背靠?jī)纱蠡ヂ?lián)網(wǎng)巨頭，商米科技卻連續(xù)三年虧損。除此之外，其毛利率較低以及境外銷售占比過半等問題，也引發(fā)關(guān)注。

　　目前，上海商米科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱商米科技)正在沖擊科創(chuàng)板上市。

　　資料顯示，商米科技成立于2013年，其前身是小米投資的“我有外賣”。

　　既然是背靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭小米，商米科技的外賣生意一度也是做得有聲有色，甚至在2016年做到了除美團(tuán)、餓了么之外的第二陣營(yíng)的第一名。

　　然而，商米科技的實(shí)控人林喆，卻最終選擇退出外賣業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型做智能商用設(shè)備及配件。

　　而在轉(zhuǎn)型之后，商米科技同樣受到資本的熱捧。包括美團(tuán)、阿里系的螞蟻科技，分別于2018年和2019年，先后投資商米科技。

　　招股書顯示，螞蟻科技全資子公司云鑫創(chuàng)投系商米科技第一大股東，持有其29.99%的股權(quán)；而美團(tuán)持有其8.20%的股權(quán)，為第三大股東。

　　不過，即便是背靠?jī)纱蠡ヂ?lián)網(wǎng)巨頭，商米科技卻連續(xù)三年虧損。除此之外，其毛利率較低以及境外銷售占比過半等問題，也引發(fā)關(guān)注。

　　【背靠美團(tuán)、阿里，連續(xù)三年虧損】

　　美團(tuán)和阿里作為商米科技的投資方，也是其業(yè)務(wù)層面上的大客戶。

　　招股書顯示，美團(tuán)及其附屬公司位列商米科技2018年、2019年第一大客戶、第四大客戶，銷售收入占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為13.28%、3.57%；而阿里巴巴及其附屬公司分別系2019年、2020年商米科技第一大客戶和第四大客戶，銷售收入分別占當(dāng)期營(yíng)收的11.48%、2.24%。

　　而在兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加持下，商米科技的營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，在2018年-2020年期間，分別是9.66億元、16.43億元、21.83億元，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到50.35%。

　　不過，商米科技的營(yíng)收規(guī)模，與行業(yè)頭部企業(yè)還是存在很大差距。以新大陸為例，其2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.63億元，遠(yuǎn)超商米科技21.83億元的營(yíng)收規(guī)模。

　　而在盈利方面，2018年-2020年期間，商米科技的扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-6924.80萬(wàn)元、-2.05億元、-2439.14萬(wàn)元。也就是說，三年間商米科技累計(jì)虧損共計(jì)1.51億元。

　　商米科技對(duì)此解釋為持續(xù)的研發(fā)投入及規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。

　　招股書顯示，2018年-2020年商米研發(fā)費(fèi)用分別為1.28億元、2.59億元和2.62億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為13.25%、15.81%和12.01%。這一數(shù)據(jù)，與新大陸、優(yōu)博訊、小米集團(tuán)和極米科技等可比公司不足7%的研發(fā)費(fèi)用率相比，超出近一倍。

　　值得注意的是，作為商米科技的兩大客戶，美團(tuán)和阿里對(duì)其營(yíng)收貢獻(xiàn)正在迅速減弱。

　　而在與阿里支付寶開展的刷臉支付業(yè)務(wù)上，2019年年末到2021年上半年，更是給商米科技帶來了4179.59萬(wàn)元的負(fù)債。

　　好消息是，2021年上半年，商米科技的扣非歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1691.84萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　商米科技這種業(yè)績(jī)表現(xiàn)是否能夠延續(xù)，氫財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

　　【代工模式下，毛利率低于同行】

　　此外，商米科技毛利率較低的問題，也受到高度關(guān)注。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，商米科技的綜合毛利率分別為21.61%、21.58%和26.29%，整體毛利率在行業(yè)中處于中下水平，明顯低于石基信息、中科英泰等同業(yè)公司，與第一梯隊(duì)優(yōu)博訊平均毛利率33.61%更是相差超10個(gè)百分點(diǎn)。

