自金風(fēng)科技(002202.SZ)發(fā)布股東和諧健康保險(xiǎn)股份有限公司-萬(wàn)能產(chǎn)品擬減持不超過(guò)2.1億股的預(yù)披露公告已過(guò)去23個(gè)交易日，公司股價(jià)依然處于低位，截至10月22日收盤，金風(fēng)科技每股報(bào)收16.09元，市值較一個(gè)月前跌去150億元。

　　金風(fēng)科技股東大手筆減持，外界擔(dān)心的或是公司盈利增長(zhǎng)的不確定性。繼2020年公司市占率由2019年的28%下降至21%后，公司在2021年上半年出現(xiàn)了營(yíng)收下滑的現(xiàn)象，改變了近幾年來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

　　目前，金風(fēng)科技依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，但在發(fā)展過(guò)程中，主營(yíng)業(yè)務(wù)一方面要面臨需求井噴伴隨的價(jià)格戰(zhàn)，另一方面也要面臨同行的競(jìng)爭(zhēng)壓力?；诖?，公司在幾年來(lái)不斷加大風(fēng)電場(chǎng)投資與開發(fā)業(yè)務(wù)的投入，欲打造第二條增長(zhǎng)曲線。

　　01

　　收入為何逆勢(shì)下滑

　　金風(fēng)科技成立于2001年，是一家“A+H”上市企業(yè)，是國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入風(fēng)力發(fā)電設(shè)備制造領(lǐng)域的企業(yè)之一，目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)機(jī)制造、風(fēng)電服務(wù)、風(fēng)電場(chǎng)投資與開發(fā)，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的1.5MW、2S、3S/4S和6S/8S永磁直驅(qū)系列化機(jī)組。據(jù)財(cái)報(bào)，金風(fēng)科技在國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)的市占率已連續(xù)十年排名第一，在全球風(fēng)電市場(chǎng)中，金風(fēng)科技位列第二。

　　2021年上半年，金風(fēng)科技營(yíng)收179億元，同比下降7%。拆解業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，營(yíng)收下滑與其主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不力有關(guān)。在風(fēng)電科技的三大業(yè)務(wù)中，風(fēng)機(jī)與零部件銷售業(yè)務(wù)占比最大，超過(guò)70%。2021年上半年，金風(fēng)科技的風(fēng)機(jī)及零部件銷售額為128億元，同比下降11%；對(duì)外銷售機(jī)組容量2965.85兆瓦，同比下降27%。

　　作為國(guó)內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域的龍頭，金風(fēng)科技收入的下滑是否意味著行業(yè)整體出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)呢？答案是否定的。

　　據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年上半年，全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)1084萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)71.5%，其中陸上風(fēng)電新增裝機(jī)869.4萬(wàn)千瓦、海上風(fēng)電新增裝機(jī)214.6萬(wàn)千瓦。截至2021年6月底，全國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)2.92億千瓦，同比增長(zhǎng)34.7%。

　　對(duì)比同行來(lái)看，2021年上半年，運(yùn)達(dá)股份(300772.SZ)風(fēng)電機(jī)組的銷售收入同比增長(zhǎng)40%，明陽(yáng)智能(601615.SH)風(fēng)機(jī)及配件板塊銷售收入同比增長(zhǎng)36%。

　　事實(shí)上，風(fēng)電市場(chǎng)的需求十分旺盛。據(jù)金風(fēng)科技披露，2021年1-6月，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)招標(biāo)總量達(dá)31.5GW，同比增長(zhǎng)167.5%，全部為陸上風(fēng)電招標(biāo)。分類看，北方區(qū)域占比接近70%，為風(fēng)電需求的主要來(lái)源；3MW及以上機(jī)型成為招標(biāo)市場(chǎng)的主流。

　　而金風(fēng)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑，或與行業(yè)陷入的價(jià)格戰(zhàn)相關(guān)。據(jù)《中國(guó)能源報(bào)》，最新陸上風(fēng)電項(xiàng)目招投標(biāo)不含塔筒的風(fēng)機(jī)價(jià)格，最低已降至2100元/千瓦，與年初相比，陸上風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格驟降1/3，與此同時(shí)，全球范圍內(nèi)銅、鋼材、環(huán)氧樹脂、中厚板等風(fēng)電主要原材料價(jià)格一路走高，創(chuàng)下歷史新高，我國(guó)風(fēng)電整機(jī)商正遭遇“兩頭圍堵”。

