已被重點(diǎn)監(jiān)控！連拉15個(gè)漲停板的三羊馬：基本面很平庸，現(xiàn)金流很差，流動(dòng)性很脆弱，但是漲停真的很香
來源：市值風(fēng)云
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2021-12-20 22:51:01
漲停一時(shí)爽，一直漲停一直爽：連拉15個(gè)漲停板，股價(jià)漲幅超過4倍
近日又有一個(gè)妖股橫空出世，還特別火，名叫三羊馬(001317.SZ)，公司全名為三羊馬(重慶)物流股份有限公司。
自2021年11月30日在深圳交易所掛牌上市，到12月20日開盤之日，也就是風(fēng)云君完稿的時(shí)候，三羊馬自始至終一直都是漲停板。
真是一個(gè)漲停一時(shí)爽，一直漲停一直爽??！
市值風(fēng)云APP顯示，12月20日公司開盤價(jià)為87.48元，而公司的發(fā)行價(jià)格只有16元。15個(gè)交易日的累計(jì)漲幅高達(dá)447%，公司市值已經(jīng)超過70億元。
三羊馬yyds！
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自上市以來，公司股票一直是漲停板，而且期間也未曾有來自監(jiān)管層的問詢，基本上都是公司自己發(fā)布的有關(guān)股票交易風(fēng)險(xiǎn)的提示性公告。
2021年12月20日，三羊馬發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告。公司說自己之前披露的信息不存在需要更正、補(bǔ)充的地方，也不存在違反公平信息披露的情況。
公司還說自己并沒有發(fā)現(xiàn)一些傳媒所報(bào)道的，會(huì)對公司的股價(jià)產(chǎn)生重大影響的未公開信息。
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(三羊馬2021年12月20日《股票交易異常波動(dòng)公告》)
那么問題來了，資金到底在炒什么？是三羊馬的基本面真的牛X到不行？
接下來，風(fēng)云君就趁熱打鐵，聊一聊這家公司。
公司屬物流板塊，搬運(yùn)汽車是核心業(yè)務(wù)
三羊馬的前身是重慶中集汽車物流有限責(zé)任公司，成立于2005年，彼時(shí)的創(chuàng)始人(出資人)有三位：劉小東、李剛?cè)约扒窦t陽。
其中邱紅陽的出資是最少的，只有15萬元，只占當(dāng)時(shí)出資比例的3%。
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(三羊馬招股說明書)
在一系列的重組、改制之后，公司的控股股東和實(shí)際控制人目前變成了邱紅陽。上市之后，邱紅陽持有三羊馬62.66%的股權(quán)。公開資料顯示，邱老板曾經(jīng)在軍隊(duì)服役過兩年，退伍之后是進(jìn)入到了成都鐵路局，在物流與運(yùn)輸方面，有長達(dá)十幾年的工作背景。
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(三羊馬招股說明書)
三羊馬是一家是做物流的企業(yè)，專門負(fù)責(zé)運(yùn)輸汽車整車，尤其是待銷售的新車，其運(yùn)輸模式為公路和鐵路。2018-2021年上半年，汽車整車綜合物流服務(wù)收入占營業(yè)收入的比重始終保持在80%以上。
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按照客戶的要求，把汽車整車從客戶指定的起始地(整車下線的生產(chǎn)場地)運(yùn)送至客戶指定的目的地(汽車經(jīng)銷商處)的一站式物流服務(wù)，即為汽車整車綜合物流服務(wù)。
該服務(wù)先由客戶提出運(yùn)輸需求，然后公司設(shè)計(jì)相應(yīng)的物流方案和運(yùn)輸組合。
