隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，良品鋪?zhàn)虞p資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)并沒有完全發(fā)揮出來(lái)，反倒是毛利率相對(duì)較低、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的缺點(diǎn)暴露無(wú)遺。在這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，又遇到財(cái)務(wù)投資者減持，公司還能推出多少營(yíng)銷新概念？

　　剛剛結(jié)束的國(guó)慶假期，你是選擇了堵在去景區(qū)的路上，還是宅在家里刷手機(jī)吃零食？無(wú)論哪種方式，都是為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做貢獻(xiàn)。

　　曾經(jīng)在新冠疫情期間受到關(guān)注的零售概念良品鋪?zhàn)?603719.SH)，在消費(fèi)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)之后，發(fā)布股東減持公告，稱股東珠海高瓴天達(dá)股權(quán)投資管理中心(有限合伙)、HHLPPZ(HK)HoldingsLimited、寧波高瓴智遠(yuǎn)投資合伙企業(yè)(有限合伙)合計(jì)持有公司股票3602.38萬(wàn)股(占公司總股本的8.98%)，擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持公司股份數(shù)量合計(jì)不超過(guò)2406萬(wàn)股，合計(jì)不超過(guò)公司總股本的6%。該等股份均來(lái)源于公司首次公開發(fā)行股票上市前持有的股份。

　　作為知名的價(jià)值投資機(jī)構(gòu)，高瓴選擇投資的公司往往會(huì)持有比較久的時(shí)間。良品鋪?zhàn)由鲜袃H一年多，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)就選擇減持，基本上可以認(rèn)為是股東對(duì)公司未來(lái)的前景并不看好，從而套現(xiàn)離場(chǎng)。

　　良品鋪?zhàn)拥?021年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.21億元，較同期上升22.45%；凈利潤(rùn)1.94億元，較同期增加19.18%。

　　初看起來(lái)，公司這半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。

　　但事實(shí)上，由于疫情的影響，良品鋪?zhàn)?020年同期業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，如果將2021年半年報(bào)和2019年半年報(bào)相比，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司在營(yíng)收增加了9億多元的情況下，凈利潤(rùn)幾乎原地踏步。

　　業(yè)績(jī)?cè)龇αΦ脑?br />
　　和2019年上半年相比，是什么原因讓良品鋪?zhàn)釉鍪詹辉隼兀?br />
　　筆者仔細(xì)閱讀了公司的半年報(bào)，發(fā)現(xiàn)主要有兩個(gè)原因。首先，銷售費(fèi)用中，營(yíng)銷支出加大，營(yíng)收規(guī)模并未同比增加。

　　2019年上半年，公司銷售費(fèi)用為7.05億元，銷售收入35.05億元；2021年上半年，銷售費(fèi)用增加了2.65億元，卻只帶來(lái)9.16億元的銷售收入增加。公司在半年報(bào)中解釋，新增的銷售費(fèi)用主要是因?yàn)榧哟缶珳?zhǔn)推廣的費(fèi)用促進(jìn)曝光引流以帶動(dòng)銷售增長(zhǎng)。

　　和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，良品鋪?zhàn)痈嗟匾蕾嚲€下渠道，尤其是通過(guò)大型商超設(shè)立專柜、店中店的形式。但疫情對(duì)這種傳統(tǒng)銷售方式的沖擊比較大，公司通過(guò)加大線上推廣來(lái)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

　　現(xiàn)階段看，銷售收入雖然有所增加，公司在平臺(tái)電商、社交電商、團(tuán)購(gòu)等新渠道有一定的突破，但投入的促銷費(fèi)用比較高，公司轉(zhuǎn)型的效果并不明顯。

　　其次，管理費(fèi)用、服務(wù)咨詢服務(wù)投入加大。在良品鋪?zhàn)拥墓芾碣M(fèi)用里，出現(xiàn)了比較異常的咨詢服務(wù)費(fèi)，較上年同期增加了1300萬(wàn)元。公司背后的咨詢機(jī)構(gòu)，悄然浮出水面。