　　金風(fēng)科技同時(shí)也在2021年半年報(bào)中表示，截至2021年6月30日，3S平臺(tái)機(jī)型全市場(chǎng)各整機(jī)商的投標(biāo)均價(jià)為2616元/kW；4S平臺(tái)機(jī)型全市場(chǎng)各整機(jī)商投標(biāo)均價(jià)為2473元/kW。隨著風(fēng)電整機(jī)技術(shù)迭代與大型化發(fā)展，整機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)投標(biāo)均價(jià)呈下降趨勢(shì)。

　　據(jù)財(cái)報(bào)，截至2021年6月30日，公司外部在手訂單合計(jì)15.04GW，其中，待執(zhí)行訂單12.95GW，已中標(biāo)未簽合同訂單2.09GW。從公司待執(zhí)行訂單結(jié)構(gòu)來(lái)看，3S、4S及6S、8S平臺(tái)產(chǎn)品待執(zhí)行訂單量分別為7.20GW、0.83GW，分別占待執(zhí)行訂單量的55.56%、6.42%。其中3S、4S平臺(tái)產(chǎn)品仍將是金風(fēng)科技的主力出貨機(jī)型。

　　02

　　加大風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)有何利弊

　　金風(fēng)科技雖然營(yíng)收有所下滑，但盈利能力則有了明顯提升。2021年上半年，金風(fēng)科技的凈利潤(rùn)達(dá)18億元，同比增長(zhǎng)45%；扣非凈利潤(rùn)達(dá)17億元，同比增長(zhǎng)50%。主要原因在于，公司毛利率較上年同期提升了10個(gè)百分點(diǎn)至27%。

　　細(xì)化到具體業(yè)務(wù)的盈利能力，風(fēng)電場(chǎng)投資與開發(fā)頗有看點(diǎn)。期內(nèi)，金風(fēng)科技風(fēng)電場(chǎng)投資與開發(fā)的毛利率達(dá)72%，而風(fēng)機(jī)及零部件銷售、風(fēng)電服務(wù)的毛利率則分別為20%、6%。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司國(guó)內(nèi)外自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)新增權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量302MW，轉(zhuǎn)讓權(quán)益并網(wǎng)容量273MW，截止報(bào)告期末，全球累計(jì)權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量5619MW；國(guó)內(nèi)外權(quán)益在建風(fēng)電場(chǎng)容量2531MW。上半年，國(guó)內(nèi)機(jī)組平均發(fā)電利用小時(shí)數(shù)1392小時(shí)，高出全國(guó)平均水平180小時(shí)。公司國(guó)內(nèi)合并報(bào)表范圍發(fā)電量50.3億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量為49.16億千瓦時(shí)。

　　風(fēng)電場(chǎng)投資與開發(fā)業(yè)務(wù)一直是金風(fēng)科技較為賺錢的業(yè)務(wù)，毛利率多年維持在60%以上。而在近些年來(lái)，金風(fēng)科技也開始有意側(cè)重在該業(yè)務(wù)上的投入。截至2021年6月末，金風(fēng)科技的在建工程達(dá)83億元，主要項(xiàng)目為風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)。目前，澳洲Moorabool風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目、蘇尼特風(fēng)電二連項(xiàng)目、張北兩面井50MW平價(jià)天潤(rùn)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目進(jìn)度均接近100%。

　　但風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)需要大量的資金支持。2015年至2021年上半年，公司固定資產(chǎn)規(guī)模由95億元增長(zhǎng)至245億元，而用于購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金合計(jì)460億元。2021年上半年，金風(fēng)科技的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)68%。在此前的2015年-2020年，金風(fēng)科技的資產(chǎn)負(fù)債率也分別達(dá)到66%、67%、67%、67%、68%、67%。對(duì)于公司的負(fù)債情況，金風(fēng)科技曾在配股方案中表示，雖然公司的償債能力較強(qiáng)，但較高的資產(chǎn)負(fù)債率也對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的影響。

　　另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，雖然花重金投入的風(fēng)電場(chǎng)投資與開發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率較高，但歷年的營(yíng)收占比未曾突破過(guò)20%，而隨著澳洲Moorabool風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目、蘇尼特風(fēng)電二連項(xiàng)目、張北兩面井50MW平價(jià)天潤(rùn)風(fēng)電場(chǎng)在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，是否能為風(fēng)電場(chǎng)投資與開發(fā)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比帶來(lái)量的轉(zhuǎn)變，仍有待觀察。