三羊馬顯然屬于物流板塊，而根據(jù)市值風(fēng)云吾股系統(tǒng)的實(shí)時(shí)監(jiān)測，A股整個(gè)物流板塊在最近一個(gè)月的漲幅達(dá)到15.52%，而同期滬深300的漲幅只有2.42%，兩者的差距明顯被拉開。
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(市值風(fēng)云APP)
中國目前的商品車(僅指新車，不包括二手車等正在使用的車輛)運(yùn)輸方式包括三種：公路、鐵路以及水路。其中，公路運(yùn)輸是絕對主力，占商品車干線運(yùn)輸市場份額的70%以上，其次就是鐵路。
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鐵路適合的是長距離的大批量運(yùn)輸，優(yōu)點(diǎn)是速度快，運(yùn)輸費(fèi)用低，但是靈活性就差了很多。而公路運(yùn)輸靈活、機(jī)動(dòng)，就是運(yùn)輸費(fèi)用貴，而且運(yùn)量較小。
由于三羊馬采用的是公路和鐵路混合運(yùn)輸?shù)哪Ｊ?，因此整個(gè)運(yùn)輸流程大致可以分為三個(gè)環(huán)節(jié)：門到站、站到站以及站到門。
門到站，是指將整車從客戶指定位置配送至火車站點(diǎn)；
站到門，正好反過來，是將整車從火車站點(diǎn)配送至目的地；
站到站，就是指火車站點(diǎn)之間的運(yùn)送。
如果公司提供的服務(wù)是涵蓋所有的運(yùn)輸環(huán)節(jié)，包括門到站、站到站以及站到門，那就屬于全程物流服務(wù)，也即門到門。如果只提供門到站、站到門的服務(wù)，不提供站到站的服務(wù)，那就屬于兩端作業(yè)服務(wù)。
2018-2021年上半年，三羊馬全程物流服務(wù)收入占汽車綜合物流服務(wù)收入的比重從40%一路提升至52%，而兩端作業(yè)服務(wù)收入占比則從60%下降到48%。
三羊馬的全程物流服務(wù)和兩端作業(yè)服務(wù)，大概是一半對一半。但是從趨勢上看，全程物流服務(wù)應(yīng)該會(huì)是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)方向。
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這里需要說明的是，全程物流服務(wù)，有可能是公路和鐵路混合在一起，但也有可能是全程的公路運(yùn)輸，這要具體看客戶的訂單以及三羊馬的安排。
至于兩端作業(yè)服務(wù)，很明顯，只包括公路運(yùn)輸環(huán)節(jié)。
公司商業(yè)模式的本質(zhì)是物流外包
根據(jù)前一章節(jié)的分析，三羊馬的商業(yè)模式其實(shí)并不復(fù)雜，簡單講就是物流外包。
既然是物流外包，那么公司必然要提供運(yùn)力，也就是專門用于運(yùn)輸?shù)慕煌üぞ?固定資產(chǎn))。
運(yùn)力可以分為內(nèi)部運(yùn)力和外部運(yùn)力，前者是公司自己買車，然后自己負(fù)責(zé)運(yùn)輸；后者就是將運(yùn)輸服務(wù)，二次外包給那些擁有自己車輛的第三方物流企業(yè)。
從2017年下半年至2018年上半年開始，三羊馬為了提升內(nèi)部運(yùn)力，開始陸續(xù)購買運(yùn)輸車輛。這些車輛分為三類：半掛車、牽引車以及運(yùn)輸車。
2018年-2021年上半年，三羊馬自有的運(yùn)輸車輛數(shù)量從227輛一路下滑至195輛。
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具體情況是，運(yùn)輸車的數(shù)量一直保持在54輛沒有變。但是半掛車和牽引車的數(shù)量則一直在下滑，前者從86輛減少至76輛，后者則從87輛減少至65輛。
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公司官網(wǎng)掛著公路運(yùn)輸環(huán)節(jié)的展示圖，從中可以看出，運(yùn)輸車一般要有兩層，上下兩層都可以裝載商品車。
