1500萬股以募集2.83億元用于“大宗商品大數(shù)據(jù)平臺(tái)”和“大宗商品現(xiàn)貨市場價(jià)格標(biāo)桿系統(tǒng)研發(fā)”兩大項(xiàng)目的建設(shè)。

　　作為一家主營業(yè)務(wù)依靠資訊類服務(wù)的企業(yè)，卓創(chuàng)資訊與上海有色網(wǎng)信息科技股份有限公司(下稱“上海有色網(wǎng)”)因涉嫌“抄襲”而引發(fā)的“不正當(dāng)競爭糾紛”的訴訟可謂是貫穿了卓創(chuàng)資訊此次IPO在注冊制下審核的始終。

　　據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，早在2020年8月，也就是卓創(chuàng)資訊正式向深交所遞交創(chuàng)業(yè)板IPO申請一個(gè)多月后，一份來自于上海市徐匯區(qū)人民法院的《民事起訴狀》便被送至卓創(chuàng)資訊相關(guān)負(fù)責(zé)人的案頭。在該份訴狀中，作為原告一方的上海有色網(wǎng)以卓創(chuàng)資訊抄襲其相關(guān)有色金屬的價(jià)格數(shù)據(jù)而將卓創(chuàng)資訊及其上海分公司訴至上海市徐匯區(qū)人民法院。上海有色網(wǎng)要求卓創(chuàng)資訊一方立即停止對外提供相關(guān)價(jià)格數(shù)據(jù)，并將該系列數(shù)據(jù)永久性刪除，并要求賠償經(jīng)濟(jì)損失等各項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)1000萬元。

　　在隨后的幾個(gè)月中，上海有色網(wǎng)又將卓創(chuàng)資訊的“商標(biāo)侵權(quán)”寫入上述民事起訴狀。

　　2021年4月，上海有色網(wǎng)再度提交的《變更訴訟請求申請書》，以商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競爭行為遭受的經(jīng)濟(jì)損失將賠償費(fèi)用從1000萬提高至3000萬元。

　　該案至今橫亙一年半有余，尚未了結(jié)。

　　涉訴是卓創(chuàng)資訊此次IPO進(jìn)展緩慢的重要原因，但除此之外，卓創(chuàng)資訊的基本面，包括其盈利能力和核心競爭力，也同樣不僅不能為推動(dòng)其上市加分，反而成為卓創(chuàng)資訊IPO的“累贅”。

　　據(jù)卓創(chuàng)資訊公布的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年間，其營業(yè)收入似乎已觸瓶頸，前三年皆在2億左右波動(dòng)后，雖然2021年?duì)I收出現(xiàn)了同比約14%的增長剛好突破2.5億，但扣非凈利潤除了2019年超過5000萬元達(dá)到5192萬元外，無論是2020年還是最近一期財(cái)務(wù)年的2021年，其扣非凈利潤皆僅分別錄得4509.32萬元和4640萬元。

　　“如果時(shí)間回到2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革之前，在IPO核準(zhǔn)制下，卓創(chuàng)資訊基本上是不太可能通過IPO發(fā)審會(huì)的審核的，甚至可能還未獲得審核的機(jī)會(huì)便會(huì)被勸退而撤回申請?！鄙鲜鐾缎袡C(jī)構(gòu)人士坦言，在過去多年時(shí)間里，最近一年扣非凈利潤需超過5000萬元一直是創(chuàng)業(yè)板IPO公認(rèn)的隱形“紅線”，2018年初，上百家擬上市企業(yè)以主動(dòng)撤回申請而終結(jié)自己的IPO進(jìn)程，其中主要緣由便是業(yè)績未能達(dá)到“紅線”的要求。

