硅料短期內(nèi)未見下跌跡象，原材料漲價壓力將向下游傳導。

隆基股份(601012.SH)2021年半年報業(yè)績差強人意，公司的長期待攤費用與同行相比畸高，考慮到光伏新增裝機自7月起有力提升，原材料漲價壓力將向下游傳導，公司第三季度的盈利或許會得到支撐。

長期來看，競爭對手的G12大硅片產(chǎn)能持續(xù)擴張，給隆基的市場地位帶來一定挑戰(zhàn)。隨著“碳達峰”方案的逐步推出，光伏行業(yè)的高景氣度持續(xù)，硅料與光伏中下游環(huán)節(jié)的博弈或?qū)㈦A段性上演。

利潤增速遜于競爭對手

2021年上半年，隆基股份實現(xiàn)營業(yè)收入350.98億元，較上年同期增長74.26%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤49.05億元，同比增長25.95%，利潤增幅與中環(huán)股份(002129.SZ)和通威股份(600438.SH)相比遜色許多，后者營業(yè)收入分別同比增長104.12%和41.75%，而凈利潤分別同比增長208.16%和212.24%。利潤增速的差異與各公司所布局的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)直接相關(guān)，隆基股份在硅片、電池、組件及電站領(lǐng)域的一體化發(fā)展已形成較大規(guī)模，中環(huán)股份光伏業(yè)務(wù)的盈利則主要集中在硅片，通威股份專注于高純晶硅及太陽能電池業(yè)務(wù)。

硅業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，2021年1月6日，國內(nèi)太陽能級多晶硅成交均價每噸在8.20萬-8.76萬元，6月30日已達到21.03萬-21.72萬元。硅料上漲最大的受益者是以合盛硅業(yè)(603260.SH)為代表的上游工業(yè)硅生產(chǎn)廠商，其次是以通威股份子公司四川永祥、特變電工(600089.SH)子公司新特能源為代表的多晶硅生產(chǎn)廠商。下游硅片漲價相對滯后，G1由年初的每片3.15元上漲至6月份的4.79-5.03元，M6由3.25元增長至4.89-5.13元，M10由3.90元增加至5.87元，硅片價格的增幅遠低于硅料增幅。行業(yè)協(xié)會預計，2021年光伏新增裝機量為55-65GW；國家能源局數(shù)據(jù)顯示，1-6月，國內(nèi)光伏新增裝機量13.01GW，同比增長12.9%，7月和8月新增裝機9.04GW。受主要產(chǎn)品價格持續(xù)上漲、輔材和大宗商品價格高位運行影響，上半年裝機量不達預期，電池、組件環(huán)節(jié)的盈利空間遭到擠壓，隆基股份主營光伏電池、組件制造和銷售的子公司隆基樂葉上半年營業(yè)收入為248.27億元，同比增長117.02%，而凈利潤卻由上年同期的1.15億元跌落至-3.86億元。

具體到隆基股份的業(yè)務(wù)分部，公司2021年上半年的披露口徑將硅片事業(yè)部和組件事業(yè)部合并為光伏產(chǎn)品分部，將集中式電站和分布式電站合并為光伏電站分部，據(jù)此調(diào)整2020年上半年的分部數(shù)據(jù)后，可計算出光伏產(chǎn)品分部的營業(yè)收入由上年同期的234.33億元增長至348.87億元，增長率為48.88%，毛利率由上年同期的23.62%下降至22.48%；電站分部的營業(yè)收入由12.18億元下降至9.36億元，毛利率由30.30%下降至19.53%。半年報透露，公司適度調(diào)整了產(chǎn)能開工率和擴產(chǎn)進度，隆基樂葉的營收增幅遠高于光伏產(chǎn)品分部的增幅，反映出公司在電池、組件環(huán)節(jié)的營收增速遠高于硅片的營收增速，公司銷售組件產(chǎn)品計提質(zhì)量保證金的變動亦可從一個側(cè)面印證這一點，截至2021年上半年，該質(zhì)保金余額為10.82億元，遠高于上年同期的5.95億元。

隆基股份2021年第二季度營業(yè)收入同比增長66.73%而凈利潤僅增長9.19%。進入三季度，市場開始猜測硅料是否有下跌的可能，有券商稱市場上大部分硅料產(chǎn)能將在2021年年底和2022年一季度投產(chǎn)，算上三個月的爬坡期，預計2022年二季度硅料可以恢復供需平衡，預計硅料價格可能出現(xiàn)大幅回落。不過，2021年三季度硅料價格仍維持在高位，9月15日，國內(nèi)太陽能級多晶硅成交均價每噸在20.90萬-21.38萬元，硅片價格微漲，G1、M6、M10每片成交均價在4.99元、5.10元和6.11元，結(jié)合7月和8月新增裝機量環(huán)比上升來分析，隆基第三季度的盈利或許會得到支撐。

硅片陣營誰主沉?。?br />
據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年上半年，中國硅片產(chǎn)量為105GW，同比增加40.0%，而中環(huán)的半導體光伏材料產(chǎn)銷規(guī)模同比提升110%，顯著快于行業(yè)水平，其中G12硅片的市場滲透率由年初的6%提升至15%，G12產(chǎn)能達到39.20GW。2021年上半年，隆基單晶硅片產(chǎn)量為38.35GW，產(chǎn)能利用率為82.33%，可推算出年產(chǎn)能為93.16GW，與2020年年底的85GW產(chǎn)能相比增長平穩(wěn)，而中環(huán)的半年度硅片產(chǎn)能便較2020年末提升超過55%。

