宇順電子：豪賭收購(gòu)標(biāo)的財(cái)報(bào)異常
來源：證券市場(chǎng)周刊
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2021-11-03 18:04:21
一旦前海首科目前“奇特”的凈利率無法維持，體量“渺小”的宇順電子必將承受自身無法承受之重。
2021年前三季度，宇順電子(002289.SZ)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.37億元，同比增長(zhǎng)36.89%；歸母凈利潤(rùn)為-1631萬元，同比增長(zhǎng)25.83%。
值得注意的是，宇順電子2020年已經(jīng)虧損，2017年以來也僅有2019年實(shí)現(xiàn)盈利，于是上市公司管理層自然而然的將目光瞄準(zhǔn)了繼續(xù)對(duì)外收購(gòu)。
主業(yè)連年虧損尋求并購(gòu)
宇順電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)為液晶顯示屏及模組、觸摸屏及模組、觸摸顯示一體化模組等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋電容式觸摸屏(GFF/OGS/GG)、LCD(TN/HTN/STN/CSTN/TFT)及對(duì)應(yīng)模組、TFT、INCELLONCELL模組等，該產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊終端(智能手機(jī)、平板電腦等)、智能POS、智能穿戴及其他消費(fèi)類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。
2021年上半年，宇順電子收入合計(jì)為9161萬元，其中液晶顯示屏及模塊收入為5320萬元，占比為58.07%；觸屏顯示一體化產(chǎn)品收入為2741萬元，占比為29.92%；其他業(yè)務(wù)收入為1100萬元，占比為12.01%。液晶顯示屏及模塊為公司核心收入來源。
過往多年，宇順電子主業(yè)持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，宇順電子收入分別為33.8億元、13.01億元、4.01億元、3.24億元、2.04億元、1.39億元，凈利潤(rùn)分別為-11.03億元、2703萬元、-1.31億元、-1.54億元、1303萬元、-3154萬元。從過往六年來看，公司的營(yíng)收不斷下降，凈利潤(rùn)基本上為虧損。
從最新的三季報(bào)來看，宇順電子依舊沒有走出虧損泥潭。
在原有業(yè)務(wù)不振的背景下，宇順電子的管理層將目光投向了外延式發(fā)展。
2021年10月15日，上市公司發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)(修訂稿)》，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，向凱旋門控股、白宜平購(gòu)買其持有的前海首科100%股權(quán)，交易價(jià)格為9億元，其中擬以現(xiàn)金方式支付交易對(duì)價(jià)的40%，以股份支付交易對(duì)價(jià)的60%。
標(biāo)的公司前海首科的主業(yè)是為客戶提供電子元器件產(chǎn)品分銷、技術(shù)支持及倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)的整體解決方案，主要面向智能手機(jī)、消費(fèi)電子、汽車電子、醫(yī)療、通訊、工業(yè)等應(yīng)用領(lǐng)域客戶，提供授權(quán)分銷的電子元器件產(chǎn)品和技術(shù)解決方案，主要代理及銷售的電子元器件產(chǎn)品包括村田(MURATA)、敦泰(FOCALTECH)、旺宏電子(MXIC)等二十余家國(guó)內(nèi)外著名電子元器件生產(chǎn)商的產(chǎn)品，代理的產(chǎn)品類別包括電容、電感、聲表濾波器、觸控芯片等產(chǎn)品，形成了覆蓋被動(dòng)元件、主動(dòng)元件的多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)矩陣。
本次交易中，交易對(duì)方承諾前海首科2021-2023年的扣非凈利潤(rùn)分別不低于8640萬元、1.04億元及1.24億元。從近三年的業(yè)績(jī)來看，2019-2020年及2021年上半年，標(biāo)的公司收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，凈利潤(rùn)分別為3177萬元、7001萬元、7856萬元。從目前標(biāo)的公司業(yè)績(jī)的發(fā)展趨勢(shì)來看，2021年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾似乎并沒有太大的問題，但其業(yè)績(jī)爆發(fā)的同時(shí)伴隨著應(yīng)收項(xiàng)目和存貨的急劇增長(zhǎng)。
2019-2020年及2021年上半年，前海首科收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，期末的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為2.33億元、4.09億元、4.93億元，存貨分別為1.63億元、2.22億元、3.56億元。雖然公司收入增長(zhǎng)快速，但是存貨和應(yīng)收款同樣不遑多讓。與此同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額十分令人擔(dān)憂。2019-2020年及2021年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為8364萬元、-7210萬元、-1.49億元，前海首科的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，且凈流出越來越嚴(yán)重，這與同期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)3177萬元、7001萬元、7856萬元非常不匹配，而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)之間的背離注定不會(huì)長(zhǎng)久。
