日前，云康集團(tuán)有限公司(下稱“云康集團(tuán)”)再次向港交所主板遞交上市申請，招銀國際、浦銀國際為其聯(lián)席保薦人。這是公司于今年2月26日向港交所遞表失效后的二度申請。

招股說明書顯示，云康集團(tuán)董事長及執(zhí)行董事兼總裁為張勇，他通過全資持有的Huizekx Limited投資YK Development，YK Development持有云康集團(tuán)50.02%的股份；上市公司達(dá)安基因(002030.SZ)通過全資附屬公司達(dá)安國際持有46.96%的公司股權(quán)。

2020年之前，公司已連續(xù)5年虧損，受益于新冠疫情給醫(yī)療行業(yè)帶來的巨大紅利，公司去年開始扭虧為盈。但隨著新冠肺炎檢測成為常規(guī)檢測，相關(guān)項目毛利率有所下降。

同時，云康集團(tuán)面臨著銷售成本過高和存貨風(fēng)險較大的風(fēng)險。此外，醫(yī)療運營服務(wù)市場競爭日趨激烈，云康集團(tuán)與行業(yè)龍頭收入和市場份額差距明顯。

五年虧損盈利不久

云康集團(tuán)是一家專業(yè)醫(yī)學(xué)運營服務(wù)提供商，主要為醫(yī)療機(jī)構(gòu)或其他機(jī)構(gòu)提供專業(yè)的醫(yī)療診斷檢測服務(wù)。公司總部設(shè)在廣州，注冊地為開曼群島。

公司2008年成立并開始向醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供標(biāo)準(zhǔn)化的診斷檢測服務(wù)。目前其主要業(yè)務(wù)模式包括診斷外包服務(wù)、為共建醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供診斷檢測服務(wù)和為非醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供診斷檢測服務(wù)三種，檢測范圍包括病理檢測、感染病診斷檢測、遺傳病診斷檢測及其他常規(guī)診斷檢測服務(wù)等。

目前公司在中國設(shè)有6家獨立臨床實驗室及門診，建立了246家共建診斷中心，覆蓋了600多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)(包括醫(yī)聯(lián)體內(nèi)成員醫(yī)院)。2020年有超過2000項檢測項目，診斷檢測超過1000萬次。

根據(jù)咨詢顧問公司弗若斯特沙利文的統(tǒng)計，云康集團(tuán)為中國醫(yī)學(xué)運營服務(wù)市場的第5大公司，按照2020年收入計，占據(jù)總市場份額的3.7%；在為共建醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供診斷服務(wù)領(lǐng)域，云康集團(tuán)占據(jù)市場份額的12.5%，排名第二。

招股說明書顯示，2018年至2020年期間及2021年前4個月，云康集團(tuán)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.96億元，6.78億元、12億元和4.55億元。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，來自診斷外包服務(wù)的收入比重最大，分別占到同期總收入的75.3%、68.3%、71.5%及64.6%。

值得注意的是，截至2020年云康集團(tuán)已連續(xù)5年虧損。招股書顯示，2018年至2020年及2021年前四個月，公司實現(xiàn)凈利潤分別為-5030萬元、-3150萬元、2.6億元和9900萬元。

對于2018、2019年的虧損，云康集團(tuán)稱主要是由于此前三年連續(xù)凈虧損所致。2015年至2017年期間，由于公司進(jìn)行的大部分診斷檢測為常規(guī)檢測，總體毛利率較低，同時，公司為推廣共建醫(yī)療機(jī)構(gòu)的診斷檢測業(yè)務(wù)以及平臺建設(shè)等方面的開支巨大，導(dǎo)致出現(xiàn)重大凈虧損。2020年受益于新冠疫情給醫(yī)療行業(yè)帶來的巨大紅利，云康集團(tuán)迎來業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)折點，開始扭虧為盈。

數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率近幾年大幅提高。2018年至2020年及2021年前4個月，診斷外包服務(wù)的毛利率分別為40.3%、44.1%、54.6%和55.1%。

2019年新冠疫情爆發(fā)使得診斷需求大幅增加，公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)使得毛利率進(jìn)一步提高。不過，今年以來隨著新冠肺炎(COVID-19)檢測成為常規(guī)檢測，政府協(xié)議定價降低，新冠肺炎檢測的毛利率也有所下降。

