今年6月28日，深交所受理了天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司(下稱“天津同仁堂”)的IPO申請(qǐng)。而在5個(gè)月前，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，決定對(duì)天津同仁堂終止審查其在上交所主板的IPO申請(qǐng)。

　　在第一次IPO無(wú)功而返后，天津同仁堂再戰(zhàn)轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板，目前已進(jìn)入問(wèn)詢階段，保薦機(jī)構(gòu)一直是民生證券，不過(guò)保代已經(jīng)更換。會(huì)計(jì)師事務(wù)所雖然由瑞華所更換為信永中和所，但是簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師依然是胡振雷、王志喜二人。

　　《壹財(cái)信》發(fā)現(xiàn)，天津同仁堂在兩次IPO報(bào)送申報(bào)材料前，均在新三板發(fā)布了年報(bào)更正公告。天津同仁堂于2015年12月在新三板掛牌，2018年第一次IPO時(shí)，天津同仁堂于當(dāng)年3月21日發(fā)布2015年、2016年兩個(gè)年度的年報(bào)變更公告。2021年第二次IPO時(shí)，天津同仁堂于6月21日發(fā)布2018年至2020年三個(gè)年度的年報(bào)更正公告。

　　賬上不缺錢(qián)仍補(bǔ)流

　　比較兩次IPO的募投項(xiàng)目，天津同仁堂擬建設(shè)的四個(gè)項(xiàng)目及投資額均沒(méi)有變化，僅補(bǔ)流資金出現(xiàn)變動(dòng)，由上次IPO的2,200萬(wàn)元增加至4,000萬(wàn)元。

　　然而從2015年至2020年的公司經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，天津同仁堂的補(bǔ)流必要性不是太充分。

　　首先，業(yè)績(jī)方面。2015年至2020年，天津同仁堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為51,506.68萬(wàn)元、57,669.07萬(wàn)元、62,312.09萬(wàn)元、66,579.76萬(wàn)元、74,449.60萬(wàn)元、81,845.07萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)分別為4,374.30萬(wàn)元、6,254.87萬(wàn)元、11,427.25萬(wàn)元、14,303.77萬(wàn)元、15,103.34萬(wàn)元、16,115.72萬(wàn)元，公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)步上升。并且天津同仁堂的現(xiàn)金流充裕，2015年至2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為19,262.40萬(wàn)元、15,172.40萬(wàn)元、10,337.74萬(wàn)元、5,691.09萬(wàn)元、20,250.60萬(wàn)元、16,496.86萬(wàn)元。

　　其次，來(lái)看賬上貨幣資金方面。2015年至2020年，天津同仁堂的貨幣資金分別為8,965.12萬(wàn)元、14,596.76萬(wàn)元、12,088.26萬(wàn)元、9,337.56萬(wàn)元、13,934.30萬(wàn)元、15,194.30萬(wàn)元。天津同仁堂的客戶信譽(yù)良好，應(yīng)收賬款回收較快，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.75、16.35、17.46、17.06、19.59、23.31，盡管兩次IPO選取的同行可比公司出現(xiàn)較大調(diào)整，不過(guò)其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均高于所參照的同行可比公司均值。

　　再者，從天津同仁堂的償債能力來(lái)看。2015年至2020年，其流動(dòng)比率分別為1.47、1.10、1.57、2.33、3.65、2.28，速動(dòng)比率為1.05、0.85、1.19、1.67、3.05、1.68，從2018年之后流動(dòng)比率和速動(dòng)比率整體高于同行業(yè)平均水平。同期資產(chǎn)負(fù)債率分別為31.93%、33.85%、23.66%、18.81%、23.68%、29.98%，公司負(fù)債水平較低，償債能力較好。

　　在2015年至2020年六年內(nèi)，天津同仁堂僅2015年、2016年、2020年三個(gè)年度存在短期借款，金額分別是2,500萬(wàn)元、3,800萬(wàn)元、3,250萬(wàn)元，截至2021年上半年，天津同仁堂的短期借款金額已經(jīng)降至400萬(wàn)元。天津同仁堂在2015年的7,500萬(wàn)元長(zhǎng)期借款已償還完畢，再無(wú)長(zhǎng)期借款。

　　在2018年至2021年上半年，天津同仁堂已經(jīng)累計(jì)進(jìn)行四次現(xiàn)金分紅，分別為7,040.00萬(wàn)元、6,930.00萬(wàn)元、24,310.00萬(wàn)元、10,010.00萬(wàn)元，合計(jì)48,290.00萬(wàn)元。

　　天津同仁堂此次IPO已經(jīng)給部分建設(shè)項(xiàng)目預(yù)留了鋪底流動(dòng)資金，可是在不缺錢(qián)的情況下依然募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，或必要性存疑。

　　產(chǎn)能規(guī)劃或不合理

　　另外，《壹財(cái)信》發(fā)現(xiàn)天津同仁堂近年來(lái)主要產(chǎn)品的產(chǎn)能變化令人疑惑。

　　據(jù)招股書(shū)，天津同仁堂這次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO擬募集資金7.22億元，其中投入4.22億元建設(shè)重點(diǎn)品種中成藥生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目(下稱“中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目”)。天津同仁堂在前一次IPO中，也將中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目列為募資項(xiàng)目之一。兩次IPO，中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目的投資金額沒(méi)有變動(dòng)，且使用的是同一份環(huán)評(píng)批復(fù)文件，只是在2021年重新進(jìn)行了備案。

　　根據(jù)2017年3月編制的環(huán)評(píng)文件，中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目的預(yù)投產(chǎn)日期為2019年8月，目前來(lái)看天津同仁堂首次IPO的折戟也讓中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目擱置。