早在此前的2013年，為了改善業(yè)績(jī)，宇順電子用14.5億元收購(gòu)雅視科技100%股權(quán)。資料顯示，雅視科技成立于2004年，注冊(cè)資本1.5億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中小尺寸TFT液晶顯示器件及其模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，可廣泛應(yīng)用于手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、車載電子、儀器儀表、家用電器等領(lǐng)域的圖文顯示界面。雅視科技是手機(jī)液晶顯示模組的重要供應(yīng)商之一，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，與聯(lián)想移動(dòng)、宇龍酷派等國(guó)內(nèi)大型手機(jī)制造商有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2012年度，公司主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)分別為10.69億元和6230萬元，2013年上半年主營(yíng)收入6.9億元、凈利3691萬元。在收購(gòu)前，雅視科技的業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定。
收購(gòu)報(bào)告中，宇順電子預(yù)計(jì)雅視科技2013年凈利潤(rùn)為9130萬元，2014-2016年業(yè)績(jī)承諾分別為1.18億元、1.42億元、1.7億元。但在收購(gòu)后，雅視科技2014年、2015年業(yè)績(jī)大幅反轉(zhuǎn)，未能完成業(yè)績(jī)承諾，2016年年底，公司以不到2億元的價(jià)格公開掛牌出售雅視科技股權(quán)，與當(dāng)初14.5億元的收購(gòu)相比損失慘重。
那么，宇順電子此次收購(gòu)是否會(huì)重蹈覆轍？
標(biāo)的公司盈利難持續(xù)
此次收購(gòu)是向產(chǎn)業(yè)鏈下游的一種延伸。如果收購(gòu)成功，上市公司的主業(yè)將會(huì)變更為電子元器件產(chǎn)品分銷。從所披露的業(yè)績(jī)來看，2021年上半年，前海首科的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯。
2019-2020年及2021年上半年，前海首科的凈利率分別為2.37%、3.75%、5.68%，期間增長(zhǎng)超過1倍。
一直以來，前海首科境外收入占比高于境內(nèi)，2019-2020年及2021年上半年的境外收入分別為7.24億元、11.59億元、8.47億元，占比分別為53.97%、62.14%、61.2%。
2021年上半年，前海首科收入合計(jì)為13.84億元，其中電子元件收入為3.03億元，占比為21.9%；電子器件產(chǎn)品收入為5.96億元，占比為43.08%；集成電路收入為4.85億元，占比為35.02%。從占比來看，電子器件最高。
電子元器件分銷行業(yè)的規(guī)模非常重要，規(guī)模越大往往成本越低。從國(guó)際三大元器件分銷商艾睿電子、大聯(lián)大控股、安富利對(duì)外披露的營(yíng)收情況來看，三者單體收入規(guī)模均已超百億美元，合計(jì)收入規(guī)模連續(xù)多年超600億美元。
從國(guó)內(nèi)來看，力源信息(300184.SZ)、深圳華強(qiáng)(000062.SZ)、英唐智控(300131.SZ)是比較知名的公司，其主業(yè)均為電子元器件分銷業(yè)務(wù)，而銷售均以國(guó)外市場(chǎng)為主。與這三家公司相比，前海首科的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有些反常。
力源信息2019-2020年及2021年上半年的收入分別為131.32億元、103.6億元、55.85億元，毛利率分別為5.43%、5.72%、7.13%，凈利率分別為1.47%、-16.75%、3.24%。
同期，深圳華強(qiáng)的收入分別為143.55億元、163.31億元、99.87億元，毛利率分別為11.16%、9.89%、11.71%，凈利率分別為5%、4.41%、5.13%；英唐智控收入分別為119.5億元、104.18億元、32.47億元，毛利率分別為7.4%、5.49%、10.4%，凈利率分別為0.58%、2.13%、1.08%。
前海首科同期的收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，毛利率分別為10.13%、9%、11.4%，凈利率分別為2.37%、3.75%、5.68%。
從四家公司對(duì)比來看，前海首科的規(guī)模是最小的，但凈利率卻排名靠前，尤其是2021年上半年，前海首科的凈利率是最高的。為什么規(guī)模最小，但是凈利率卻如此之高呢？這種凈利率水平可以持續(xù)嗎？從整體來看，三家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2021年上半年凈利率并未明顯提升，而前海首科的凈利率卻大幅上升，這又是為何呢？宇順電子似乎需要給出更多的說明。
一旦高企的凈利率無法在收購(gòu)后得以維持，那么宇順電子會(huì)面臨商譽(yù)減值、業(yè)績(jī)下降等諸多風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于目前營(yíng)業(yè)收入僅億元且連續(xù)虧損的上市公司來說不啻于滅頂之災(zāi)。
