連續(xù)虧損3年后，廣東希荻微電子股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“希荻微”)提交了科創(chuàng)板上市計(jì)劃。

　　作為一家站在芯片風(fēng)口的公司，希荻微在電源管理芯片領(lǐng)域深耕多年，募集資金的主要用途，也是投入該領(lǐng)域的研發(fā)。

　　加碼主營業(yè)務(wù)研發(fā)的背后，希荻微離擺脫采購、銷售雙向依賴的尷尬局面，仍有很長(zhǎng)的路要走。

　　虧得越狠估值越高

　　沒有企業(yè)喜歡虧損，但沒有企業(yè)不喜歡高估值。

　　就希荻微而言，這家企業(yè)展現(xiàn)出了離奇的一面：虧得越多，估值卻一路走高。

　　招股書顯示，希荻微主營業(yè)務(wù)為包括電源管理芯片及信號(hào)鏈芯片在內(nèi)的模擬集成電路產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，主要產(chǎn)品涵蓋DC/DC芯片、超級(jí)快充芯片、鋰電池快充芯片等，這些產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域。

　　消費(fèi)電子產(chǎn)品的興盛，誕生了萬億美元的蘋果公司，也催生了產(chǎn)業(yè)鏈公司的增長(zhǎng)熱潮。不過，希荻微卻與此無緣。

　　數(shù)據(jù)表明，2018年至2020年，希荻微分別實(shí)現(xiàn)營收6816.32萬元、1.15億元以及2.28億元，同期實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為-538.40萬元、-957.52萬元和-1.45億元，持續(xù)虧損的情況直至2021年方才好轉(zhuǎn)。

　　諷刺的是，隨著虧損的加劇，希荻微的估值卻一路飆漲。

　　2019年11月，希荻微的前身希荻有限作出股東會(huì)決議，股東唐虹、張徐忠和西藏駿恒將其持有的部分或全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價(jià)為37.55元/注冊(cè)資本。

　　僅僅1個(gè)月之后，2019年12月，希荻有限進(jìn)行增資，寧波泓璟以1.5億元認(rèn)繳該公司199.712萬元的新增注冊(cè)資本，按此計(jì)算，其此次增資的價(jià)格為75.11元/注冊(cè)資本。短短1個(gè)月，估值就已增長(zhǎng)了100%。

　　值得一提的是，甘愿高價(jià)參與增資的寧波泓璟并非等閑之輩，作為一家私募機(jī)構(gòu)，它的唯一有限合伙人為北京金融街熙誠股權(quán)投資基金，出資1.5億元，占寧波泓璟整體出資的99.34%。

　　北京金融街熙誠股權(quán)投資基金的執(zhí)行事物合伙人—中金熙誠(北京)投資有限公司則和中金公司關(guān)系密切。希荻微招股書顯示，中金熙誠系中金公司間接持股51%的合營企業(yè)中金甲子(北京)私募投資基金管理有限公司的控股子公司。

　　不巧的是，中金公司正是希荻微此次科創(chuàng)板IPO的聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)，而寧波泓璟1.5億入股的條件，是希荻微的上市對(duì)賭。

　　2020年9月，希荻微進(jìn)行新一輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓和對(duì)賭。雖然虧損幅度加劇，一點(diǎn)也不影響該公司的高估值。招股書顯示，深圳辰芯以176.34元/注冊(cè)資本受讓了希荻微部分出資；不僅如此，深圳辰芯還參與了希荻微增資，這一次相比9個(gè)月前的增資，價(jià)格已達(dá)到241.65元/注冊(cè)資本，增幅221.73%。

