股價(jià)瘋狂炒作背后的動(dòng)機(jī)并不單純，疑似護(hù)航定增限售股的解禁。

　　富祥藥業(yè)(300497.SZ)是一家醫(yī)藥中間體及原料藥生產(chǎn)上市公司，在上下游雙重夾擊之下，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，但股價(jià)卻于最近兩個(gè)多月迎來(lái)大幅上漲，期間最高漲幅149%，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于行業(yè)水平。

　　富祥藥業(yè)股價(jià)大漲背后的原因在于，其宣布開(kāi)展更有想象力的CDMO業(yè)務(wù)、大手筆回購(gòu)和增持、跨界進(jìn)入熱門的鋰電池材料領(lǐng)域。這些操作像是管理層精心謀劃的炒作之舉，背后的動(dòng)機(jī)并不單純，大概率是為了護(hù)航定增限售股順利解禁。

　　業(yè)績(jī)大幅下降

　　2021年7月底以來(lái)，富祥藥業(yè)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)迎來(lái)了一波大幅上漲，從10.21元最高上漲至25.47元，期間最大漲幅149%，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于行業(yè)。公司10月19日收盤價(jià)仍有18.66元，總市值超過(guò)100億元。

　　與股價(jià)大漲形成鮮明反差的是，富祥藥業(yè)業(yè)績(jī)卻下降厲害，公司2021年上半年實(shí)現(xiàn)收入7.76億元，同比下降4.97%，凈利潤(rùn)1.52億元，同比下降30.51%。其中，原料藥收入同比下降23.96%至2.42億元，毛利率下降9.68個(gè)百分點(diǎn)至42.11%；中間體收入同比下降0.81%至4.9億元，毛利率下降10.04個(gè)百分點(diǎn)至29.06%。

　　富祥藥業(yè)以抗生素原料藥及其中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)，主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-內(nèi)酰胺酶抑制劑原料藥及中間體、碳青霉烯類抗菌原料藥及中間體、抗病毒藥物中間體產(chǎn)品等三大系列產(chǎn)品。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)下降，富祥藥業(yè)2021年中報(bào)解釋稱，公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境仍然嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)抗生素制劑市場(chǎng)持續(xù)低迷。長(zhǎng)城國(guó)瑞證券研究報(bào)告稱，下游抗生素制劑市場(chǎng)受疫情及政策影響呈現(xiàn)持續(xù)低迷狀態(tài)，且2020年上半年下游制劑廠商主動(dòng)恐慌補(bǔ)庫(kù)存導(dǎo)致高基數(shù)。

　　為了解決抗生素濫用給人體帶來(lái)的危害，2012年以來(lái)中國(guó)相關(guān)部門開(kāi)始持續(xù)加強(qiáng)管理，對(duì)不同等級(jí)醫(yī)院使用抗生素藥物的數(shù)量和比例提出明確的要求，要求取消或者限制抗生素使用。2021年4月，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)抗微生物藥物管理遏制耐藥工作的通知》，抗生素類藥物將進(jìn)一步被嚴(yán)控。在“國(guó)家限抗政策”持續(xù)影響下，抗生素醫(yī)院市場(chǎng)需求持續(xù)萎縮，前景不被資本市場(chǎng)看好。除了下游不振以外，富祥藥業(yè)業(yè)績(jī)下降的另外一個(gè)原因是上游原料漲價(jià)。公司2021年中報(bào)稱，全球貨幣寬松導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大幅漲價(jià)，公司主要原料6-APA及其他主要原料價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致公司采購(gòu)成本大幅增長(zhǎng)。

　　中間體是富祥藥業(yè)最主要的收入來(lái)源，2021年上半年貢獻(xiàn)收入占比63.1%。醫(yī)藥中間體下游行業(yè)是化學(xué)藥品原料藥及制劑行業(yè)，中間體處于最低端環(huán)節(jié)，技術(shù)門檻及盈利能力不如原料藥及制劑。

　　原料藥是富祥藥業(yè)第二大收入來(lái)源?；幵纤幙蓜澐譃榇笞谠纤?、特色原料藥、專利藥原料藥三大類。其中，大宗原料藥進(jìn)入門檻最低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，富祥藥業(yè)主營(yíng)的抗生素原料藥屬于大宗原料藥。