　　同時(shí)，也牽引出一個(gè)投資者很少了解的行業(yè)。有一類咨詢公司，核心業(yè)務(wù)是協(xié)助公司包裝上市，從上市公司披露的咨詢服務(wù)費(fèi)來(lái)看，收入非常高。

　　良品鋪?zhàn)由鲜袝r(shí)，找了一家咨詢機(jī)構(gòu)做上市指導(dǎo)，這家咨詢公司叫尚普咨詢。一般來(lái)說(shuō)，公司IPO需要找會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及保薦機(jī)構(gòu)，咨詢機(jī)構(gòu)并非必需。

　　據(jù)尚普咨詢官網(wǎng)，在僅僅幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，尚普咨詢完成了涵蓋協(xié)助良品鋪?zhàn)油瓿蒊PO上市前與企業(yè)及券商對(duì)接、募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)建議、測(cè)算、募投項(xiàng)目備案、募投報(bào)告撰寫、證監(jiān)會(huì)反饋回復(fù)、招股書更新等工作。這意味著幾乎所有的上市材料準(zhǔn)備工作，甚至連問(wèn)詢函的回函，都有咨詢機(jī)構(gòu)的身影。

　　在建工程和利息資本化

　　公司半年報(bào)顯示，在建工程從上市之初的900萬(wàn)元激增到了1.19億元。主要是公司新增了兩個(gè)在建的項(xiàng)目：良品產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目和物流二期智能倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備項(xiàng)目。

　　從施工進(jìn)度來(lái)看，良品產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目完工程度為59.14%，物流二期智能倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備項(xiàng)目完工程度30.19%，但兩個(gè)項(xiàng)目均未進(jìn)行轉(zhuǎn)資核算。

　　根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在建工程不需要計(jì)提折舊，待到施工進(jìn)度符合一定標(biāo)準(zhǔn)，在建工程需要轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，然后次月開始計(jì)提折舊。但這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)通常由公司自行決定，就有可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)資不及時(shí)的偏差，從而影響折舊額，最終影響利潤(rùn)。

　　公司的上述兩個(gè)項(xiàng)目均未轉(zhuǎn)資的同時(shí)，卻計(jì)入了75.87萬(wàn)元的資本化利息。

　　所謂資本化利息，是指在建設(shè)項(xiàng)目的時(shí)候，發(fā)生的借款利息，可以計(jì)入在建工程。這是房地產(chǎn)等重資產(chǎn)企業(yè)常用的核算方式，可以減輕利息支出對(duì)利潤(rùn)的壓力，但其他行業(yè)很少進(jìn)行利息資本化。

　　從金額上看，良品鋪?zhàn)拥馁Y本化利息幾乎可以忽略不計(jì)，但進(jìn)行了利息資本化的操作是一個(gè)信號(hào)，公司的在建工程或許會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)的進(jìn)行利息資本化。

　　根據(jù)公司預(yù)算，這兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投入2.47億元，預(yù)計(jì)最終資本化利息上千萬(wàn)元，同時(shí)公司其他項(xiàng)目還在籌劃建設(shè)中，最終通過(guò)較大額的資本化利息，從而將對(duì)公司的利潤(rùn)造成一定的影響。

　　從新聞報(bào)道來(lái)看，在2021年武漢科技成果轉(zhuǎn)化對(duì)接活動(dòng)上，公司董事長(zhǎng)楊紅春稱，產(chǎn)業(yè)園一期二標(biāo)段于2020年6月開工，總建筑面積約55000㎡，計(jì)劃總投資4億元。這和公司賬面預(yù)算數(shù)(1.5億元)具有較大的差距。

　　加盟業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

　　良品鋪?zhàn)拥馁Y產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司的其他應(yīng)付款余額達(dá)到了5.79億元，其中一大半是加盟商的保證金，達(dá)到2.9億元。據(jù)半年報(bào)，公司的線下直營(yíng)門店和加盟門店一共有2726家，其中加盟店占絕大多數(shù)比例。