《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)給宇順電子發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿上市公司沒有回復(fù)。
2021年前三季度，宇順電子(002289.SZ)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.37億元，同比增長(zhǎng)36.89%；歸母凈利潤(rùn)為-1631萬元，同比增長(zhǎng)25.83%。
值得注意的是，宇順電子2020年已經(jīng)虧損，2017年以來也僅有2019年實(shí)現(xiàn)盈利，于是上市公司管理層自然而然的將目光瞄準(zhǔn)了繼續(xù)對(duì)外收購(gòu)。
主業(yè)連年虧損尋求并購(gòu)
宇順電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)為液晶顯示屏及模組、觸摸屏及模組、觸摸顯示一體化模組等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋電容式觸摸屏(GFF/OGS/GG)、LCD(TN/HTN/STN/CSTN/TFT)及對(duì)應(yīng)模組、TFT、INCELLONCELL模組等，該產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊終端(智能手機(jī)、平板電腦等)、智能POS、智能穿戴及其他消費(fèi)類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。
2021年上半年，宇順電子收入合計(jì)為9161萬元，其中液晶顯示屏及模塊收入為5320萬元，占比為58.07%；觸屏顯示一體化產(chǎn)品收入為2741萬元，占比為29.92%；其他業(yè)務(wù)收入為1100萬元，占比為12.01%。液晶顯示屏及模塊為公司核心收入來源。
過往多年，宇順電子主業(yè)持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，宇順電子收入分別為33.8億元、13.01億元、4.01億元、3.24億元、2.04億元、1.39億元，凈利潤(rùn)分別為-11.03億元、2703萬元、-1.31億元、-1.54億元、1303萬元、-3154萬元。從過往六年來看，公司的營(yíng)收不斷下降，凈利潤(rùn)基本上為虧損。
從最新的三季報(bào)來看，宇順電子依舊沒有走出虧損泥潭。
在原有業(yè)務(wù)不振的背景下，宇順電子的管理層將目光投向了外延式發(fā)展。
2021年10月15日，上市公司發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)(修訂稿)》，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，向凱旋門控股、白宜平購(gòu)買其持有的前海首科100%股權(quán)，交易價(jià)格為9億元，其中擬以現(xiàn)金方式支付交易對(duì)價(jià)的40%，以股份支付交易對(duì)價(jià)的60%。
標(biāo)的公司前海首科的主業(yè)是為客戶提供電子元器件產(chǎn)品分銷、技術(shù)支持及倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)的整體解決方案，主要面向智能手機(jī)、消費(fèi)電子、汽車電子、醫(yī)療、通訊、工業(yè)等應(yīng)用領(lǐng)域客戶，提供授權(quán)分銷的電子元器件產(chǎn)品和技術(shù)解決方案，主要代理及銷售的電子元器件產(chǎn)品包括村田(MURATA)、敦泰(FOCALTECH)、旺宏電子(MXIC)等二十余家國(guó)內(nèi)外著名電子元器件生產(chǎn)商的產(chǎn)品，代理的產(chǎn)品類別包括電容、電感、聲表濾波器、觸控芯片等產(chǎn)品，形成了覆蓋被動(dòng)元件、主動(dòng)元件的多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)矩陣。
本次交易中，交易對(duì)方承諾前海首科2021-2023年的扣非凈利潤(rùn)分別不低于8640萬元、1.04億元及1.24億元。從近三年的業(yè)績(jī)來看，2019-2020年及2021年上半年，標(biāo)的公司收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，凈利潤(rùn)分別為3177萬元、7001萬元、7856萬元。從目前標(biāo)的公司業(yè)績(jī)的發(fā)展趨勢(shì)來看，2021年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾似乎并沒有太大的問題，但其業(yè)績(jī)爆發(fā)的同時(shí)伴隨著應(yīng)收項(xiàng)目和存貨的急劇增長(zhǎng)。
2019-2020年及2021年上半年，前海首科收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，期末的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為2.33億元、4.09億元、4.93億元，存貨分別為1.63億元、2.22億元、3.56億元。雖然公司收入增長(zhǎng)快速，但是存貨和應(yīng)收款同樣不遑多讓。與此同時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額十分令人擔(dān)憂。2019-2020年及2021年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為8364萬元、-7210萬元、-1.49億元，前海首科的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，且凈流出越來越嚴(yán)重，這與同期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)3177萬元、7001萬元、7856萬元非常不匹配，而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)之間的背離注定不會(huì)長(zhǎng)久。