　　或許，在羸弱的業(yè)績面前，無論怎么強(qiáng)調(diào)自身所謂的核心競爭力都是枉然。

　　“公司自主創(chuàng)新能力突出，通過多年持續(xù)的研發(fā)投入，已形成全面系統(tǒng)的技術(shù)體系，且擁有與自身經(jīng)營相關(guān)的核心技術(shù)”，在向監(jiān)管層申報(bào)的相關(guān)IPO材料中，卓創(chuàng)資訊依然用較大篇幅去將其所謂的核心競爭力說得天花亂墜，但種種數(shù)據(jù)和事實(shí)卻似乎都在指向，其與同行業(yè)公司相比，最大的優(yōu)勢僅僅是地域賦予的廉價(jià)的人力成本。

　　此外，在一邊享受著地處山東淄博所帶來的人力優(yōu)勢，另一邊卻盤算著利用募投資金大手筆在京、滬買樓，其中的合理性，也不得不引人質(zhì)疑。

　　1)人海戰(zhàn)術(shù)下的核心競爭力之謎

　　卓創(chuàng)資訊主要業(yè)務(wù)類型可分為資訊服務(wù)、咨詢服務(wù)和會(huì)務(wù)調(diào)研服務(wù)，其中資訊服務(wù)為其核心業(yè)務(wù)，也是其最為主要的營收來源，在此次IPO報(bào)告期內(nèi)，資訊服務(wù)為卓創(chuàng)資訊貢獻(xiàn)了超八成的收入。

　　卓創(chuàng)資訊的生產(chǎn)人員，便是其相關(guān)服務(wù)內(nèi)容的生產(chǎn)者，在2018年至2021年6月底之前，其共有生產(chǎn)人員數(shù)量分別為528人、503人、504人和484人，其中資訊業(yè)務(wù)生產(chǎn)人員數(shù)量則分別達(dá)到了427人、409人、409人和403人。

　　那么卓創(chuàng)資訊是如何生產(chǎn)其核心業(yè)務(wù)即資訊內(nèi)容的呢？

　　卓創(chuàng)資訊稱公司擁有專職信息采集人員(分析師)400余人，公司的分析師每日按照信息采集管理制度和價(jià)格評估方法論的標(biāo)準(zhǔn)，主要通過電話溝通、通訊軟件交流等方式，向與卓創(chuàng)資訊建立聯(lián)系的萬余家大宗商品行業(yè)的市場參與者進(jìn)行信息交流并采集信息，該等市場參與者通常為大宗商品生產(chǎn)商、貿(mào)易商以及下游終端生產(chǎn)商。

　　也就是說，卓創(chuàng)資訊生產(chǎn)人員的主要工作是進(jìn)行大宗商品價(jià)格的信息采集，利用人海戰(zhàn)術(shù)，采集主要通過與市場參與者溝通的方式進(jìn)行。相關(guān)信息采集后，生產(chǎn)人員按照發(fā)行人價(jià)格評估體系要求，結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)對信息進(jìn)行清洗加工，剔除偏差信息后用于業(yè)務(wù)開展。

　　作為卓創(chuàng)資訊的最為核心的業(yè)務(wù)，資訊服務(wù)毛利率奇高。

　　據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2018年至2021年6月的IPO報(bào)告期內(nèi)，卓創(chuàng)資訊資訊服務(wù)毛利率分別達(dá)69.2%、71.63%、70.08%和71.42%。

　　實(shí)際上，同樣以大宗商品信息服務(wù)的上海鋼聯(lián)，是卓創(chuàng)資訊業(yè)務(wù)最為相似的企業(yè)，也是卓創(chuàng)資訊同行業(yè)可比企業(yè)中最大的競爭對手。

　　早已完成A股上市的上海鋼聯(lián)雖頂著業(yè)內(nèi)龍頭的虛名，但相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利能力，卻似乎遠(yuǎn)非是卓創(chuàng)資訊的對手。

　　據(jù)上海鋼聯(lián)公布的財(cái)務(wù)信息顯示，其在2018年至2021年1-6月間，同樣的資訊服務(wù)毛利率，上海鋼聯(lián)僅分別為55.09%、36,56%、32.58%和25.88%，與卓創(chuàng)資訊可謂是天差地別。