　　根據(jù)中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)文件，天津同仁堂曾經(jīng)分兩期在天津市西青經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)天津同仁堂現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目(下稱“中藥產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目”)。一期為天津同仁堂前處理車間提取車間倉(cāng)庫(kù)移址新建工程項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容主要是中藥前處理及提取車間、倉(cāng)庫(kù)的移址新建，前處理車間年加工中藥材800噸，提取車間年產(chǎn)浸膏240噸的生產(chǎn)能力。二期為天津同仁堂高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)工程項(xiàng)目，主要利用一期生產(chǎn)的浸膏作為原料，采用沸騰干燥制粒、水溶薄膜包衣、8小時(shí)混漿包衣、臭氧滅菌等高新技術(shù)，新增片劑產(chǎn)能14億片。以上兩期工程均在2012年通過(guò)竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收。

　　據(jù)招股書(shū)介紹，天津同仁堂的拳頭產(chǎn)品主要有腎炎康復(fù)片、血府逐瘀膠囊和脈管復(fù)康片三個(gè)品種，涉及片劑和硬膠囊劑兩種劑型的生產(chǎn)，2015年至2020年以上三種產(chǎn)品合計(jì)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均在80%左右。從近年來(lái)的片劑產(chǎn)能來(lái)看，2015年至2017年，天津同仁堂片劑產(chǎn)能均為105,705.00萬(wàn)片；2018年至2020年，片劑的產(chǎn)能增加至112,662.00萬(wàn)片。

　　按照中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)評(píng)文件披露的信息來(lái)看，從2012年中藥產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目竣工驗(yàn)收至今，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)九年左右，比較這期間片劑的實(shí)際產(chǎn)能情況，天津同仁堂還未達(dá)到14億片/年的產(chǎn)能。而中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目本預(yù)計(jì)2019年投產(chǎn)，卻已拖延到本次IPO來(lái)募集項(xiàng)目建設(shè)資金，項(xiàng)目何時(shí)完工未有確數(shù)。

　　根據(jù)環(huán)評(píng)文件介紹，中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目是將中藥產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目的原有一期“天津同仁堂前處理車間提取車間倉(cāng)庫(kù)移址新建工程項(xiàng)目”生產(chǎn)內(nèi)容全部遷出，保留二期項(xiàng)目片劑14億片/年的產(chǎn)能，本次項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增片劑21.65億片/年的產(chǎn)能，其中新增腎炎康復(fù)片年產(chǎn)能13.79億片，新增脈管復(fù)康片年產(chǎn)能3.74億片，新增清降片年產(chǎn)能4.12億片。中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目建成后，廠內(nèi)將擁有片劑35.65億片/年的生產(chǎn)能力。

　　這意味著中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增的片劑產(chǎn)能是中藥產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目14億片年產(chǎn)能的1.55倍。天津同仁堂將用多長(zhǎng)時(shí)間來(lái)消化新增的產(chǎn)能，我們未知。而天津同仁堂中成藥生產(chǎn)項(xiàng)目中，清降片的新增產(chǎn)能超過(guò)了其拳頭產(chǎn)品脈管復(fù)康片的新增產(chǎn)能。脈管復(fù)康片近年來(lái)的收入持續(xù)增長(zhǎng)，在2020年已經(jīng)占到營(yíng)業(yè)收入的11.99%。但是招股書(shū)中，天津同仁堂并未披露關(guān)于清降片的任何產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量的信息，僅披露了藥品取得的批準(zhǔn)文號(hào)。

　　關(guān)于膠囊產(chǎn)能，天津同仁堂歷年來(lái)的產(chǎn)能變化也讓人摸不著頭腦。

　　2015年至2017年，膠囊產(chǎn)能數(shù)量均為123,570.00萬(wàn)粒，2018年起產(chǎn)能忽然降至79,625.00萬(wàn)粒，只有之前產(chǎn)能的六成左右。但從膠囊近年的產(chǎn)量來(lái)看，2015年至2020年各期分別為61,175.78萬(wàn)粒、48,376.76萬(wàn)粒、51,044.14萬(wàn)粒、61,043.90萬(wàn)粒、58,111.18萬(wàn)粒、66,683.11萬(wàn)粒。2015年至2017年，膠囊的產(chǎn)能利用率一直未過(guò)半，2018年產(chǎn)能削減后，膠囊的產(chǎn)能利用率在百分之七八十左右。

　　其中主打產(chǎn)品血府逐瘀膠囊2015年至2020年的產(chǎn)量分別為34,086.52萬(wàn)粒、30,788.44萬(wàn)粒、29,416.70萬(wàn)粒、37,536.87萬(wàn)粒、42,522.17萬(wàn)粒、47,858.84萬(wàn)粒，占各期膠囊產(chǎn)量的比例為55.72%、63.64%、57.63%、61.49%、73.17%、71.77%，整體上呈上升趨勢(shì)，已達(dá)到七成以上。血府逐瘀膠囊的產(chǎn)銷率2015年至2020年均在90%以上，2016年和2017年甚至破百。

　　由此看來(lái)，膠囊的產(chǎn)能之前在規(guī)劃設(shè)計(jì)并不合理，至于其削減的是哪類產(chǎn)品的產(chǎn)能，我們不得而知。

　　面對(duì)變化的市場(chǎng)環(huán)境，天津同仁堂的項(xiàng)目建設(shè)還會(huì)不會(huì)受IPO進(jìn)程的影響，而其存在的疑點(diǎn)還不止于此，我們將持續(xù)關(guān)注。