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　　文｜翠鳥資本

　　近日，陽光100中國公告稱，其發(fā)行并于新加坡證券交易所上市的10.5%的優(yōu)先票據(jù)于12月5日到期，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及房地產(chǎn)行業(yè)等因素影響導(dǎo)致流動性問題，公司無法償還該票據(jù)本息，已發(fā)生違約事件。

　　數(shù)據(jù)顯示，作為房地產(chǎn)企業(yè)，“三條紅線”已全部踩中，加上債券違約，易小迪和他的陽光100這次能再這么幸運(yùn)嗎？

　　銷售同比下跌近7成

　　陽光100中國創(chuàng)建于1999年，其前身是易小迪于1992年在南寧創(chuàng)辦的廣西萬通企業(yè)。盡管早已沒有了當(dāng)年的風(fēng)光，但陽光100并非沒有故事。

　　2002年，作為“萬通六君子”(即王功權(quán)、馮侖、劉軍、王啟富、易小迪、潘石屹)之一的易小迪北上之后，大力發(fā)展“陽光100”品牌，陽光100中國由此進(jìn)入了一段輝煌的歷史時(shí)刻。

　　2004-2008年，公司連續(xù)5年進(jìn)入“百強(qiáng)房企TOP10”，是當(dāng)年當(dāng)之無愧的一線房企種子選手。2014年在港交所上市，在地產(chǎn)界，無論是公司本身，還是其創(chuàng)始人，都算是一只“早鳥”。不過，起個(gè)大早卻未趕上早集。成立22年來，陽光100并未有太大存在感。

　　如今，昔日的種子選手也不得不面對公司資金鏈緊繃的現(xiàn)實(shí)。事實(shí)上，自2018年起，公司的盈利情況就不甚樂觀。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2018年陽光100中國凈利潤虧損2995.4萬元，同比下降105.05%。2019年通過出售資產(chǎn)短暫增長后，2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤4.38億元，同比下降75.73%。

　　在2020年度業(yè)績會上，易小迪表示，2021年房地產(chǎn)市場面臨很多挑戰(zhàn)，主要是國家政策和融資的收縮，不過陽光100仍然堅(jiān)持業(yè)務(wù)還是要轉(zhuǎn)型升級，找到屬于自己的市場藍(lán)海，“2021年要使業(yè)務(wù)上一個(gè)臺階，打一個(gè)翻身仗”。

　　如今，2021年行將結(jié)束，陽光100并未能如愿翻身。

　　中期業(yè)績報(bào)顯示，今年上半年，陽光100凈虧損達(dá)3.6億元，同比擴(kuò)大5234.54%。進(jìn)入下半年，其銷售情況進(jìn)一步下滑。7-11月的5個(gè)月內(nèi)，陽光100單月銷售額最高為2.08億元，最低僅為9800萬元。

　　一方面，公司業(yè)績逐步減少，另一方面，資產(chǎn)負(fù)債仍居高不下。

　　截至2020年年末，陽光100中國剔除預(yù)收帳款的資產(chǎn)負(fù)債率為76.19%，凈負(fù)債率187%，現(xiàn)金短債比0.24，“三條紅線”全部踩中。

　　而截至今年上半年，陽光100中國的總資產(chǎn)為585.56億元，總負(fù)債為467.54億元，資產(chǎn)負(fù)債率79.85%。

　　具體分析債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司的流動負(fù)債占比較高，占總債務(wù)比64.62%。其中，截至2021年6月30日，在陽光100公司的302.13億元流動負(fù)債中，一年內(nèi)到期的貸款和借款達(dá)到126.28億元。

　　而與短期需要償還的債務(wù)規(guī)模相比，陽光100的資金狀況卻不盡如人意。截至2021年6月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)人民幣僅為13.12億元，距離覆蓋其短期內(nèi)到期債務(wù)仍有很大空缺。

　　銷售層面，12月6日晚間發(fā)布的業(yè)績公告顯示，2021年11月該集團(tuán)實(shí)現(xiàn)未經(jīng)審核合同銷售額約人民幣1.15億元，同比按年下跌92.37%，今年前11月，陽光100合同銷售額約29.13億元，同比下降66.72%。

　　頻頻違約

　　行業(yè)下行通道中，中小房企更加弱不禁風(fēng)。2021年7月16日，一封突如其來的舉報(bào)信徹底將陽光100拉入深淵。

　　陽光100中國發(fā)布公告稱，信達(dá)投資有限公司作為貸款人將為溫州中心大廈建設(shè)發(fā)展有限公司提供最高額達(dá)人民幣19.8億元的貸款融資。