　　那么是什么核心競爭力使得卓創(chuàng)資訊毛利率能將上海鋼聯(lián)遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋至身后？是優(yōu)質(zhì)的“人?！眻F(tuán)隊(duì)？還是先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備？抑或是信息獲取的渠道優(yōu)勢以及高質(zhì)量的客戶群體？

　　答案皆是否定的。

　　多年來，造就卓創(chuàng)資訊最主要的核心業(yè)務(wù)毛利率一騎絕塵的最主要原因竟是“地域優(yōu)勢”。

　　“公司資訊服務(wù)毛利率高于上海鋼聯(lián)，主要原因是上海鋼聯(lián)主要經(jīng)營地為上海市，公司的主要經(jīng)營地為淄博市，公司主要經(jīng)營地的人工成本比上海鋼聯(lián)低，具有一定的地域優(yōu)勢?！弊縿?chuàng)資訊在招股書中承認(rèn)。

　　有意思的對比是，在另一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)中，失去地域優(yōu)勢后，卓創(chuàng)資訊的“真實(shí)”水平便顯露無疑。

　　除了資訊服務(wù)外，咨詢服務(wù)是卓創(chuàng)資訊的第二大業(yè)務(wù)。

　　在2018年至2021年1-6月，其咨詢服務(wù)毛利率則分別為51.66%、44.87%、54.16%和47.35%。但對比上海鋼聯(lián)，在同樣的時(shí)間段里，上海鋼聯(lián)咨詢服務(wù)的毛利率則分別達(dá)到了94.86%、85.19%、89.07%和88.76%，幾乎是卓創(chuàng)資訊的兩倍。

　　對于咨詢服務(wù)上毛利率又大幅低于上海鋼聯(lián)的反差，卓創(chuàng)資訊解釋稱“引進(jìn)了一批高素質(zhì)的咨詢隊(duì)伍，聘請的相關(guān)咨詢服務(wù)人員數(shù)量增加，并在上海和煙臺(tái)租賃辦公場所，相關(guān)成本有所上升所致?！?br />
　　有意思的是，在解釋多項(xiàng)重要財(cái)務(wù)費(fèi)用的異常時(shí)，卓創(chuàng)資訊還多處不厭其煩地提到其“地域”所帶來的成本優(yōu)勢。

　　據(jù)卓創(chuàng)資訊招股書稱，在此次IPO報(bào)告期內(nèi)，其管理費(fèi)用率低于上海鋼聯(lián)，“主要是由于上海鋼聯(lián)主要經(jīng)營地在上海市，公司主要經(jīng)營地為淄博市，公司人工成本相對較低，具有一定的地域優(yōu)勢”。

　　卓創(chuàng)資訊在IPO報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行。

　　在2018年以來至2021年1-6月，卓創(chuàng)資訊的研發(fā)費(fèi)用率分別為6.76%、6.90%、6.46%和6.39%，而上海鋼聯(lián)對應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率則為9.59%、9.20%、10.03%和11.96%，

　　“公司研發(fā)費(fèi)用率低于上海鋼聯(lián)，主要是由于人工成本的地區(qū)差異導(dǎo)致”，卓創(chuàng)資訊又再一次將研發(fā)費(fèi)用的異常歸咎于地域優(yōu)勢，“上海鋼聯(lián)主要經(jīng)營地為上海市，公司的主要經(jīng)營地為淄博市，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，上海市的平均薪酬大幅高于公司所處的淄博市的人均薪酬，因此上海鋼聯(lián)的人均薪酬也高于公司，導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用率低于上海鋼聯(lián)”。

　　毛利率高，主要是地域優(yōu)勢帶來的人力成本低下，管理費(fèi)用低，也同樣是人工成本低，研發(fā)費(fèi)用占比少，還是因?yàn)榈靥幾筒┑娜司匠甑汀?br />
　　而即便在占盡了人力成本優(yōu)勢的IPO報(bào)告期內(nèi)，卓創(chuàng)資訊的營收和盈利能力卻依然差強(qiáng)人意，最近連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年扣非凈利潤皆未過5000萬，那么除了人力成本的優(yōu)勢，其核心競爭力又體現(xiàn)在哪里呢？