　　這也意味著，9個(gè)月的時(shí)間，按增幅估算，與中金公司有密切關(guān)聯(lián)的寧波泓璟，1.5億元已變成4.83億元，可見資本增值之速。

　　需要指出的是，上述兩輪增資，希荻微均與投資方簽訂了對(duì)賭協(xié)議，該對(duì)賭條款于2021年4月方才解除并終止執(zhí)行。

　　采購銷售雙向依賴

　　坐上火箭的估值，希荻微有著極為明顯的痛點(diǎn)。

　　希荻微招股書披露，該公司的終端客戶主要包括智能終端應(yīng)用廠商、汽車整車廠商及其他消費(fèi)電子制造商，而在銷售上，希荻微對(duì)前五大客戶依賴程度極為顯眼。2018年至2020年，希荻微對(duì)前五大客戶銷售收入合計(jì)占其當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為93.87%、92.15%和90.51%。2021年上半年，該公司對(duì)前五大客戶的銷售占比仍高達(dá)93.22%。

　　值得指出的是，2021年上半年，希荻微向臺(tái)灣安富利銷售1.18億元，占整體收入比例接近54%，一個(gè)客戶撐起了營收的半壁江山。

　　依賴不只是存在于銷售端。在采購端，希荻微同樣有著極強(qiáng)的依賴。招股書顯示，希荻微采用Fabless模式經(jīng)營，專注于包括電源管理芯片及信號(hào)鏈芯片在內(nèi)的模擬集成電路的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售環(huán)節(jié)，將晶圓制造及封裝測(cè)試環(huán)節(jié)委托給相應(yīng)的代工廠完成。

　　因此，希荻微的供應(yīng)商主要包括晶圓制造廠和封裝測(cè)試廠。2018年至2020年，該公司向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購的金額占同期采購金額的比例分別為96.96%、91.34%、82.22%。

　　采購銷售雙依賴，寄望提升研發(fā)實(shí)力來增強(qiáng)市場(chǎng)議價(jià)能力，或成為希荻微必然的選擇。

　　根據(jù)招股書，此次IPO，希荻微整體擬募資金額5.82億元，其中1.67億元將投入高性能消費(fèi)電子和通信設(shè)備電源管理芯片研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目；8500余萬元將投入新一代汽車及工業(yè)電源管理芯片研發(fā)項(xiàng)目；2.39億元投入于總部基地及前沿技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目；其余9000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　四個(gè)募資項(xiàng)目，三個(gè)均與研發(fā)有關(guān)，足見希荻微對(duì)研發(fā)標(biāo)簽的重視?！　?center>500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　希荻微募資及投向來源：招股書

　　不過，令人意外的是，該公司三位實(shí)控人之中，有兩人均無行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中一人已有73高齡。

　　招股書顯示，希荻微不存在控股股東，第一大股東為戴祖渝，持股比例為26.05%。戴祖渝、TAOHAI(陶海)、唐婭共同控制公司44.82%股份，為公司共同實(shí)際控制人。其中，戴祖渝和TAOHAI(陶海)系母子關(guān)系。

　　履歷顯示，戴祖渝生于1948年，其1965年加入重慶塑料六廠工作，并于1998年退休；唐婭的股份繼承自母親何世珍。何世珍生于1949年，自1969年起一直從事醫(yī)藥相關(guān)職務(wù)，并于2004年3月退休。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">
　　希荻微單一大股東并無行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來源：審核問詢函回復(fù)

　　唐婭本人則出生于1972年，其1994年至1996年任職于廣東省珠江航運(yùn)公司；1996年至1999年1月任職于萬寶電器集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，1999年至2012年9月為自由職業(yè)。

　　三位實(shí)控人中，僅TAOHAI(陶海)一人擁有相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，陶海畢業(yè)于美國哥倫比亞大學(xué)，并于美國知名半導(dǎo)體公司FairchildSemiconductor任職超過6年。他也是希荻微的主要經(jīng)營者。另外，自2006年起，TAOHAI便已是美國國籍。

　　顯然，陶海才是希荻微真正的掌舵者。由其母親持股而非本人出面，或許是避免市場(chǎng)對(duì)于陶海國籍過度解讀的權(quán)宜之計(jì)，不過這一切，很難掩蓋資本盛宴之下，希荻微估值狂飆的躁動(dòng)與檢視。