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說到公司官網(wǎng)，風(fēng)云君不得不提一個(gè)奇怪的點(diǎn)，就是公司官網(wǎng)的更新速度異常地慢。比方說，都上市這么多天了，公司仍然在官網(wǎng)上介紹自己是一家新三板的掛牌企業(yè)。
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再有，公司的官網(wǎng)動(dòng)態(tài)已經(jīng)快三年沒有更新了。官網(wǎng)刊登的最近的一則公司新聞，要追溯到2019年的1月份。
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三羊馬的收費(fèi)公式可概括為：收入=運(yùn)輸單價(jià)×商品車數(shù)量(臺(tái)數(shù)或噸、箱)。相應(yīng)的，如果公司對外采購運(yùn)力，那么支付給運(yùn)力供應(yīng)商的費(fèi)用，也差不多可以套用上面的公式來計(jì)算。
如果是相同的業(yè)務(wù)，相同的路線，即使是不同的客戶，其運(yùn)輸單價(jià)也不存在非常明顯的差異。
以公司的客戶華晨鑫源和東風(fēng)小康為例，同是重慶到蘭州，三羊馬對兩者的報(bào)價(jià)差不多都是1500元/臺(tái)左右，如果是重慶到烏魯木齊，則報(bào)價(jià)要提高到3400元/臺(tái)左右。
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(三羊馬招股說明書)
運(yùn)輸線路方面，三羊馬的總部在重慶，所以公司主要的運(yùn)輸起始點(diǎn)在重慶，而終點(diǎn)大多位于西安、蘭州以及烏魯木齊等城市。
這說明，公司主要的運(yùn)輸網(wǎng)是西北部地區(qū)。
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(三羊馬招股說明書)
客戶集中度非常高，且客戶與供應(yīng)商存在重疊情況
三羊馬的客戶結(jié)構(gòu)極其穩(wěn)定，且集中度非常高。和公司合作的大客戶就固定那么幾家，公司大部分的營業(yè)收入也主要來自那幾家大客戶。
前五大客戶占營業(yè)收入的比例從2018年的80.08%下滑至2021年上半年的70.59%。雖然該比重有所下降，但客戶集中度依然非常高。
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從2018年開始，公司的前五大客戶就幾乎不怎么變了。
公司第一大客戶中鐵特貨，屬于第三方物流；
第二大客戶是重慶長安民生物流，其大股東是重慶長安汽車集團(tuán)，以承運(yùn)長安汽車集團(tuán)的內(nèi)部運(yùn)輸業(yè)務(wù)為主，可以歸屬為汽車廠商的關(guān)聯(lián)物流企業(yè)。
汽車物流這個(gè)行業(yè)，目前不存在什么市場準(zhǔn)入限制，行業(yè)競爭比較充分，也可以說是比較激烈?，F(xiàn)有的物流企業(yè)可以分為兩種：一種是獨(dú)立于汽車廠商的第三方物流企業(yè)，三羊馬就屬于這種；還有一種就是汽車廠商的關(guān)聯(lián)物流企業(yè)。
也就是說，排名前2，占公司營業(yè)收入將近一半的大客戶，不僅是客戶，還是公司的同業(yè)競爭者。他們就是把物流業(yè)務(wù)，再次外包給了三羊馬而已，三羊馬實(shí)際上并沒有真正接觸到終端的汽車廠商。
這是典型的外包中的外包。
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(三羊馬招股說明書)
另外，三羊馬還存在客戶與供應(yīng)商重疊的現(xiàn)象。中鐵特貨不僅是三羊馬的第一大客戶，還是三羊馬的第一大供應(yīng)商。
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(三羊馬招股說明書)
中鐵特貨盡管也是第三方物流企業(yè)，但情況有點(diǎn)特殊。