銷售成本過高 

存貨風(fēng)險較大

雖然毛利率較高，但云康集團(tuán)面臨著銷售成本過高的問題，拉低了營業(yè)凈利率。招股說明書顯示，截至2018年、2019年、2020年以及截至2021年4月30日止4個月，云康集團(tuán)的銷售開支分別為1.87億元、1.93億元、2.19億元及0.89億元，分別占到同期總收入的31.4%、28.4%、18.2%及19.5%。

公司建有自己的銷售團(tuán)隊，共聘用242名銷售及市場推廣人員，直接面向終端客戶進(jìn)行推廣。但由于地域覆蓋廣泛，自身缺乏當(dāng)?shù)厥袌鲑Y源等原因，公司需委聘獨立的第三方市場服務(wù)商進(jìn)行市場開發(fā)活動。

2018-2020年度以及2021年前4個月，公司向第三方市場服務(wù)商支付的營銷及推廣開支金額分別為1.05億元、1.18百萬元、1.4億元及5850萬元，約占同期總銷售開支的55%-65%。

這些第三方市場服務(wù)提供商一般為在當(dāng)?shù)負(fù)碛嗅t(yī)院等相關(guān)資源的公司，但公司對其控制力有限。若其違反法律法規(guī)或者發(fā)生商業(yè)賄賂或其他腐敗行為，云康集團(tuán)可能面臨聲譽及業(yè)務(wù)經(jīng)營上的負(fù)面影響。

在原料供應(yīng)方面，公司的主要原材料為檢測試盒、原材料及機(jī)器設(shè)備等。其最大的供應(yīng)商為公司第二大股東達(dá)安基因集團(tuán)。

2018年至2020年以及2021年前4個月，公司自達(dá)安基因集團(tuán)的采購額分別為8010萬元、5240萬元、8190萬元及4840萬元，分別占同期總采購額的15.4%、9.9%、11.7%及19.2%。公司實控人張勇先前供職的國信證券曾參與達(dá)安基因的股份改制，因此，張勇與達(dá)安基因建立了良好的關(guān)系。

由于原材料供應(yīng)主要依賴供應(yīng)商，并且檢測試劑具有保質(zhì)期變化快的特點，公司面臨的存貨風(fēng)險相對較高。如果供應(yīng)商未能及時提供試劑及藥品，公司可能面臨存貨短缺，導(dǎo)致服務(wù)訂單無法完成，對客戶關(guān)系造成不利影響；相反，若存貨超出實際需求則可能導(dǎo)致產(chǎn)品到期或存貨持有成本增加，并可能對公司流動資金帶來潛在負(fù)面影響。

招股書顯示，截至2018年、2019年、2020年及2021年4月30日止四個月，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為27天、15天、13天及20天，這顯示公司存貨周轉(zhuǎn)率處于較高水平。

市場競爭激烈

與行業(yè)龍頭差距明顯

近幾年中國的醫(yī)學(xué)運營服務(wù)市場快速發(fā)展，市場規(guī)模由2016年的117.39億元增至2020年的306.95億元，復(fù)合年增長率為27.2%。

而與歐、美、日等發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)第三方醫(yī)療診斷仍處于初級階段，市場仍存巨大的上升空間，預(yù)期到2025年這一市場規(guī)模將達(dá)到479.46億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長率將達(dá)到9.3%。

不過目前這一市場巨頭云集，市場相對分散，競爭也日趨激烈，按照2020年收入計算，云康集團(tuán)僅占據(jù)3%的市場份額，與第一位25.6%的占比差距較大。

而為共建醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的細(xì)分市場則高度集中，云康集團(tuán)占據(jù)12.5%的市場份額，而最大的機(jī)構(gòu)占據(jù)了68.6%的份額。對于云康集團(tuán)來說，與行業(yè)龍頭差距明顯。

同樣借助疫情紅利，行業(yè)龍頭金域醫(yī)學(xué)(603882.SH)、迪安診斷(300244.SZ)均在過去一年實現(xiàn)了業(yè)績的大幅攀升，繼續(xù)鞏固其領(lǐng)先地位。整合診斷平臺藥明奧測則于年初完成1.5億美元B輪融資，以加速其在全球診斷市場的產(chǎn)業(yè)布局。分析人士指出，若云康集團(tuán)無法成功上市募資，抓住市場上升的關(guān)鍵機(jī)遇期，其與競爭對手的差距可能將進(jìn)一步擴(kuò)大。