　　商米科技對(duì)此解釋稱，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與上述公司存在較大差異，因此導(dǎo)致綜合毛利率水平存在一定差異。

　　不過，即便是在類似業(yè)務(wù)下，商米科技毛利率同樣較低。

　　例如，其在2017年開始推廣智能金融設(shè)備，報(bào)告期前兩年主要銷售為第一代產(chǎn)品，毛利率略低于新大陸同類產(chǎn)品。

　　除此之外，商米科技主要采用代工生產(chǎn)模式進(jìn)行生產(chǎn)，該模式生產(chǎn)成本較高，因此毛利率相對(duì)低于主要采用自產(chǎn)模式的石基信息與中科英泰。

　　招股書露，最近三年商米科技由代工廠進(jìn)行生產(chǎn)的設(shè)備數(shù)量分別為占總產(chǎn)量均在93%以上。

　　例如在智能移動(dòng)設(shè)備方面，其毛利率略低于優(yōu)博訊智能移動(dòng)終端，原因正是因?yàn)槠渲饕捎么つＪ竭M(jìn)行生產(chǎn)，而優(yōu)博訊主要采用自主生產(chǎn)模式。

　　據(jù)悉，在生產(chǎn)上，商米科技以委外加工為主，主要向供應(yīng)商采購(gòu)整機(jī)。除智能金融設(shè)備只采用貼牌形式之外，商米科技智能商用設(shè)備產(chǎn)品大部分使用代工和貼牌的生產(chǎn)方式。

　　而在代工模式下，一方面影響到商米科技的毛利率水平，此外，其科技屬性是否充足，也同樣值得思考。

　　【海外收入占比高，銷售費(fèi)用或居高不下】

　　另外，在業(yè)務(wù)方面，商米科技更多地依賴于海外市場(chǎng)。

　　招股書顯示，2018年-2020年，商米科技的境外收入分別為4.36億元、6.87億元和14.66億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為45.12%、41.79%和69.02%。

　　需要注意的是，外銷暗藏較大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。例如2020年，商米科技發(fā)生匯兌損失2254.38萬(wàn)元，是當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)484.31萬(wàn)元的四倍多。

　　另外，境外業(yè)務(wù)占比過半，使得其銷售成本大幅增加。

　　招股書顯示，商米科技的銷售人員共計(jì)298人，占員工總數(shù)的33.67%，銷售團(tuán)隊(duì)覆蓋亞太、歐洲、北美、南美、中東非五個(gè)銷售大區(qū)，主要通過線下直銷的方式，銷售團(tuán)隊(duì)直接與互聯(lián)網(wǎng)公司、銀行、支付公司、大型連鎖店及終端用戶聯(lián)系。

　　而受境外營(yíng)銷的影響，使得商米科技的平均銷售費(fèi)用率為9.38%，明顯高于同行業(yè)7.36%的均值。

　　招股書顯示，新大陸報(bào)告期內(nèi)平均銷售費(fèi)用率僅4.08%，各期均未超5%；優(yōu)博訊報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率為5.38%，2020年優(yōu)博訊銷售費(fèi)用率為7.80%，也低于商米科技的平均銷售費(fèi)用率。

　　而商米科技的銷售費(fèi)用主要用于銷售人員職工薪酬和市場(chǎng)推廣費(fèi)用兩方面。

　　上文中提到，商米科技正在降低與美團(tuán)、阿里兩大客戶的業(yè)務(wù)占比，而其海外收入占比正在迅速擴(kuò)張。而為了繼續(xù)開拓海外市場(chǎng)，商米科技就必須維持規(guī)模龐大的銷售團(tuán)隊(duì)，并且要加大包括展會(huì)、廣告費(fèi)等相關(guān)的市場(chǎng)推廣費(fèi)用，以此來搭建全球銷售渠道，拓展業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　也就是說，短時(shí)間內(nèi)，商米科技的銷售費(fèi)用或?qū)⒗^續(xù)維持高支出。

　　這勢(shì)必將會(huì)影響到商米科技的盈利水平。