中鐵特貨是中國國家鐵路集團(tuán)的子公司，也是中國所有商品車鐵路運(yùn)輸唯一的承運(yùn)公司。簡單講，就是特許的壟斷經(jīng)營，只要商品車走的是鐵路運(yùn)輸，那就必須找中鐵特貨。
因此，三羊馬的鐵路運(yùn)力，必然要找中鐵特貨進(jìn)行采購。與此同時(shí)，中鐵特貨所有涉及兩端作業(yè)的服務(wù)，也就是門到站、站到門的環(huán)節(jié)，目前全部是對外采購。而三羊馬正好是中鐵特貨的供應(yīng)商。
根據(jù)三羊馬披露的數(shù)據(jù)，2018-2020年，中鐵特貨兩端作業(yè)服務(wù)的采購金額，有三分之一是流向了三羊馬。三羊馬是中鐵特貨最大的兩端作業(yè)供應(yīng)商。
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(三羊馬招股說明書)
巨多的應(yīng)收賬款和脆弱的流動(dòng)性
三羊馬就靠這么幾個(gè)固定的大客戶吃飯，而且還都是中鐵特貨、長安汽車之類的大集團(tuán)、大企業(yè)。
不用說，三羊馬在他們面前就是個(gè)弟弟，毫無議價(jià)權(quán)可言。
所以，應(yīng)收賬款成為公司目前最大的單一資產(chǎn)，就一點(diǎn)都不奇怪了。而事實(shí)上，應(yīng)收賬款的來源也確實(shí)就是這幾個(gè)大客戶。2018-2021年三季度，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例一直保持在50%以上。
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應(yīng)收賬款占同期營業(yè)收入的比例，則維持在30%左右。
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從趨勢上看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是在下降的，從2018年的2.72次減少至2020年的2.41次。應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險(xiǎn)是越來越高了。
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巨多的應(yīng)收賬款嚴(yán)重影響了公司的資金周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)金流。單看凈利潤的話，可能沒啥感覺，但是和現(xiàn)金流、尤其是自由現(xiàn)金流對比，差距就出來了：2021年前三季度，公司自由現(xiàn)金流和經(jīng)營性現(xiàn)金流更是分別凈流出0.82和0.42億元。
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2021年三季度末，公司貨幣資金有1.42億元，規(guī)模低于同期1.55億元的短期借款。2018年也曾經(jīng)出現(xiàn)了類似的情況，當(dāng)時(shí)的貨幣資金為0.87億元，而短期借款則達(dá)到1.14億元。
這說明公司的流動(dòng)性還是比較脆弱的。
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毛利率、凈利率雙雙出現(xiàn)下滑趨勢
屋漏偏逢連夜雨，除了現(xiàn)金流問題，三羊馬的毛利率和凈利率也出了問題。
公司毛利率從2018年的18.05%一路下滑至2021年三季度的12.28%。凈利率雖然從2018年的5.45%提升到了2020年的7.34%，但是在2021年前三季度出現(xiàn)了下滑趨勢，下跌到了6.78%。
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出了公司本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，整個(gè)汽車物流行業(yè)也面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。三羊馬是做新車銷售方面的物流，因此，公司業(yè)績必然和新車銷售行情掛鉤。