　　良品鋪?zhàn)拥募用说旯芾肀容^特殊，從財(cái)務(wù)視角看，加盟店相當(dāng)于公司產(chǎn)品的“代保管點(diǎn)”，公司和加盟門店不存在購(gòu)銷關(guān)系。加盟門店對(duì)外銷售商品，于商品交付給終端消費(fèi)者并取得收款權(quán)利時(shí)，公司才確認(rèn)收入。

　　據(jù)公司招股書，近年來(lái)，60%-70%左右的存貨在加盟門店。參照該比例，半年報(bào)中公司近3億元存貨存放在加盟店。

　　雖然有保證金在手，但無(wú)論是庫(kù)存周轉(zhuǎn)的管理，還是產(chǎn)品質(zhì)量的監(jiān)管，難度都非常大。因此，和直營(yíng)店相比，加盟門店的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)比較大。

　　高端化轉(zhuǎn)型乏力

　　花巨資請(qǐng)來(lái)的咨詢機(jī)構(gòu)，最大的作用是什么？

　　是在招股書里給投資者描述一個(gè)美好的未來(lái)，也就是多元化轉(zhuǎn)型。

　　良品鋪?zhàn)诱泄蓵飶?qiáng)調(diào)，公司已形成覆蓋肉類零食、堅(jiān)果炒貨、糖果糕點(diǎn)、果干果脯、素食山珍等多個(gè)品類、1000余種的產(chǎn)品組合，有效地滿足了不同消費(fèi)者群體在不同場(chǎng)景下的多元化休閑食品需求。并聲稱，為了保證多元化、中高端化轉(zhuǎn)型的需要，公司成立了專業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)，從產(chǎn)品企劃方案制定、包裝設(shè)計(jì)、樣品打樣、試吃調(diào)整、產(chǎn)品定型及上市協(xié)同等新品企劃研發(fā)上市的整個(gè)流程進(jìn)行全面的設(shè)計(jì)與推進(jìn)。

　　然而，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻與此相悖。2021年上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用1898萬(wàn)元，僅占營(yíng)收比例的0.4%，很難想象這樣規(guī)模的研發(fā)投入，能給公司的中高端化轉(zhuǎn)型帶來(lái)多大的技術(shù)支撐。

　　和同行相比，良品鋪?zhàn)庸?yīng)商主要依賴于代工廠，沒有做到滲透到全產(chǎn)業(yè)鏈，導(dǎo)致公司整體毛利相對(duì)較低。

　　歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，良品鋪?zhàn)拥拿试?0%左右，而鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)的毛利率能達(dá)到40%左右，前幾年最高能達(dá)到50%。

　　A股投資者對(duì)上市公司的盈利能力、成長(zhǎng)性都有比較高的要求，這也是公司努力向中高端轉(zhuǎn)型賺取更高毛利率的主要原因。

　　然而，在缺乏真金白銀的研發(fā)投入的情況下，咨詢機(jī)構(gòu)精心包裝的概念并沒有真正落地，公良品鋪?zhàn)拥暮诵漠a(chǎn)品也沒有太大變化。

　　因此，綜合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，良品鋪?zhàn)拥慕?jīng)營(yíng)模式大致相當(dāng)于“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”，不直接參與上游生產(chǎn)，門店也以加盟店為主。

　　優(yōu)點(diǎn)是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較優(yōu)異，公司上市后資產(chǎn)負(fù)債率不足50%，其上市募資用途，也是建設(shè)物流產(chǎn)業(yè)園為主；缺點(diǎn)是供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量、成本難以把控，加盟店的存貨管理風(fēng)險(xiǎn)比較大，服務(wù)質(zhì)量也很難統(tǒng)一，品牌信譽(yù)存在受損風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，公司輕資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)并沒有完全發(fā)揮出來(lái)，反倒是毛利率相對(duì)較低、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的缺點(diǎn)暴露無(wú)遺。在這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，又遇到財(cái)務(wù)投資者減持，公司就算急忙花巨資請(qǐng)來(lái)咨詢公司做包裝，又會(huì)出現(xiàn)哪些新概念？