2020年7月，中環(huán)參與組建了“600W+光伏開放創(chuàng)新生態(tài)聯(lián)盟”，代表著210mm大硅片生態(tài)聯(lián)盟初步成型，截至2021年上半年，聯(lián)盟成員已達81家。中環(huán)正在推進90億元規(guī)模的非公開發(fā)行，用以投資50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智慧工廠項目，加上現(xiàn)有硅片產(chǎn)能70GW，總產(chǎn)能可達到120GW，這樣的擴產(chǎn)計劃大有與隆基分庭抗禮的架勢。不過G12硅片的A品率一直飽受爭議，上半年，中環(huán)半導體光伏材料的毛利率為20.81%，較上年同期增加了1.24個百分點，相比之下，隆基硅片的毛利率在30%左右，仍有優(yōu)勢。近日，隆基聯(lián)合晶澳太陽能、晶科能源發(fā)布了《關(guān)于M10系列組件產(chǎn)品標準化的共識》，視為對G12聯(lián)盟的回應。

另一方面，隆基股份對電池片業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，2021年上半年產(chǎn)能達到36.20GW，和組件產(chǎn)能相比有18GW缺口，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金79.09億元，其中47.70億元用于西咸樂葉年產(chǎn)15GW單晶高效電池項目，10.80億元用于寧夏樂葉年產(chǎn)5GW單晶高效電池項目一期。公司號稱N型TOPCon電池、HJT和P型TOPCon電池的研發(fā)轉(zhuǎn)換效率分別達到25.21%、25.26%和25.19%，不過競爭對手不甘示弱，通威號稱166尺寸電池最高轉(zhuǎn)換效率達到23.47%、異質(zhì)結(jié)HJT最高轉(zhuǎn)換效率達25.18%、量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達24.66%。通威已在210電池片領(lǐng)域加快布局，基于210尺寸的TOPCon量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達到24.10%，預計2022年210大尺寸電池產(chǎn)能規(guī)模將超過35GW，未來隆基的市場地位將不可避免地受到G12陣營的挑戰(zhàn)。

財務(wù)數(shù)據(jù)異動 能耗雙控影響幾何

硅料供應偏緊在下游硅片廠商的資產(chǎn)負債中有所體現(xiàn)，2021年上半年末，隆基股份的預付款項由上年同期的12.38億元暴增至41.64億元，其中預付多晶硅料款高達22.97億元。上半年末，公司的存貨余額高達175.12億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為96.12天，較上年同期增加了1.93天。公司向上交所表示，為應對下半年電池片、組件集中交貨壓力，公司在上半年提前進行了生產(chǎn)備貨；組件出口物流周期進一步延長，也是導致2021年6月末組件庫存增加的重要原因。此外，存貨整體較期初增加了52.91%，而庫存商品中的硅片較年初增加了136.39%，需求偏弱，反映出前文所述的硅片業(yè)務(wù)增長較慢。

而且，隆基股份的長期待攤費用遠高于同行，2020-2021年上半年末分別高達10.63億元和13.13億元，而中環(huán)和通威的固定資產(chǎn)規(guī)模均高于隆基，長期待攤費用卻僅為2億余元，隆基有必要對長期待攤費用的合理性做出解釋，畢竟這些費用如果一次性計入當期損益，公司的利潤會大打折扣。

需要格外關(guān)注的是，“十三五”規(guī)劃綱要指出將實施能源和水資源消耗、建設(shè)用地等總量和強度雙控行動。2017年8月，新疆提出嚴控工業(yè)硅新增產(chǎn)能，對于能耗高于相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)施行懲罰性高電價，倒逼工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)逐漸由高耗能向高效率、粗加工向精加工的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。同年12月，云南出臺推動水電硅材加工一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實施意見，提出到2020年工業(yè)硅總產(chǎn)能控制在130萬噸以內(nèi)，全產(chǎn)業(yè)力爭消納水電300億千瓦時。政策限制之下，工業(yè)硅產(chǎn)能結(jié)束了野蠻增長。而自2020年8月國家能源局公布風電、光伏發(fā)電平價上網(wǎng)項目以來，光伏行業(yè)景氣度迅速回升，新增裝機帶動硅料需求增加，疊加國內(nèi)疫情得到控制、經(jīng)濟復蘇，有機硅需求旺盛，推動工業(yè)硅價格大幅升高。

2021年3月，內(nèi)蒙古規(guī)定從2021年起不再審批無下游轉(zhuǎn)化的多晶硅、單晶硅等新增產(chǎn)能項目。不過，國家發(fā)展改革委近日印發(fā)了《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，強調(diào)合理控制能源消費總量，采取多種措施適當增加管理彈性，保障經(jīng)濟社會發(fā)展和民生改善合理用量，這意味著硅料產(chǎn)能不會野蠻式新增，現(xiàn)有產(chǎn)能將得到合理利用。另一方面，光伏的市場規(guī)模有望繼續(xù)提升，為推動實現(xiàn)“碳達峰”，近日國家能源局提出2021年全國風電、光伏發(fā)電量占全社會用電量的比重達到11%左右，后續(xù)逐年提高，確保2025年非化石能源消費占一次能源消費的比重達到20%左右?？梢灶A見的是，新增裝機需求能夠支持光伏企業(yè)將原材料漲價壓力向下游傳導，硅料與硅片、電池、組件環(huán)節(jié)的拉鋸戰(zhàn)或?qū)㈦A段性上演。

截至發(fā)稿，隆基股份未對本文提出的疑問做出回應。