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，國內(nèi)汽車的產(chǎn)量和銷量自2017年開始就一直在下滑，市場需求是在逐步萎縮的。買新車的需求少了，搬運(yùn)新車的需求自然會(huì)減少。
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有人會(huì)說雖然汽車總體銷售情況不佳，但是新能源汽車銷售很火啊?？墒?，三羊馬又沒有說自己是專門負(fù)責(zé)搬運(yùn)新能源汽車的。因此，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不得不考慮在內(nèi)。
年終大A要上映《捉妖記》了？
總體來看，三羊馬的業(yè)務(wù)和商業(yè)模式根本沒啥亮點(diǎn)，公司業(yè)績?nèi)稣處讉€(gè)大客戶，財(cái)務(wù)基本面也不咋地。
但偏偏就是這么一家極為平庸的公司，卻意外成了市場的香餑餑，妖股本妖。
看來風(fēng)云君的腦洞還是不夠大啊，已經(jīng)跟不上市場的節(jié)奏了，實(shí)在看不懂三羊馬連續(xù)漲停的背后，到底有啥邏輯。
12月17日晚，深圳交易所微信公眾號發(fā)布消息，稱在12月13日至12月17日，對近期漲幅異常的三羊馬、陜西金葉、宣亞國際進(jìn)行了重點(diǎn)監(jiān)控。
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看來，阿深早就盯上包括三羊馬在內(nèi)的大妖股了。這都快到年底了，我大A年終是否要上映《捉妖記》了呢？
風(fēng)云君已經(jīng)搬好小板凳，就等著看戲了。
近日又有一個(gè)妖股橫空出世，還特別火，名叫三羊馬(001317.SZ)，公司全名為三羊馬(重慶)物流股份有限公司。
自2021年11月30日在深圳交易所掛牌上市，到12月20日開盤之日，也就是風(fēng)云君完稿的時(shí)候，三羊馬自始至終一直都是漲停板。
真是一個(gè)漲停一時(shí)爽，一直漲停一直爽??！
市值風(fēng)云APP顯示，12月20日公司開盤價(jià)為87.48元，而公司的發(fā)行價(jià)格只有16元。15個(gè)交易日的累計(jì)漲幅高達(dá)447%，公司市值已經(jīng)超過70億元。
三羊馬yyds！
自上市以來，公司股票一直是漲停板，而且期間也未曾有來自監(jiān)管層的問詢，基本上都是公司自己發(fā)布的有關(guān)股票交易風(fēng)險(xiǎn)的提示性公告。
2021年12月20日，三羊馬發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告。公司說自己之前披露的信息不存在需要更正、補(bǔ)充的地方，也不存在違反公平信息披露的情況。
公司還說自己并沒有發(fā)現(xiàn)一些傳媒所報(bào)道的，會(huì)對公司的股價(jià)產(chǎn)生重大影響的未公開信息。
(三羊馬2021年12月20日《股票交易異常波動(dòng)公告》)
那么問題來了，資金到底在炒什么？是三羊馬的基本面真的牛X到不行？
接下來，風(fēng)云君就趁熱打鐵，聊一聊這家公司。
公司屬物流板塊，搬運(yùn)汽車是核心業(yè)務(wù)
三羊馬的前身是重慶中集汽車物流有限責(zé)任公司，成立于2005年，彼時(shí)的創(chuàng)始人(出資人)有三位：劉小東、李剛?cè)约扒窦t陽。
其中邱紅陽的出資是最少的，只有15萬元，只占當(dāng)時(shí)出資比例的3%。
在一系列的重組、改制之后，公司的控股股東和實(shí)際控制人目前變成了邱紅陽。上市之后，邱紅陽持有三羊馬62.66%的股權(quán)。公開資料顯示，邱老板曾經(jīng)在軍隊(duì)服役過兩年，退伍之后是進(jìn)入到了成都鐵路局，在物流與運(yùn)輸方面，有長達(dá)十幾年的工作背景。