　　“如果沒有山東當(dāng)?shù)氐土膭趧?dòng)力，卓創(chuàng)資訊連目前這不及5000萬的凈利潤都難保，這也折射出其所謂的領(lǐng)先的核心技術(shù)和競爭力難以符實(shí)。”北京一家大型投行機(jī)構(gòu)的資深保薦人代表認(rèn)為。

　　2)募資千萬為“1”人買房？

　　地處經(jīng)濟(jì)較欠發(fā)達(dá)的山東淄博，當(dāng)?shù)剌^低廉的人力成本為實(shí)行“人海戰(zhàn)術(shù)”的卓創(chuàng)資訊提供了最為“核心”的競爭力。

　　但卓創(chuàng)資訊的野心卻并不安于山東一隅。即便早前出走至上海等地的咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)便已經(jīng)帶來了成本大耗的風(fēng)險(xiǎn)。

　　透露出卓創(chuàng)資訊計(jì)劃對外“擴(kuò)張”信息的是其此次IPO的募資計(jì)劃。

　　募集用于“大宗商品大數(shù)據(jù)平臺(tái)”和“大宗商品現(xiàn)貨市場價(jià)格標(biāo)桿系統(tǒng)研發(fā)”兩大項(xiàng)目的建設(shè)，這是此次卓創(chuàng)資訊IPO的資金投向。

　　其中，在IPO招股書中，卓創(chuàng)資訊未有言明的是隱藏在上述兩大建設(shè)項(xiàng)目中的“房屋購置”計(jì)劃。

　　據(jù)叩叩財(cái)訊獲得的數(shù)據(jù)顯示，卓創(chuàng)資訊此次計(jì)劃將從募投資金中支出7000余萬元用于買房，其中6075萬，則將用于在北京和上海購置“辦公場所”。

　　作為一家注冊、經(jīng)營地址在山東省淄博市、輕資產(chǎn)運(yùn)營，并以享受當(dāng)?shù)亓畠r(jià)人力成本為最大競爭優(yōu)勢的企業(yè)，卻計(jì)劃通過IPO募集資金在北京、上海購置房產(chǎn)，其中的必要性，合理性，不得不令人生疑。

　　卓創(chuàng)資訊則對此解釋稱，“高端人才對于辦公場所的穩(wěn)定性、辦公條件及環(huán)境等均有較高的要求”，通過在北京、上海、廣州購置房產(chǎn)，形成持續(xù)穩(wěn)定的辦公場所，“可以使員工有穩(wěn)定預(yù)期，增強(qiáng)對公司的歸屬感”，此外，卓創(chuàng)資訊還表示“目前在北京、上海的辦公場所均系租賃所得。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長，人員規(guī)模也會(huì)增長，現(xiàn)有辦公場所不能滿足新增辦公場所需求，只能通過新增租賃或整體搬遷的途徑解決，而頻繁擇地?cái)U(kuò)租或搬遷并不利于經(jīng)營的穩(wěn)定性”。

　　“高端人才”必須要公司買樓才有“歸屬感”？北京、上海的辦公場所不能滿足新增辦公場所的需求？

　　前者是否經(jīng)得起推敲尚且不論，就卓創(chuàng)資訊所言其目前北京、上海的經(jīng)營環(huán)境，似乎遠(yuǎn)未達(dá)到其所解釋的那般“必須性”。

　　卓創(chuàng)資訊IPO招股書透露，目前卓創(chuàng)資訊旗下，在北京和上海的確各有一分支機(jī)構(gòu)，其中北京卓創(chuàng)資訊有限公司(下稱“北京卓創(chuàng)”)為其控股子公司，而上海則還有一家卓創(chuàng)資訊的分公司。

　　工商資料顯示，北京卓創(chuàng)成立于2009年10月，注冊資本550萬元。

　　卓創(chuàng)資訊稱北京卓創(chuàng)主要從事大宗商品數(shù)據(jù)深入挖掘工作，借助人才、區(qū)位優(yōu)勢，為公司的數(shù)據(jù)采集提供人工智能支持。