早在此前的2013年，為了改善業(yè)績(jī)，宇順電子用14.5億元收購(gòu)雅視科技100%股權(quán)。資料顯示，雅視科技成立于2004年，注冊(cè)資本1.5億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中小尺寸TFT液晶顯示器件及其模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，可廣泛應(yīng)用于手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、車載電子、儀器儀表、家用電器等領(lǐng)域的圖文顯示界面。雅視科技是手機(jī)液晶顯示模組的重要供應(yīng)商之一，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，與聯(lián)想移動(dòng)、宇龍酷派等國(guó)內(nèi)大型手機(jī)制造商有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2012年度，公司主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)分別為10.69億元和6230萬元，2013年上半年主營(yíng)收入6.9億元、凈利3691萬元。在收購(gòu)前，雅視科技的業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定。
收購(gòu)報(bào)告中，宇順電子預(yù)計(jì)雅視科技2013年凈利潤(rùn)為9130萬元，2014-2016年業(yè)績(jī)承諾分別為1.18億元、1.42億元、1.7億元。但在收購(gòu)后，雅視科技2014年、2015年業(yè)績(jī)大幅反轉(zhuǎn)，未能完成業(yè)績(jī)承諾，2016年年底，公司以不到2億元的價(jià)格公開掛牌出售雅視科技股權(quán)，與當(dāng)初14.5億元的收購(gòu)相比損失慘重。
那么，宇順電子此次收購(gòu)是否會(huì)重蹈覆轍？
標(biāo)的公司盈利難持續(xù)
此次收購(gòu)是向產(chǎn)業(yè)鏈下游的一種延伸。如果收購(gòu)成功，上市公司的主業(yè)將會(huì)變更為電子元器件產(chǎn)品分銷。從所披露的業(yè)績(jī)來看，2021年上半年，前海首科的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯。
2019-2020年及2021年上半年，前海首科的凈利率分別為2.37%、3.75%、5.68%，期間增長(zhǎng)超過1倍。
一直以來，前海首科境外收入占比高于境內(nèi)，2019-2020年及2021年上半年的境外收入分別為7.24億元、11.59億元、8.47億元，占比分別為53.97%、62.14%、61.2%。
2021年上半年，前海首科收入合計(jì)為13.84億元，其中電子元件收入為3.03億元，占比為21.9%；電子器件產(chǎn)品收入為5.96億元，占比為43.08%；集成電路收入為4.85億元，占比為35.02%。從占比來看，電子器件最高。
電子元器件分銷行業(yè)的規(guī)模非常重要，規(guī)模越大往往成本越低。從國(guó)際三大元器件分銷商艾睿電子、大聯(lián)大控股、安富利對(duì)外披露的營(yíng)收情況來看，三者單體收入規(guī)模均已超百億美元，合計(jì)收入規(guī)模連續(xù)多年超600億美元。
從國(guó)內(nèi)來看，力源信息(300184.SZ)、深圳華強(qiáng)(000062.SZ)、英唐智控(300131.SZ)是比較知名的公司，其主業(yè)均為電子元器件分銷業(yè)務(wù)，而銷售均以國(guó)外市場(chǎng)為主。與這三家公司相比，前海首科的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有些反常。
力源信息2019-2020年及2021年上半年的收入分別為131.32億元、103.6億元、55.85億元，毛利率分別為5.43%、5.72%、7.13%，凈利率分別為1.47%、-16.75%、3.24%。
同期，深圳華強(qiáng)的收入分別為143.55億元、163.31億元、99.87億元，毛利率分別為11.16%、9.89%、11.71%，凈利率分別為5%、4.41%、5.13%；英唐智控收入分別為119.5億元、104.18億元、32.47億元，毛利率分別為7.4%、5.49%、10.4%，凈利率分別為0.58%、2.13%、1.08%。
前海首科同期的收入分別為13.42億元、18.66億元、13.84億元，毛利率分別為10.13%、9%、11.4%，凈利率分別為2.37%、3.75%、5.68%。
從四家公司對(duì)比來看，前海首科的規(guī)模是最小的，但凈利率卻排名靠前，尤其是2021年上半年，前海首科的凈利率是最高的。為什么規(guī)模最小，但是凈利率卻如此之高呢？這種凈利率水平可以持續(xù)嗎？從整體來看，三家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手2021年上半年凈利率并未明顯提升，而前海首科的凈利率卻大幅上升，這又是為何呢？宇順電子似乎需要給出更多的說明。
一旦高企的凈利率無法在收購(gòu)后得以維持，那么宇順電子會(huì)面臨商譽(yù)減值、業(yè)績(jī)下降等諸多風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于目前營(yíng)業(yè)收入僅億元且連續(xù)虧損的上市公司來說不啻于滅頂之災(zāi)。
《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)給宇順電子發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿上市公司沒有回復(fù)。