　　綜合來(lái)看，富祥藥業(yè)主營(yíng)的中間體和原料藥業(yè)務(wù)處于化藥產(chǎn)業(yè)鏈低端環(huán)節(jié)，對(duì)下游沒(méi)有議價(jià)能力，在上游化學(xué)原料大幅漲價(jià)的背景下無(wú)法向下游轉(zhuǎn)移成本壓力，從而對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。

　　除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳以外，富祥藥業(yè)募投項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。富祥藥業(yè)2019年3月完成4.2億元可轉(zhuǎn)債融資，募投項(xiàng)目之一是新型酶抑制劑擴(kuò)產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目，計(jì)劃投入募集資金3.5億元，項(xiàng)目建設(shè)期為24個(gè)月，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)銷售收入8.1億元。富祥藥業(yè)2019年中報(bào)預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)日期在2021年3月1日，但2021年中報(bào)披露，該項(xiàng)目時(shí)至今日仍未完工，預(yù)計(jì)投產(chǎn)日期被大幅推遲至2022年12月31日。

　　炒作背后不單純

　　富祥藥業(yè)業(yè)績(jī)差，為何股價(jià)還能夠大幅上漲呢？翻閱公開(kāi)資料可以發(fā)現(xiàn)，這輪炒作的邏輯是市場(chǎng)資金認(rèn)為其在布局CDMO業(yè)務(wù)，為未來(lái)打開(kāi)想象空間。

　　CDMO是在醫(yī)藥領(lǐng)域定制研發(fā)生產(chǎn)，是一種新型研發(fā)生產(chǎn)外包模式，能夠降低研發(fā)生產(chǎn)成本、縮短周期、減少研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，因此備受全球制藥企業(yè)青睞。全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥崛起帶動(dòng)中國(guó)CDMO行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展階段。以藥明生物(02269.HK)、凱萊英(002821.SZ)為代表的龍頭上市公司，受到資本市場(chǎng)瘋狂追捧，近年來(lái)最大漲幅均在10倍以上。

　　2020年12月28日，富祥藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司與上海凌凱醫(yī)藥科技有限公司(下稱“凌凱醫(yī)藥”)共同出資設(shè)立上海富祥凌凱藥物研究有限公司(下稱“上海凌富”)，持股比例分別為49%、51%。凌凱醫(yī)藥成立于2011年，是一家CDMO生產(chǎn)企業(yè)，上海凌富主要的業(yè)務(wù)模式是為創(chuàng)新藥公司提供新藥研發(fā)中所需要的工具化合物。

　　既然CDMO前景這么好，富祥藥業(yè)為何不獨(dú)自開(kāi)展業(yè)務(wù)呢？原因大概是，富祥藥業(yè)所做的中間體和原料藥過(guò)于低端，本身并不具備向CDMO發(fā)展的技術(shù)實(shí)力，只能借助合作伙伴的技術(shù)實(shí)力和客戶資源。不過(guò)，富祥藥業(yè)拉過(guò)來(lái)的合作伙伴，實(shí)力似乎也并不是那么強(qiáng)。

　　凌凱醫(yī)藥從成立至今已經(jīng)有十年有余仍未上市，表明其能力至少要弱于目前已經(jīng)上市的CDMO企業(yè)。根據(jù)啟信寶，凌凱醫(yī)藥2020年繳納社保的員工人數(shù)只有63人，規(guī)模很小。

　　富祥藥業(yè)2021年9月22日公告披露了上海凌富成立以來(lái)的訂單情況。其中，多卡巴胺原料藥獲取首批次公斤級(jí)訂單，訂單總金額約61萬(wàn)元；LK020245項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)一類創(chuàng)新藥項(xiàng)目，上海凌富于2021年5月獲取該項(xiàng)目訂單，訂單總金額約88萬(wàn)元，9月份已經(jīng)開(kāi)始分批交貨，預(yù)計(jì)年內(nèi)可交貨300余公斤。