三羊馬是一家是做物流的企業(yè)，專門負(fù)責(zé)運(yùn)輸汽車整車，尤其是待銷售的新車，其運(yùn)輸模式為公路和鐵路。2018-2021年上半年，汽車整車綜合物流服務(wù)收入占營業(yè)收入的比重始終保持在80%以上。
按照客戶的要求，把汽車整車從客戶指定的起始地(整車下線的生產(chǎn)場地)運(yùn)送至客戶指定的目的地(汽車經(jīng)銷商處)的一站式物流服務(wù)，即為汽車整車綜合物流服務(wù)。
該服務(wù)先由客戶提出運(yùn)輸需求，然后公司設(shè)計(jì)相應(yīng)的物流方案和運(yùn)輸組合。
三羊馬顯然屬于物流板塊，而根據(jù)市值風(fēng)云吾股系統(tǒng)的實(shí)時(shí)監(jiān)測，A股整個(gè)物流板塊在最近一個(gè)月的漲幅達(dá)到15.52%，而同期滬深300的漲幅只有2.42%，兩者的差距明顯被拉開。
(市值風(fēng)云APP)
中國目前的商品車(僅指新車，不包括二手車等正在使用的車輛)運(yùn)輸方式包括三種：公路、鐵路以及水路。其中，公路運(yùn)輸是絕對主力，占商品車干線運(yùn)輸市場份額的70%以上，其次就是鐵路。
鐵路適合的是長距離的大批量運(yùn)輸，優(yōu)點(diǎn)是速度快，運(yùn)輸費(fèi)用低，但是靈活性就差了很多。而公路運(yùn)輸靈活、機(jī)動(dòng)，就是運(yùn)輸費(fèi)用貴，而且運(yùn)量較小。
由于三羊馬采用的是公路和鐵路混合運(yùn)輸?shù)哪Ｊ?，因此整個(gè)運(yùn)輸流程大致可以分為三個(gè)環(huán)節(jié)：門到站、站到站以及站到門。
門到站，是指將整車從客戶指定位置配送至火車站點(diǎn)；
站到門，正好反過來，是將整車從火車站點(diǎn)配送至目的地；
站到站，就是指火車站點(diǎn)之間的運(yùn)送。
如果公司提供的服務(wù)是涵蓋所有的運(yùn)輸環(huán)節(jié)，包括門到站、站到站以及站到門，那就屬于全程物流服務(wù)，也即門到門。如果只提供門到站、站到門的服務(wù)，不提供站到站的服務(wù)，那就屬于兩端作業(yè)服務(wù)。
2018-2021年上半年，三羊馬全程物流服務(wù)收入占汽車綜合物流服務(wù)收入的比重從40%一路提升至52%，而兩端作業(yè)服務(wù)收入占比則從60%下降到48%。
三羊馬的全程物流服務(wù)和兩端作業(yè)服務(wù)，大概是一半對一半。但是從趨勢上看，全程物流服務(wù)應(yīng)該會(huì)是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)方向。
這里需要說明的是，全程物流服務(wù)，有可能是公路和鐵路混合在一起，但也有可能是全程的公路運(yùn)輸，這要具體看客戶的訂單以及三羊馬的安排。
至于兩端作業(yè)服務(wù)，很明顯，只包括公路運(yùn)輸環(huán)節(jié)。
公司商業(yè)模式的本質(zhì)是物流外包
根據(jù)前一章節(jié)的分析，三羊馬的商業(yè)模式其實(shí)并不復(fù)雜，簡單講就是物流外包。
既然是物流外包，那么公司必然要提供運(yùn)力，也就是專門用于運(yùn)輸?shù)慕煌üぞ?固定資產(chǎn))。
運(yùn)力可以分為內(nèi)部運(yùn)力和外部運(yùn)力，前者是公司自己買車，然后自己負(fù)責(zé)運(yùn)輸；后者就是將運(yùn)輸服務(wù)，二次外包給那些擁有自己車輛的第三方物流企業(yè)。
從2017年下半年至2018年上半年開始，三羊馬為了提升內(nèi)部運(yùn)力，開始陸續(xù)購買運(yùn)輸車輛。這些車輛分為三類：半掛車、牽引車以及運(yùn)輸車。
2018年-2021年上半年，三羊馬自有的運(yùn)輸車輛數(shù)量從227輛一路下滑至195輛。
具體情況是，運(yùn)輸車的數(shù)量一直保持在54輛沒有變。但是半掛車和牽引車的數(shù)量則一直在下滑，前者從86輛減少至76輛，后者則從87輛減少至65輛。