　　但隨即陽光100原高層就這筆融資向信達(dá)資產(chǎn)發(fā)送舉報(bào)函，稱這筆貸款融資違反了監(jiān)管層對連踩三條紅線的房企有息負(fù)債總額不得增加的規(guī)定，也違反了7月30日銀保監(jiān)會要求各金融機(jī)構(gòu)防止銀行、保險(xiǎn)等資金繞道違規(guī)流入房地產(chǎn)市場的要求。

　　并且該舉報(bào)函還提到，該筆19.8億貸款中已發(fā)放的約8億元中的大部分，已在第一時(shí)間被陽光100轉(zhuǎn)移至其在香港的賬戶，用于償還其到期外債。此外，溫州中心大廈作為在建項(xiàng)目，并非不良資產(chǎn)，違背了資產(chǎn)管理公司“堅(jiān)持緊扣不良資產(chǎn)的主責(zé)主業(yè)”的原則。

　　據(jù)媒體推測可能是受舉報(bào)函影響，今年8月11日，陽光100一筆發(fā)行于2016年7月的2億美元可轉(zhuǎn)換債券到期，未償還本金及應(yīng)計(jì)利息總額為5239.16萬美元，至此，信達(dá)收函后慎重了，后續(xù)貸款沒有及時(shí)提供給陽光100，所以陽光100中國可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。陽光100表示，因金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)資金流動監(jiān)管及收緊放款，公司嘗試于到期日后的10個(gè)工作日內(nèi)支付本息的預(yù)期落空、導(dǎo)致違約。

　　該筆債券違約后，標(biāo)普全球評級將陽光100的長期主體信用評級從“SD”(選擇性違約)調(diào)整為“D”(違約)。標(biāo)普認(rèn)為，由于陽光100難以獲得新融資，此事可能導(dǎo)致該公司全面違約。此外，這或許還會引發(fā)該公司其它債務(wù)(包括美元債券和國內(nèi)貸款)的交叉違約和加速償債要求。

　　在9月內(nèi)部會議上，易小迪曾表示，“既然已經(jīng)違約，我們一定要面對現(xiàn)實(shí)，靠借新還舊維持信用是不可能了，求人不如求己，現(xiàn)在要向內(nèi)找出路、向市場找出路。”他的“求己”路徑是出質(zhì)陽光壹佰物業(yè)發(fā)展有限公司的股權(quán)。11月4日，陽光100控股的陽光壹佰物業(yè)被質(zhì)權(quán)給了金科服務(wù)。

　　但顯然，這不足以支撐陽光100完成自救。與之前8月份的債券違約事情不同，當(dāng)時(shí)的陽光100還在嘗試與債券持有人積極協(xié)商，這次直接選擇了“躺平”，根本沒有給出任何的違約解決方案。

　　而且因?yàn)檫@次違約，其它債務(wù)工具的交叉違約規(guī)定也會觸發(fā)，如果有其余債權(quán)人要求加速還款，那么債務(wù)將會直接觸發(fā)到期應(yīng)付。

　　錯失多個(gè)紅利期

　　陽光100為何淪落到如今這個(gè)地步？易小迪的問題不可不談。

　　作為一個(gè)佛教徒，易小迪堅(jiān)持穩(wěn)健至上。因?yàn)橥顿Y謹(jǐn)慎，易小迪曾被媒體稱為“清醒的悲觀者”、“食草動物”。

　　陽光100的命運(yùn)走向，隨著掌門人易小迪的幾次轉(zhuǎn)型決定，浮浮沉沉。

　　2003年，國內(nèi)招拍掛土地制度施行，當(dāng)其他房地產(chǎn)商在土地市場瘋狂掃貨時(shí)，陽光100中國的主要精力用在開拓品牌。同行們抓住土地紅利完成原始積累，陽光100完美錯過野蠻生長的機(jī)會。

　　2014年，在港交所成功上市后，陽光100開始由傳統(tǒng)住宅開發(fā)轉(zhuǎn)向非住宅業(yè)務(wù)，并逐漸放緩了拿地和項(xiàng)目擴(kuò)展的速度，開始加碼對旅游地產(chǎn)、特色文化街區(qū)綜合體的投資和開發(fā)。