　　但工商信息同樣顯示，北京卓創(chuàng)的員工數(shù)量在2018年以來，除了2019年曾有3名員工外，其余多年，包括2021年上半年，皆只有1名員工在冊。

　　為了這目前僅有1名員工的北京卓創(chuàng)竟然動(dòng)用數(shù)千萬在北京買辦公場所，并還稱辦公場所不能滿足需求，談其合理性和必要性，這豈非不是笑話？

　　卓創(chuàng)資訊上海分公司則成立于2012年6月，同樣來自于工商信息顯示。除2017年，其曾將經(jīng)營場所從上海浦東新區(qū)搬至長寧區(qū)金鐘路之后，至今五年來皆未發(fā)生過變化，也未出現(xiàn)過其所謂的頻繁擇地?cái)U(kuò)租或搬遷。

　　據(jù)社保信息顯示，卓創(chuàng)資訊上海分公司的確在2017年搬遷新的經(jīng)營地址前后出現(xiàn)了人員較大規(guī)模增長，從此前的11人，2018年增長至25人，但隨后員工數(shù)則不僅未繼續(xù)增長，在2019年還下降至22人，到2020年，則保持在26人左右。

　　顯然，同樣計(jì)劃投入數(shù)千萬在上海買房以改善20余位員工的辦公環(huán)境，這對于總員工達(dá)上千人的卓創(chuàng)資訊而言，這筆募投的合理性又在何處呢？

　　當(dāng)然，卓創(chuàng)資訊也可以稱是為日后吸引京、滬人才做準(zhǔn)備，那么這是否也意味著卓創(chuàng)資訊將在京、滬大量展開高薪招聘人才的可能。

　　但正如上述分析所言，卓創(chuàng)資訊目前最為核心的競爭力似乎正在于其“地域優(yōu)勢所帶來的人力成本”，向京、滬的擴(kuò)張，這是否將讓卓創(chuàng)資訊丟失優(yōu)勢而風(fēng)險(xiǎn)叢生呢？

　　說到隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

　　卓創(chuàng)資訊業(yè)務(wù)合規(guī)性的隱憂也是不能忽視的。

　　為加強(qiáng)金融信息服務(wù)內(nèi)容管理，提高金融信息服務(wù)質(zhì)量，促進(jìn)金融信息服務(wù)健康有序發(fā)展，保護(hù)自然人、法人和非法人組織的合法權(quán)益，維護(hù)國家安全和公共利益，為行業(yè)發(fā)展提供指引，早在2018年，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室便發(fā)布了《金融信息服務(wù)管理規(guī)定》。

　　根據(jù)《金融信息服務(wù)管理規(guī)定》，卓創(chuàng)資訊提供的部分產(chǎn)品或服務(wù)屬于金融信息服務(wù)。

　　2022年初，為貫徹落實(shí)《金融信息服務(wù)管理規(guī)定》有關(guān)要求，根據(jù)《關(guān)于開展境內(nèi)金融信息服務(wù)報(bào)備工作的通知》，為提高金融信息服務(wù)質(zhì)量，促進(jìn)金融信息服務(wù)業(yè)健康發(fā)展，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室組織開展境內(nèi)金融信息服務(wù)報(bào)備工作。

　　但卓創(chuàng)資訊至今未完成相關(guān)的備案工作。

　　“金融信息服務(wù)報(bào)備不具有強(qiáng)制性，不屬于發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營所必要的資質(zhì)及許可”，卓創(chuàng)資訊稱。

　　不過在相關(guān)部門對金融信息和互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)監(jiān)管日趨嚴(yán)格的當(dāng)下，卓創(chuàng)資訊也承認(rèn)，若國家相關(guān)部門對金融信息服務(wù)的有關(guān)政策作出調(diào)整，公司未能及時(shí)符合調(diào)整后的相關(guān)政策規(guī)定，則公司將面臨經(jīng)營業(yè)績下降的風(fēng)險(xiǎn)。