公司官網(wǎng)掛著公路運(yùn)輸環(huán)節(jié)的展示圖，從中可以看出，運(yùn)輸車一般要有兩層，上下兩層都可以裝載商品車。
說到公司官網(wǎng)，風(fēng)云君不得不提一個(gè)奇怪的點(diǎn)，就是公司官網(wǎng)的更新速度異常地慢。比方說，都上市這么多天了，公司仍然在官網(wǎng)上介紹自己是一家新三板的掛牌企業(yè)。
再有，公司的官網(wǎng)動(dòng)態(tài)已經(jīng)快三年沒有更新了。官網(wǎng)刊登的最近的一則公司新聞，要追溯到2019年的1月份。
三羊馬的收費(fèi)公式可概括為：收入=運(yùn)輸單價(jià)×商品車數(shù)量(臺(tái)數(shù)或噸、箱)。相應(yīng)的，如果公司對外采購運(yùn)力，那么支付給運(yùn)力供應(yīng)商的費(fèi)用，也差不多可以套用上面的公式來計(jì)算。
如果是相同的業(yè)務(wù)，相同的路線，即使是不同的客戶，其運(yùn)輸單價(jià)也不存在非常明顯的差異。
以公司的客戶華晨鑫源和東風(fēng)小康為例，同是重慶到蘭州，三羊馬對兩者的報(bào)價(jià)差不多都是1500元/臺(tái)左右，如果是重慶到烏魯木齊，則報(bào)價(jià)要提高到3400元/臺(tái)左右。
(三羊馬招股說明書)
運(yùn)輸線路方面，三羊馬的總部在重慶，所以公司主要的運(yùn)輸起始點(diǎn)在重慶，而終點(diǎn)大多位于西安、蘭州以及烏魯木齊等城市。
這說明，公司主要的運(yùn)輸網(wǎng)是西北部地區(qū)。
(三羊馬招股說明書)
客戶集中度非常高，且客戶與供應(yīng)商存在重疊情況
三羊馬的客戶結(jié)構(gòu)極其穩(wěn)定，且集中度非常高。和公司合作的大客戶就固定那么幾家，公司大部分的營業(yè)收入也主要來自那幾家大客戶。
前五大客戶占營業(yè)收入的比例從2018年的80.08%下滑至2021年上半年的70.59%。雖然該比重有所下降，但客戶集中度依然非常高。
從2018年開始，公司的前五大客戶就幾乎不怎么變了。
公司第一大客戶中鐵特貨，屬于第三方物流；
第二大客戶是重慶長安民生物流，其大股東是重慶長安汽車集團(tuán)，以承運(yùn)長安汽車集團(tuán)的內(nèi)部運(yùn)輸業(yè)務(wù)為主，可以歸屬為汽車廠商的關(guān)聯(lián)物流企業(yè)。
汽車物流這個(gè)行業(yè)，目前不存在什么市場準(zhǔn)入限制，行業(yè)競爭比較充分，也可以說是比較激烈?，F(xiàn)有的物流企業(yè)可以分為兩種：一種是獨(dú)立于汽車廠商的第三方物流企業(yè)，三羊馬就屬于這種；還有一種就是汽車廠商的關(guān)聯(lián)物流企業(yè)。
也就是說，排名前2，占公司營業(yè)收入將近一半的大客戶，不僅是客戶，還是公司的同業(yè)競爭者。他們就是把物流業(yè)務(wù)，再次外包給了三羊馬而已，三羊馬實(shí)際上并沒有真正接觸到終端的汽車廠商。
這是典型的外包中的外包。
(三羊馬招股說明書)
另外，三羊馬還存在客戶與供應(yīng)商重疊的現(xiàn)象。中鐵特貨不僅是三羊馬的第一大客戶，還是三羊馬的第一大供應(yīng)商。
(三羊馬招股說明書)
中鐵特貨盡管也是第三方物流企業(yè)，但情況有點(diǎn)特殊。
中鐵特貨是中國國家鐵路集團(tuán)的子公司，也是中國所有商品車鐵路運(yùn)輸唯一的承運(yùn)公司。簡單講，就是特許的壟斷經(jīng)營，只要商品車走的是鐵路運(yùn)輸，那就必須找中鐵特貨。
因此，三羊馬的鐵路運(yùn)力，必然要找中鐵特貨進(jìn)行采購。與此同時(shí)，中鐵特貨所有涉及兩端作業(yè)的服務(wù)，也就是門到站、站到門的環(huán)節(jié)，目前全部是對外采購。而三羊馬正好是中鐵特貨的供應(yīng)商。
根據(jù)三羊馬披露的數(shù)據(jù)，2018-2020年，中鐵特貨兩端作業(yè)服務(wù)的采購金額，有三分之一是流向了三羊馬。三羊馬是中鐵特貨最大的兩端作業(yè)供應(yīng)商。
(三羊馬招股說明書)
巨多的應(yīng)收賬款和脆弱的流動(dòng)性