　　可以看出，上海凌富成立以來(lái)的訂單金額極少，根本不足以支撐本輪股價(jià)大幅上漲，更像是資金的炒作。

　　富祥藥業(yè)本輪股價(jià)大漲，還與管理層市值管理有關(guān)。

　　2021年8月4日，富祥藥業(yè)發(fā)布回購(gòu)方案，將使用不低于1億元且不超過(guò)2億元的資金回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)18元/股，擬用于實(shí)施公司員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。同日，公司公告稱，控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)包建華及其配偶、公司董事柯丹計(jì)劃自公告披露之日起6個(gè)月內(nèi)合計(jì)增持不低于5000萬(wàn)元且不超過(guò)1億元公司股份。

　　回購(gòu)及增持無(wú)疑有利于提振上市公司股價(jià)。10月11日，富祥藥業(yè)發(fā)布回購(gòu)進(jìn)展公告，截至2021年9月30日，公司累計(jì)回購(gòu)股份257萬(wàn)股，最高成交價(jià)為16.38元/股，總金額為3509萬(wàn)元。8月24日和8月31日，柯丹合計(jì)增持72.2萬(wàn)股，增持金額961萬(wàn)元。

　　10月13日，富祥藥業(yè)發(fā)布了一份跨界進(jìn)軍鋰電的公告，此舉被不少投資者認(rèn)為是在蹭熱點(diǎn)提振股價(jià)。根據(jù)公告，公司控股子公司濰坊奧通藥業(yè)有限公司(下稱“濰坊奧通”)計(jì)劃投資建設(shè)的“年產(chǎn)6000t鋰電池添加劑、400t醫(yī)藥中間體項(xiàng)目”于近日取得了濰坊市出具的《山東省建設(shè)項(xiàng)目備案證明》，項(xiàng)目總投資1.85億元，項(xiàng)目建成后，可達(dá)年產(chǎn)VC(碳酸亞乙烯酯)5000噸、FEC(氟代碳酸乙烯酯)1000噸、2氨基6氯嘌呤400噸的生產(chǎn)能力。

　　VC和FEC都是常見(jiàn)的電解液添加劑，受下游電解液需求增長(zhǎng)的拉動(dòng)，僅僅一年VC價(jià)格從15萬(wàn)/噸最高漲到60萬(wàn)/噸。

　　可以看出，富祥藥業(yè)本次介入鋰電池添加劑領(lǐng)域顯然屬于蹭熱點(diǎn)跨界經(jīng)營(yíng)。VC價(jià)格目前處于歷史高位，富祥藥業(yè)屬于高位介入新業(yè)務(wù)，背后的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。目前，新宙邦(300037SZ)、天賜材料(002709.SZ)、永太科技(002326.SZ)、冠城大通(600067.SH)等多家企業(yè)均有能力生產(chǎn)VC等添加劑，并且在積極擴(kuò)產(chǎn)，不能排除未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　富祥藥業(yè)公告沒(méi)有披露“年產(chǎn)6000t鋰電池添加劑”的投產(chǎn)時(shí)間。待其投產(chǎn)之時(shí)，VC價(jià)格是否仍然能維持在目前水平值得關(guān)注。

　　正是在上面的各項(xiàng)運(yùn)作之下，富祥藥業(yè)股價(jià)2021年7月底以來(lái)迎來(lái)大幅上漲。公司這樣做背后的動(dòng)機(jī)并不單純，或許是為了護(hù)航定增限售股順利解禁。

　　2021年7月16日，富祥藥業(yè)發(fā)布公告稱，有7919萬(wàn)定增限售股將于7月21日解除限售可上市流通。2021年1月8日，富祥藥業(yè)完成定增，發(fā)行價(jià)格為12.68元/股，認(rèn)購(gòu)對(duì)象有財(cái)通基金、大成基金、上海國(guó)企改革發(fā)展股權(quán)投資基金等。

　　在上述定增股價(jià)解禁的7月21日，富祥藥業(yè)收于11.9元，低于定增價(jià)，意味著定增對(duì)象已經(jīng)出現(xiàn)浮虧。奇妙的是，在定增解禁日過(guò)后不久，公司股價(jià)就開(kāi)始快速大幅上漲，股價(jià)最高沖到25.47元/股，兩者之間恐怕絕非巧合。

　　《證券市場(chǎng)周刊》記者給富祥藥業(yè)發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司回復(fù)。