牧原股份近期披露定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.49億股(含本數(shù))，合計(jì)發(fā)行額為不超過60億元(含該數(shù))，全部由牧原集團(tuán)以現(xiàn)金認(rèn)購，鎖定期為18個(gè)月，募集資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　分析發(fā)現(xiàn)，本次定增發(fā)行價(jià)格處于牧原股份近2年股價(jià)低位，且公司于上半年現(xiàn)金分紅約55億元，本次定增的意義值得思考。

　　同日，公司發(fā)布三季報(bào)，2021年1-9月公司增收不增利，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入562.82億元，同比增長(zhǎng)43.71%；歸母凈利潤(rùn)87.04億元，同比下降58.53%。其中，第三季度歸母凈利潤(rùn)為-8.22億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

　　擬定增募資60億元補(bǔ)充流動(dòng)資金控股股東全額認(rèn)購

　　牧原集團(tuán)系公司控股股東，為公司實(shí)際控制人秦英林與錢瑛夫婦控制的企業(yè)。截至該定增預(yù)案公告日，秦英林及錢瑛夫婦共計(jì)持有公司53.88%的股份，本次定增完成后，兩人共計(jì)持股比例將上升至55.16%。

　　實(shí)際上，公司在今年9月份剛剛完成一輪可轉(zhuǎn)債發(fā)行，共募集95.5億元，其中25.5億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。截止2021年9月30日，用于營(yíng)運(yùn)資金部分基本使用完畢。

　　截至2021年9月末，牧原股份總負(fù)債約為977.5億元，較去年同期翻番；資產(chǎn)負(fù)債率為57.77%，達(dá)到近5年來最高值。公司三季度有息負(fù)債余額(包括長(zhǎng)期借款、短期借款和債券)達(dá)492億元，較去年年末增加約178億元。

　　其中，短期有息負(fù)債(包括短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債)253億元，而貨幣資金只有99億元；流動(dòng)比率為0.71、速動(dòng)比率0.2，較去年同期顯著下滑，短期償債能力承壓。

　　看似股東為緩解公司資金壓力緊急輸血救場(chǎng)，但本次定增存在幾個(gè)疑點(diǎn)。

　　定增發(fā)行價(jià)格處于近2年低位2020年度現(xiàn)金分紅達(dá)55億元

　　公告顯示，本次定增發(fā)行價(jià)格為40.21元/股，是定價(jià)基準(zhǔn)日(2021年10月19日)前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%。

　　今年2月份以來，公司股價(jià)接連下跌，直至9月末開始出現(xiàn)反彈。而本次定價(jià)基準(zhǔn)價(jià)格區(qū)間正好在低價(jià)反彈階段。

　　進(jìn)入2021年，公司股價(jià)(前復(fù)權(quán))最高價(jià)達(dá)到92.1元/股、最低價(jià)為39.01元/股，本次發(fā)行價(jià)格僅略高于今年最低價(jià)，低于最高價(jià)的半價(jià)。截至2021年10月22日收盤，公司股價(jià)收于57.03元/股，相當(dāng)于當(dāng)前價(jià)格折價(jià)29%發(fā)行。時(shí)間跨度拉長(zhǎng)至2020年至今，本次發(fā)行價(jià)格也是在相對(duì)低位，市場(chǎng)上難免存在懷疑控股股東“抄底”的聲音。

　　另外值得一提的是，公司自2014年上市以來每年都有分紅，累計(jì)現(xiàn)金分紅86億元。今年4月，公司發(fā)放的2020年度現(xiàn)金分紅達(dá)54.92億元，與本次定增募資金額相近。秦英林及錢瑛夫婦分得現(xiàn)金約達(dá)30億元。

　　生豬養(yǎng)殖企業(yè)利潤(rùn)率受周期影響較大，公司業(yè)績(jī)自去年年底出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，今年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也證實(shí)了業(yè)績(jī)下行預(yù)期。然而公司仍在4月份選擇發(fā)放巨額分紅，導(dǎo)致公司流動(dòng)資金緊張，這使得本次60億元定增的合理性值得思考。

　　豬價(jià)走低、飼料漲價(jià)多個(gè)頭部企業(yè)嚴(yán)重虧損

　　從近2年業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，牧原股份毛利率走勢(shì)與“豬周期”波動(dòng)基本一致。公司毛利率在2020年第三季度達(dá)到最高點(diǎn)67.3%，自2020年第四季度開始跳水。

　　今年三季報(bào)顯示，公司2021年1-9月增收不增利，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入562.82億元，同比增長(zhǎng)43.71%；歸母凈利潤(rùn)87.04億元，同比下降58.53%。其中，第三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑，歸母凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)虧損，毛利率大幅下滑至-0.41%，主要系第三季度生豬售價(jià)降至成本以下。公司7-9月份商品豬月度銷售均價(jià)為15.04元/公斤、13.92元/公斤、11.49元/公斤，養(yǎng)殖完全成本則在15元/公斤左右。

　　在“豬周期”下行背景下，由于非洲豬瘟疫情常態(tài)化帶來的全行業(yè)防疫成本上升，疊加玉米等原料大幅漲價(jià)的原因，養(yǎng)殖成本普遍上升，導(dǎo)致目前行業(yè)虧損情況較為嚴(yán)重。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)披露的三季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)跌幅在55%到250%之間，部分企業(yè)仍保持盈利，但虧損企業(yè)數(shù)目更多。其中，新希望、正邦科技、溫氏股份等頭部企業(yè)嚴(yán)重虧損，凈利潤(rùn)預(yù)虧金額均超過50億元。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月末全國(guó)能繁母豬存欄4459萬頭、生豬存欄4.38億頭，均相當(dāng)于2017年年末水平，中國(guó)生豬生產(chǎn)已全面恢復(fù)。國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上農(nóng)業(yè)農(nóng)村部稱，我國(guó)生豬生產(chǎn)在二季度已經(jīng)完全恢復(fù)，由于生產(chǎn)仍在慣性增長(zhǎng)，當(dāng)前的市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)階段性過剩，且預(yù)計(jì)將持續(xù)一段時(shí)間。