　　廣為人知的是，轉(zhuǎn)向非住宅業(yè)務(wù)后不久后，他看中了在李亞鵬手里“搖搖欲墜”的雪山藝術(shù)小鎮(zhèn)，意圖盤活。

　　而此時(shí)，正值國內(nèi)三四線城市房價(jià)的上漲，易小迪再次錯失良機(jī)。

　　2015年6月，陽光100以1.938億元接手雪山藝術(shù)小鎮(zhèn)項(xiàng)目51%的股權(quán)，彼時(shí)，該項(xiàng)目正面臨客流短缺、去化率低等各種頑疾。

　　易小迪接手后，其銷量依舊沒有好轉(zhuǎn)。由于文旅項(xiàng)目耗資巨大、回報(bào)周期長，陽光100入局后，麗江雪山藝術(shù)小鎮(zhèn)的去化速度還一直維持低位，項(xiàng)目銷售單價(jià)也持續(xù)走低。

　　由于缺乏高周轉(zhuǎn)與過硬的融資能力，陽光100不可避免地遇到轉(zhuǎn)型的陣痛。2015年至2018年，公司資產(chǎn)負(fù)債率均在80%以上，業(yè)績慘淡。

　　2019年，陽光100迎來了又一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，彼時(shí)的易小迪終于意識到，魚與熊掌難兼得，于是他放棄了住宅業(yè)務(wù)和綜合體并行的做法，提出全面轉(zhuǎn)型，確定了陽光100的三大核心產(chǎn)品線——街區(qū)綜合體、喜馬拉雅服務(wù)式公寓和阿爾勒小鎮(zhèn)。

　　文旅扮演的角色地位再次被提升。

　　陽光100在2019年中期報(bào)告中，易小迪設(shè)想，文旅產(chǎn)品將成為陽光100今后發(fā)展的重要業(yè)務(wù)板塊。此后，陽光100在環(huán)京多處布局，高調(diào)官宣入股環(huán)京文旅項(xiàng)目熱河山谷、股權(quán)收購獲取陽光100天塔喜馬拉雅及陽光100南開喜馬拉雅兩項(xiàng)目、以及推出2020年頗受爭議的陽光100·北京的阿爾勒。

　　要知道，2017年，北京出臺最嚴(yán)限購令，環(huán)京第一圈層城市受到直接關(guān)聯(lián)，市場低迷。2019年，連當(dāng)時(shí)環(huán)京房企“三駕馬車”之一的華夏幸福都已現(xiàn)頹勢，而一直自稱“膽小”的易小迪卻重倉環(huán)京，著實(shí)令人匪夷所思。

　　隨著房地產(chǎn)市場由增量轉(zhuǎn)向存量，房企業(yè)務(wù)利潤下滑，錯失多個(gè)市場紅利期的陽光100陷入“增收不增利”的怪圈，為了填補(bǔ)流動性缺口，易小迪早已走上了出售旗下項(xiàng)目“斷臂求生”的道路。

　　僅2019年一年，其就曾將重慶陽光100以13.34億元賣給融創(chuàng)中國，46.6億出售廣州清遠(yuǎn)項(xiàng)目予佳兆業(yè)，5.13億元轉(zhuǎn)讓東莞一處產(chǎn)業(yè)園區(qū)，7.9億元售賣溫州中信昊園90%股權(quán)。其全年出售住宅項(xiàng)目權(quán)益相應(yīng)的物業(yè)價(jià)值達(dá)117億元，占其總收入的23.2%。

　　一步錯，步步錯。

　　自銷售業(yè)績與盈利情況連連下滑，陽光100中國在港股二級市場上也是少有投資者問津，淪為“仙股”。再次違約的消息曝出之后，陽光100股價(jià)繼續(xù)大跌，盤中跌幅一度超過87%，最終以0.335港元/股收盤，跌幅達(dá)14.1%。

　　值得注意的是，盤間有投資者以0.05港元出售1000股，這筆總額50港元的交易，引發(fā)陽光100暴跌87.18%。

　　地產(chǎn)行業(yè)的凜冬仍在繼續(xù)，在經(jīng)營頹勢愈發(fā)明顯、融資受限之下，易小迪優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所剩無幾，陽光100又要如何填補(bǔ)巨大的債務(wù)漏洞？這次想要成功渡劫恐怕并非易事，畢竟留給他們的時(shí)間也不多了，易小迪和他的地產(chǎn)帝國已站在了生死存亡的懸崖之上。