三羊馬就靠這么幾個(gè)固定的大客戶吃飯，而且還都是中鐵特貨、長安汽車之類的大集團(tuán)、大企業(yè)。
不用說，三羊馬在他們面前就是個(gè)弟弟，毫無議價(jià)權(quán)可言。
所以，應(yīng)收賬款成為公司目前最大的單一資產(chǎn)，就一點(diǎn)都不奇怪了。而事實(shí)上，應(yīng)收賬款的來源也確實(shí)就是這幾個(gè)大客戶。2018-2021年三季度，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例一直保持在50%以上。
應(yīng)收賬款占同期營業(yè)收入的比例，則維持在30%左右。
從趨勢上看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是在下降的，從2018年的2.72次減少至2020年的2.41次。應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險(xiǎn)是越來越高了。
巨多的應(yīng)收賬款嚴(yán)重影響了公司的資金周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)金流。單看凈利潤的話，可能沒啥感覺，但是和現(xiàn)金流、尤其是自由現(xiàn)金流對比，差距就出來了：2021年前三季度，公司自由現(xiàn)金流和經(jīng)營性現(xiàn)金流更是分別凈流出0.82和0.42億元。
2021年三季度末，公司貨幣資金有1.42億元，規(guī)模低于同期1.55億元的短期借款。2018年也曾經(jīng)出現(xiàn)了類似的情況，當(dāng)時(shí)的貨幣資金為0.87億元，而短期借款則達(dá)到1.14億元。
這說明公司的流動(dòng)性還是比較脆弱的。
毛利率、凈利率雙雙出現(xiàn)下滑趨勢
屋漏偏逢連夜雨，除了現(xiàn)金流問題，三羊馬的毛利率和凈利率也出了問題。
公司毛利率從2018年的18.05%一路下滑至2021年三季度的12.28%。凈利率雖然從2018年的5.45%提升到了2020年的7.34%，但是在2021年前三季度出現(xiàn)了下滑趨勢，下跌到了6.78%。
出了公司本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，整個(gè)汽車物流行業(yè)也面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。三羊馬是做新車銷售方面的物流，因此，公司業(yè)績必然和新車銷售行情掛鉤。
根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，國內(nèi)汽車的產(chǎn)量和銷量自2017年開始就一直在下滑，市場需求是在逐步萎縮的。買新車的需求少了，搬運(yùn)新車的需求自然會(huì)減少。
有人會(huì)說雖然汽車總體銷售情況不佳，但是新能源汽車銷售很火啊?？墒?，三羊馬又沒有說自己是專門負(fù)責(zé)搬運(yùn)新能源汽車的。因此，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不得不考慮在內(nèi)。
年終大A要上映《捉妖記》了？
總體來看，三羊馬的業(yè)務(wù)和商業(yè)模式根本沒啥亮點(diǎn)，公司業(yè)績?nèi)稣處讉€(gè)大客戶，財(cái)務(wù)基本面也不咋地。
但偏偏就是這么一家極為平庸的公司，卻意外成了市場的香餑餑，妖股本妖。
看來風(fēng)云君的腦洞還是不夠大啊，已經(jīng)跟不上市場的節(jié)奏了，實(shí)在看不懂三羊馬連續(xù)漲停的背后，到底有啥邏輯。
12月17日晚，深圳交易所微信公眾號發(fā)布消息，稱在12月13日至12月17日，對近期漲幅異常的三羊馬、陜西金葉、宣亞國際進(jìn)行了重點(diǎn)監(jiān)控。
看來，阿深早就盯上包括三羊馬在內(nèi)的大妖股了。這都快到年底了，我大A年終是否要上映《捉妖記》了呢？
風(fēng)云君已經(jīng)搬好小板凳，就等著看戲了。
